"預期反應"到"現實沖擊" A股陷流動性困境

　　在3個月的時間內，央行兩度加息，四度上調存款準備金率含一次差別準備金調整，這種政策調整的頻度已經與07年下半年時相差無幾。11月中旬市場的劇烈調整應該是投資者對貨幣政策轉向的“預期反應”，而上周開始的連續陰跌則是流動性收緊對市場的“現實沖擊”。尤其是臨近年末銀行考核時點，市場流動性更是全面緊張，隔夜SHIBOR出現了270BP的巨幅跳升。政策調整的累積效應已經顯現，市場將在相當長的一段時間內陷入流動性困境。

　　市場究竟有多缺錢

　　當前市場缺的不僅僅是信心，更是錢。據有關部門測算，扣除1-11月新增外匯占款和公開市場操作的貨幣凈投放外，今年以來央行通過提高法定存款準備金率共回收凍結基礎貨幣5800億元。在11月份以來連續三次上調存款準備金率前，市場流動性可以說是適度寬松，而目前則出現了偏緊的局面。從季末、半年末、年末等銀行監管指標的考核時點同業拆借利率的異動幅度看，隔夜SHIBOR的跳升幅度一般在50-100BP不等，而目前出現了高達270BP的巨幅跳升，這與二季度末、三季度末形成了鮮明對比。當作為流動性主要源頭的商業銀行普遍缺錢之時，市場的資金面必然緊缺。從對市場影響更加直接的基金倉位看，上周五股票型基金的平均倉位仍然高達86.5%左右，與11月下跌前的88.5%相差不大，仍屬于歷史較高倉位水平。貨幣政策仍然處于收縮過程中，后市流動性將進一步回落，市場將在相當長的一段時間內面臨流動性困境。

　　小盤股面臨較大風險

　　后市高估值的小盤股將面臨較大的調整風險。前期機構普遍超配新經濟、大消費類行業，而在周期性行業中普遍低配。金融、地產等權重周期性板塊的估值水平普遍處于歷史低位，機構資金的低配也使得后市做空的力量有限，因此這些行業不會成為下跌的主要力量。而新經濟、大消費類行業不僅估值偏高，而且還是機構資金普遍超配的行業，一旦市場下跌，這些行業將成為主要的風險地帶。最關鍵的是，新經濟、大消費行業中真正的高成長公司是有限的，部分公司甚至連今年的盈利預測都無法完成。中小板、創業板的公司2010年平均盈利預測的業績增速在40%左右。從三季度已經完成的業績占全年盈利預測的比重看，可能會有一半左右的公司達不到這一增速。部分中小板、創業板公司將面臨高估值與真實成長性難以平衡的困境。

　　關注跌出來的機會

　　目前建議投資者以保持較低倉位為主，但可以關注跌出來的機會。一是處于估值底部的個別周期性行業，如房地產、保險；二是關注新興產業中真正的高成長公司，首選節能環保、高端裝備制造。房地產行業的業績復合增速絲毫不亞于市場前期熱捧的大消費類行業，但估值水平卻相差甚遠。從估值與成長性的比較看，地產行業已經具備了長線配置的價值，下行空間有限而上行估值修復的空間可觀。保險行業在明年的加息和升值中將雙重受益。節能環保將成為“十二五”期間最受益于財政扶持和政府投資的行業。在市場充分調整后，上述行業中的優質公司將迎來較好的買入時機。

　　
來源：中國證券報

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