抗通脹成本有多高2011年經濟展望

本輪通脹主要是需求拉動型的周期性通脹,反映的是過去兩年政府財政和貨幣政策刺激下經濟的強勁反彈。貨幣擴張主要是通過刺激總需求進而推高物價,雖然它也可能影響通脹預期。我們認為需求壓力是近期工資上升和農產品價格上漲的主要原因。結構性供給因素例如勞動力增速降低的變化是一個緩慢漸進的過程,不是影響經濟短期波動的主要力量。

2004~2005年和2007~2008年期間中國的抗通脹成本即因控制通脹而犧牲的經濟增長較為溫和,我們認為本次亦不例外。原因在于,從根本上說,中國是一個過剩型經濟,其生產者人數遠超過凈消費者,同時高儲蓄促進了產能投資。

基于同樣的原因,我們認為政府不太可能提高對通脹的容忍度。從生產者與凈消費者的比率來看,中國更接近于主要發達國家,而不同于印度等其它主要新興市場國家,后者的凈消費者數量遠多于生產者。在中國,政府提高通脹容忍度將只會助長房地產泡沫。

我們預計通脹1季度將維持高位雖然12月份較11月份有所回落,政策緊縮措施將主要集中在上半年。我們認為2011年貨幣條件將較2010年適度收緊并回歸金融危機前水平。具體而言,預計2011年M2增長目標將為16%左右,央行將至少加息一次。預計GDP增速將從2010年的10.2%放緩至9.3%,通脹將從年初的約5%回落至年底的約3.5%。

我們基準情形面臨的主要風險包括:1全球經濟增速和大宗商品價格漲幅超出預期,這將加劇國內通脹壓力;以及2房價再度面臨上漲壓力。這兩種情況下,政策緊縮力度可能將強于我們的預期。

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