增長減速通脹與轉型需要爭取時間和空間

央行近日召開的工作會議將“穩物價”列為當前和今后一個時期的主要任務之首，提出了落實好穩健的貨幣政策，進一步加強宏觀審慎管理。把好流動性總閘門，引導貨幣信貸總量合理增長，保持合理的社會融資規模。根據經濟金融形勢和外匯流動的變化情況，綜合運用利率、存款準備金率和公開市場操作等價格和數量工具，保持銀行體系流動性合理適度。實施差別準備金動態調整措施，引導貨幣信貸平穩適度增長。

毫無疑問，過去兩年為應對危機而采取的大幅擴張信用的政策，與今天的通脹有一定密切關系。中國上一次發生于1980年代末的通脹相當程度上也是由于當時貨幣發行過多造成的，在1984年-1988年間，中國的貨幣供應每年增長20%，而在過去的兩年，幾乎也是同樣的增幅。因此，回收流動性成為抵抗通脹的必然手段，不管對于通脹的成因有何特殊的解釋。

有效的回收流動性必然會產生一個結果，那就是資產價格的下跌與經濟增長的某些減速，也就是經濟會出現硬著陸。但是，我們的宏觀經濟政策一向以穩健為主，強調均衡增長，即不能過熱，也不能過低。因此，當貨幣緊縮政策一旦影響到了經濟增長，貨幣政策就會轉向，這在過去若干年的實踐中可以觀察到。

即使不考慮物價因素，經歷了兩年高速的信貸擴張，為了防范金融風險，中國也應該逐步壓縮信貸規模并及時清理信貸風險。這也是十二五規劃要求經濟轉型的需求。此次央行工作會議也提出了“切實防范系統性金融風險，維護金融穩定與安全”。

不過，根據發改委主任張平透露，目前全國只有五六個省份將今年經濟增速目標定為8%-9%，其余大部分省份都定在10%以上，有些甚至希望在未來五年實現GDP翻番。一些負債累累的地方政府傾向于繼續各種工程以實現借款的愿望，因為融資中斷可能出現債務危機。據悉，今年貸款總體規模可能仍然高達7萬億，如果再加上外匯占款以及市場與地方政府在銀行體系外的融資行為，可以預見，如果繼續照此模式，流動性格局基本不會發生太大變化。

更為重要的是，中國調控樓市的努力仍需努力，在一些地方，新的價格上漲預期正在形成。銀行業對于地產業的支持仍然強烈，比如在北京，有部分銀行已經給出7.5折的按揭優惠。而在過去一年，中國流向土地市場的資金總額高達2.7萬億元，同比增幅逾70%，大部分土地在今后幾年必須轉化為住房。中國的貨幣基本上是通過土地和按揭流向市場，只有資產價格得到有效抑制，貨幣流動性與通脹問題才能解決。

宏觀經濟目標將保增長、抑通脹和促轉型放在一個籃子里，政策就是要保持三者之間的某種穩定，但是也同樣面臨一些挑戰，比如，收緊貨幣以抑制通脹，但是可能會出現一定的經濟減速；切實轉變經濟增長方式也可能會在短期不利于經濟增長數據；而在保增長的前提下抑制通脹和實現經濟轉型挑戰重重。

按照目前的政策邏輯，中國今年可能會實施減稅計劃，向低收入群體提供補貼，并繼續對事關民生的商品和服務實施限價政策，以減輕通脹帶來的社會壓力。這一做法雖然在短期有效，但也有可能會影響一些市場預期，比如在一些行業，那些遭到限價而逐利的企業可能會停止生產從而出現供給不足，這種僵持可能會進一步破壞市場的秩序并鼓勵投機。我們認為，這種發展模式帶來的弊病必須及時消除，并且需要及時爭取診治的時間和空間。

來源：21世紀經濟報道

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