緊縮政策將會持續施壓期指上行阻力

　　國內房產調控、歐債務危機、美國第二輪寬松貨幣政策、國內宏觀調控政策等因素成為股指期貨上市以來的主題詞。今年作為十二五規劃首年，經濟結構轉型給社會帶來更多活力。經濟向好支撐股指重心上移，但就年初的行情來看，我們認為在一系列政策壓力的影響下，市場將壓力重重。

　　超常規貨幣供應助漲通脹

　　國內方面，2009和2010年兩年貨幣的超發導致通脹壓力在2011年上半年仍然較大。2009年新增信貸9.59萬億元，2010年新增信貸預計在7.6-8萬億元左右，兩年的天量信貸一定程度上助長了流動性泛濫。同時，從近年的貨幣供應增速來看均處于歷史的高位，M1同比增速最高到近40%，而M2同比增速最高到近30%。2010年下半年貨幣供應增速雖有所回落，但依然保持高位運行狀態，依然超過歷史常態下的增長速度，也突破了年初的政府目標值。超常規的貨幣供應助長了通貨膨脹，以目前穩物價為首要任務的2011年目標，穩健的貨幣政策是對于歷史常態的回歸，而這勢必要對目前的貨幣政策進行調控。

　　外部流動性對于國內通脹的刺激仍不可小視

　　歐美在2010年分別陷入債務危機和復蘇乏力的泥潭中，美國也只能通過寬松的貨幣政策來刺激經濟。2011年，美國經濟復蘇仍將面臨各種困難，當前的去杠桿化進程仍未結束。雖然在美聯儲的大手筆救市措施下，經濟再次出現大幅下滑的可能性較小，但在美國經濟復蘇前景不算樂觀的情況下，美聯儲今年不加息應是大概率事件。同樣，由于復蘇乏力，二次量化寬松政策退出的概率很小，不排除再次出臺寬松貨幣政策。外圍市場寬松的流動性將通過各種機制傳導到中國，這使得國內調控的難度加大。同時，歐元區經濟是當前世界經濟的另一重要關注點，即使歐元區政府紛紛采取緊縮性財政政策，但由于歐元區債務問題非一朝一夕可以解決，未來仍有反復的可能。

　　國內通脹有進一步擴散的可能

　　國內外疊加的流動性，加大了年初貨幣政策調控力度的可能性。目前通貨膨脹有擴散的可能，特別是從食品向非食品擴散，這種局面預示著一旦有供給沖擊，則價格將會沿著產業鏈自上而下傳導。雖然政府前段時間采取一系列措施，使得物價有回穩的跡象，但是短期內見效或許不大，特別2011年1-2月的元旦和春節期間恰逢消費旺季，通脹環比維持高位概率加大，短期內5%的通脹增長目前看來很難下降。考慮政策一兩個季度的滯后效應，2010年底的調控最早也要在今年3月才開始顯現效果。而從年初來看，目前的通貨膨脹依然存在諸多不確定性，通脹壓力仍然較大。

　　鑒于以上內外壓力，央行2011年定調穩健貨幣政策是對于歷史常態的回歸，年底央行召開的會議也明確提出：下一階段要繼續運用各種常規貨幣政策工具，同時進一步完善貨幣政策工具，而這些工具運用包括差別準備金動態調整，配合利率、存款準備金率、公開市場業務等常規性貨幣政策工具。因此，央行或在上半年特別是第一季度繼續采取一系列的貨幣調控手段來應對通脹壓力問題，政策緊縮性效應將壓制股指上行。

　　因此，年初壓制多頭行情的因素較為明顯，但期指下行的空間也有限，消費、新興產業、銀行板塊或將對指數構成強力支撐。特別是權重最大的銀行板塊，目前處于歷史的低估值區間，2011年銀行業持續20%左右的利潤增長是可期待的。鑒于估值方面，期指下跌空間有限。總體來看，期指年初維持振蕩格局的概率較大，投資者應采取高拋低吸的策略。在區間上沿多單止盈，并少量拋空，區間下沿則空單止盈，多單入場。下半年經濟趨好，在沒有大的政策調控下，股指重心向上。

作者：蔡昊霖 來源：瑞達期貨

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