準備金再上調會成為壓垮商品的最后一根稻草嗎？

　　中國人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這也是2011年以來央行首度提高準備金率。回顧2010年，央行共提高了6次存款準備金率，上半年3次，下半年三次，而下半年還伴隨著2次加息動作。仔細梳理央行的動作，筆者發現央行的措施大多處于被動跟隨和無奈。央行頻繁采取大動作的大背景是2010年9月份以后的通貨膨脹迅速攀升，深層次原因則是多年來貨幣超發，尤其是

　　2008年金融危機后拯救經濟的天量貨幣發行。

　　筆者曾在2010年四季度宏觀報告中把中國的通貨膨脹來源分成國內房地產（基礎性因素）和農產品（表征性因素）引發的通脹以及海外輸入性通貨膨脹（貨幣和大宗商品），并指出央行在針對通貨膨脹上采取的措施可能遭遇大失敗。后續的跟蹤和研究表明，央行在房地產價格控制上“投鼠忌器”態度最后導致了房地產價格報復性增長；而在打擊農產品價格上措施乏善可陳，結果行政干預也無力穩步壓低農產品價格，唯一成就就是打下了蔬菜價格，而基礎性商品，如大米等出現了大幅度上漲；央行針對輸入性通貨膨脹采取的人民幣升值、提高準備金率對沖貨幣等也遭遇大失敗。這種大失敗是意料之中，但也是筆者最不愿意看到的。之所以說是意料之中，理由在于筆者一直堅持房地產價格不斷走高才是中國長期無法擺脫通貨膨脹陰影的根源所在，這也是30多年中國貨幣超發而沒有引起大規模表象性通貨膨脹的根源。房地產價格長期大幅上漲并沒有反映在中國通貨膨脹指標CPI中，而農產品，特別是食品類占據太大比重也導致了分析所說的那樣“食品價格上漲推高了CPI”,甚至于“勞動力工資推高CPI”城市化使得大多數人成為純消費者，食品類基礎生活商品價格上漲要求工資上漲的奇談怪論。至于輸入性通貨膨脹更多折射的是中國經濟結構類型屬于進口加工型，原材料受制于別人的現實，人民幣升值能起到多大的對沖作用可想而知。

　　基于上述的分析，筆者認為央行采取提高存款準備金率等措施對沖流動性的做法和2006-2008時期大同小異，無非圍繞并不重要的事物打轉，調控效果事實已經說明一切。這次央行再度提高存款準備金率本身表明了通貨膨脹有進一步加速的跡象。國內方面，房地產價格并沒有減速跡象，保障性住房可能會成為嚴厲調控下房地產企業的遁形方式，農產品價格因為長期工業化造就的失衡，加上農產品定價權的喪失，再度上行或不可避免。國外方面，歐美貨幣貶值性輸入通貨膨脹和原油等大宗商品價格持續走高不可避免帶領國內的PPI不斷攀升，從而加大國內通貨膨脹的上行壓力。

　　事實上，新興國家通貨膨脹呈現出愈演愈烈的局面。1月13日，泰國宣布加息0.25%來壓制通貨膨脹；韓國也提高利率0.25%，另外韓國還打算在美國組建農產品貿易公司試圖根據市場行情通過金融市場來減少越來越高的農產品價格對本國的沖擊。中國央行依循常例在1月20日公布宏觀數據前提高0.5個百分點存款準備金率表明2010年12月通貨膨脹數據并不會太好。此前市場機構普遍認為12月CPI會從11月的5.1%回落到4.3-4.5%附近，但結合1月10日公布的12月新增信貸4807億、M2同比增速為19.7%、2010年度外匯儲備2.8萬億美元以及提高存款準備金率，筆者認為12月CPI和PPI數據不會太樂觀，甚至不排除高于2010年11月的可能。

　　央行趕在宏觀數據出臺之前提高存款準備金率本身對市場沖擊較為有限，直接凍結的資金也僅有3500億左右，但其傳遞的擔憂情緒可能會較長時期內困擾著市場。在目前商品整體保持向上趨勢的情況下，擔憂情緒或者不利因素爆發或許是獲得做多頭寸的好時機，當然如何選擇好最強勢的品種，找到適合自己性情的品種是更重要的事情。筆者認為，央行此時提高存款準備金率不會是壓垮商品的最后一根稻草，相反是檢驗商品個品種成色，選擇優秀品種的最好時機。當然，外強內弱格局也提醒大家保持足夠的風險防范意識。

來源：文華財經 作者：李鈺 彭三好

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