新興市場將在全球通脹肆虐中首當其沖

　　2008年金融危機全面爆發后，為挽救瀕于枯竭的銀行體系的流動性，美聯儲大幅調降了基準利率，長時間將基準利率維持在接近于零的水平，并兩次施行量化寬松。按理說，如此力度的貨幣寬松，美國的通脹率早該飆到天上去了。可是，從去年二季度至今，美國經濟在短期內面臨的首要風險卻是通貨緊縮，怎么回事?難道米爾頓·弗里德曼的老話不靈了?當然不是。考慮到美元在國際貨幣體系中的地位，這一輪通脹需要用一種“全球眼光”來看待，才能厘清其傳導過程。

　　我們知道，在市場機制高度發達的美國，美聯儲的“開閘放水”只能將鈔票塞到銀行手中，而資金能否流進實體經濟取決于銀行的放貸意愿和私人的借款需求。在這一個層面，美聯儲是無能為力的，只能交給市場去決定。但是，經濟發展自有其規律，房地產泡沫破滅后，短期內想在美國國內重新找到諸多具有可觀收益的投資項目并不容易。何況，在經歷一場急劇的衰退之后，市場信心的重建豈能在朝夕之間完成?因此，過去兩年內，美國的信貸市場一直處于緩慢復蘇的狀態。可是，超低的利率水平意味著資金成本極其低廉。這些資金中的一部分涌入股市、期市，為這兩年金融市場的大反彈提供了流動性支持。另一部分，則向往著外面的世界。畢竟新興市場國家機會多多，收益可觀，資金全都待在美國豈不浪費了?因此，一場大規模的美元出海運動就開始了。國際清算銀行上月的報告就顯示，超低的利率環境，已使得美元一舉超越日元，躍居套利交易融資貨幣之首。

　　這些資金到了海外之后，老實一點的，就待在銀行吃利差，順帶享受匯率升值的好處。這是因為以中國為首的新型市場國家，利率水平普遍高于美國，而且由于經濟相對強勁，貿易盈余甚多，使得貨幣在長期中處于升值通道。譬如，彭博社的數據顯示，去年表現最好的前十大貨幣中，有六大貨幣都來自新興市場，南非蘭特、巴西雷亞爾、泰銖、印尼盧比、墨西哥比索及印度盧比等貨幣全年的漲幅在9.31%-16.23%不等。還有一些更為激進的資金，不甘于滿足利差匯差的蠅頭小利，轉而追逐當地的各種資源或資產，或者投資于各類項目。一旦這些外來的資金轉化為現實的購買力，通脹壓力也就日益增大了。上月中旬，聯合國拉丁美洲和加勒比經濟委員會發表的一份報告稱，巴西今年經濟增長率有望達到7.7%。但是，通脹率也將達到5.6%，突破政府預期的4.5%的目標。印度本輪通脹則始于2008年下半年，比其他新興市場國家嚴重得多，衡量印度通脹水平的批發價格指數在11月的增幅為7.48%，而中國去年11月的通脹率也達到了5.1%的高位。

　　還有更嚴重的。最近幾周來，阿根廷許多地區都鬧“錢荒”，部分地區甚至出現民眾無法在銀行提取工資的窘境，引發民眾強烈不滿。這一次銀行的“錢荒”，與該國去年高達25%-30%的通脹率應該有很大關系。由此可以看出，美聯儲在過去兩年中播撒的美元，并沒有遁于無形，而是散落到了世界各地，通脹率先在新興市場體現出來了。在長期，隨著新興市場通脹形勢催逼勞動力價格上升，再加上大宗商品市場上原材料價格的普遍上漲，出口到美國的商品價格必然會提升。直到這時，美國的通脹率才會明顯上行，迫使美聯儲加息應對。這意味著，在繞了一個大圈之后，這輪始于美國、終于美國的全球通脹終于完成。

來源:中國經營網

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