二級市場折價銀行股兩級市場倒掛

　　1月4日，除農業銀行（601288.SH）、工商銀行（601398.SH）外，其余銀行股緊跟大盤步伐，強力反彈，其中寧波銀行002142,股吧002142.SZ以2.82%的漲幅獨占鰲頭。

　　不過，搶眼的表現依然掩飾不住銀行股面臨的估值“地板價”。僅就城商行而言，它們甚至還比一級市場股權轉讓平均PB估值低將近38%！

　　記者根據公開資料統計，最近兩個月以來，已經有西安銀行、浙商銀行的部分股權被陸續擺上拍賣臺，此外，溫州銀行一家股東的4562.47萬股持股也正待價而沽。

　　按照三家城商行的掛牌價以及2009年財務數據粗略計算，轉讓價的平均PB和PE分別為3.62倍、21.25倍。

　　以1月4日收盤價計算，同為城商行的南京銀行（601009.SH）、北京銀行601169.SH、寧波銀行三家機構相應估值平均水平為2.25倍和16.20倍，分別折價37.85%和23.76%。

　　估值倒掛

　　一、二級市場估值形成了難得一見的反襯。

　　2010年12月28日，一則轉讓浙商銀行5031.45萬股的公告被掛上北京金融資產交易所（下稱：北金所）網站。公告內容顯示，此次轉讓總價為30189萬元，折算為6元/股，轉讓截止日為1月25日。不過，這份公告并沒有披露轉讓方。

　　此前，記者以競買人身份向北金所咨詢時被告知，如果只有一家競買人，則是按照掛牌價成交，如果是兩家或者兩家以上，那么就實行網絡競價方式。換言之，6元/股是最低價格。

　　浙商銀行的注冊資本金為100億元，在北京、上海、廣東、四川等地擁有60余家分支機構。其截至2010年9月30日的各項存款1448億元，各項貸款1033億元，營業收入為38.29億元，凈利潤為15.13億元。

　　浙商銀行2009年的數據顯示，扣除非經常性損益后的每股收益為0.23元，每股凈資產1.67元。以此計算，其靜態的PE、PB分別為26.09倍、3.59倍。

　　“掛牌價是由轉讓方自己決定的，因為和一家上市公司有關聯，所以未披露相關的轉讓方，對方屬于民營企業。”北金所一位人士說，掛牌后打電話來了解的機構比較多，但還沒有人交保證金。

　　浙商銀行的2009年報顯示，其19戶股東中，只有浙江廣廈、輕紡城兩家是上市公司，其他股東大多只是上市公司的控股股東。

　　在此前的2010年12月22日，西安銀行的1億股也在北金所掛牌交易，占總股本的3.33%，掛牌價格為6.16億元，轉讓方為第一大股東信達資產管理公司，單價為6.16元/股。

　　資料顯示，西安銀行的注冊資本為30億元，記者根據公開數據測算，其截至2009年末的每股凈資產為1.289元、每股收益為0.24元，對應的PB、PE分別是4.78倍以及25.67倍。

　　雖然估值頗高，但北金所一位人士透露，西安銀行的股權已經成交，價格就是6.16元/股，但其不愿意透露具體買家的身份。記者曾致電西安銀行一高層，不過其不愿意發表看法。

　　記者獲得的溫州銀行某股東的轉讓資料顯示，其每股參考價為5.52元，對應的PB和PE分別是2.5倍和12倍。

　　相反，以1月4日的收盤價計算，寧波銀行2009年的PE和PB分別是23.61倍、3.27倍；南京銀行為12.08和1.55倍；北京銀行則是12.92和1.93倍。

　　“一級市場轉讓價的估值水平理應比二級市場要低，否則只需在二級直接買就可以，平均38%的折價已經是相當高。”上海一位不愿透露姓名的銀行業研究員分析。

　　擺脫“地板價”

　　“除了對比兩項估值指標外，還應該注意凈資產收益率ROE，看看未上市的三家城商行成長性是否遠遠超過上市城商行。”饒明說。

　　從凈資產收益率來看，西安銀行2009年為18.51%、浙商銀行是13.34%、溫州銀行則是17.03%。相應寧波銀行是14.96%、南京銀行是12.82%、北京銀行則是15%。

　　上述上海不愿透露姓名研究員表示，事實上，未上市銀行與上市銀行之間的凈資產收益率差別不大。因為上市城商行經過融資后，核心資本提高，凈資產擴大，也就是等于ROE的分母變大，而在盈利方面則受制于信貸規模等因素，所以現在還無法完全將凈資產收益率體現，未來幾年這一塊估計會逐步提高。

　　如此一來，一級市場的轉讓價格恰恰反襯了二級市場銀行股“地板價”的尷尬。

　　“A股銀行股的動態PB現在連1.5倍都不到，PE則是只有8倍左右，正常情況下，這兩項指標合理水平應該在2倍、10-15倍之間。”該人士說。

　　
來源：21世紀經濟報道 作者：劉振盛

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