宏觀調控重心將轉為全力“控通脹”

　　國家統計局上周公布的數據顯示，去年我國GDP同比增長10.3%，增速比2009年加快1.1個百分點，其中四季度增長9.8%，比三季度加快0.2個百分點。經濟增長結束了連續兩個季度回調的態勢，開始重回上升軌道。與此同時，去年CPI同比上漲3.3%，

　　2010年12月份CPI同比上漲4.6%，從11月份的前期高點回落，主要原因是正翹尾因素在年底消失，食品類新漲價因素趨穩。業內專家表示，未來政策將以應對通脹而非保增長為著力點，政府會主要采取多種措施抑制通脹，在未來數月通過小幅加息來穩定通脹預期也是必要之舉。

　　經濟增速由回落趨穩定

　　如果說2009年中國經濟在國際金融危機之后的快速回升靠的是刺激政策作用的話，那么從2010年起刺激政策已經逐步退出，特別是從下半年起，推動中國經濟增長進一步加速的主要原因是內生動力恢復。數據顯示，去年最終消費、資本形成和凈出口拉動GDP增長分別為3.9、5.6和0.8個百分點。

　　交通銀行（601328）高級宏觀分析師唐建偉預計，今年“三駕馬車”將呈現“兩降一升”格局，即消費的增長將加速，對經濟增長的貢獻上升；投資和凈出口的增速將有所放慢，對經濟增長的貢獻有所下降。

　　從投資情況看，各省市地方政府的投資沖動仍然強烈。因此，今年以及未來整個“十二五”時期，我國固定資產投資總體上不會出現大幅回落。雖然今年新興產業投資將加速，但由于相關行業處于發展初期，規模較小，在整個固定資產投資中占比也很低，總體上對固定資產投資的推動作用不大。房地產投資會有所放緩，但保障房建設將對全年的房地產開發投資形成較強的支撐。

　　從消費情況看，今年刺激政策到期及高基數效應可能將使汽車消費增速放緩，房地產市場的調整也會影響家具、家電及裝修類消費增長，但收入分配改革方案的推出則將從根本上促使消費成為拉動國民經濟增長的第一動力，預計名義消費增速可能達到19%。

　　從外貿情況看，未來一年發達經濟體的復蘇將有所放緩，失業率持續居高不下，新興市場由于通貨膨脹壓力，不得不收緊國內宏觀政策，從而使經濟增速有所放緩。這將使我國出口增長面臨壓力，凈出口對GDP的拉動作用將進一步下降，而進口增速仍將快于出口，全年貿易順差有望進一步收窄。

　　物價上行壓力不容忽視

　　與控制經濟增速相比，控制通脹問題相對復雜。盡管去年12月份CPI在一年中首次同比增幅回落，但這顯然并不意味著今年通脹壓力有所減輕。國家統計局局長馬建堂就表示：“2011年物價上漲壓力依然存在。”一是若干發達經濟體采取量化寬松的政策，導致國際大宗商品價格上漲，從而造成輸入型通脹壓力；二是為應對國際金融危機沖擊，我國近兩年來累積物價上漲的貨幣條件較多；三是上半年翹尾因素仍較高，預計在2.6個百分點左右。除此之外，勞動力、土地資源等成本的上升，也給今年物價帶來上漲壓力。

　　業內多位專家也指出，由于農產品（000061）價格上漲勢頭強勁、勞動力與資源產品價格上漲、國內流動性依然充裕、美元持續貶值推動大宗商品價格上漲等多項因素的共同作用，今年上半年物價上漲壓力較大，甚至部分月份CPI同比漲幅可能突破6%。

　　國家發改委有關負責人表示：“影響當前價格上漲的一些根本性原因并未消除，一季度推動價格上漲的因素依然較多，預計一季度我國居民消費價格總水平仍將高位運行。”

　　由此來看，強化通脹預期管理仍十分必要。除了政府要繼續出臺綜合性的通脹治理政策，如通過增加市場供給、強化對流通領域囤積居奇炒作的干預力度以及必要時出臺臨時物價干預措施等政策外，還需要積極運用穩健的貨幣政策來管理通貨膨脹預期，防止物價出現持續過快上漲。

　　政策穩中偏緊在所難免

　　雖然業界普遍預計2011年的經濟增速將比2010年有所放緩，但由于經濟內生動力已經恢復，經濟增速回落的擔心已經基本消除，并逐步向正常軌道過渡。同時，考慮到未來物價上漲的壓力較大，因此上半年宏觀調控政策的重心將轉向全力控制通脹風險上來。預計上半年可能出現存款準備金率、利率和匯率“三率”攜手上行來控制通脹的局面。

　　實際上，央行工作會議已將“穩物價”作為首要政策目標，穩健貨幣政策體現為穩中偏緊在所難免。為此央行一周前也宣布了年內首次上調存款準備金率，其中也表明年初開始激增的信貸投放已引起監管部門高度重視。以目前看，在金融體系總體流動性依然較為充裕、信貸需求較為旺盛以及資本流入壓力較大的情況下，把好流動性“總閘門”任務艱巨，春節過后準備金率上調仍顯迫切。

　　另外，央行工作會議明確提出的“實施差別準備金動態調整措施，引導貨幣信貸平穩適度增長”，實際上就是逆周期宏觀審慎管理的體現。而“逆周期管理”、“差別準備金”簡言之就是收縮金融杠桿。從目前的形勢來看，銀行業將率先受到“逆周期管理”的沖擊。此前，銀監會已經要求銀行將信貸類理財產品由表外并入表內和“解包還原”地方政府融資平臺貸款。目前如何在貸款增速和差別準備金率之間尋求平衡，考量著銀行決策。有股份制銀行資金部人士表示，要避免被執行差別準備金率，方法無非是減少貸款投放、提高資本充足水平、提高穩健程度。

　　好在隨著產出缺口的逐步收縮、價格運行周期接近尾聲、貨幣政策持續收緊、人民幣彈性不斷增強、主要發達國家經濟維持弱勢復蘇、資產價格穩步調整，今年通脹壓力仍然總體處于可控范圍，交通銀行研究員陸志明認為：“‘二次匯改’強調進一步增強人民幣匯率彈性，這將有助于抑制大宗商品價格上漲帶來的輸入性通脹。此外，外需不振以及資產價格的調整也將在一定程度上抑制物價持續上行。”

來源： 金融時報 作者： 李倩

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