貨幣政策取向適度調整 宏觀審慎管理加強

2010年是我國經濟社會發展環境極為復雜、各類自然災害和重大挑戰極為嚴峻的一年。這一年,央行根據新形勢、新情況著力提高政策的針對性和靈活性，綜合運用數量型工具和價格型工具，加強金融宏觀調控，引導貨幣條件從應對危機狀態穩步向常態回歸。這一年,央行先后6次上調存款準備金率，1次上調存貸款基準利率，靈活開展公開市場操作，引導金融機構合理把握信貸投放總量和節奏，支持經濟發展方式轉變和結構調整。

但最引人注目的還是12月3日,中共中央政治局會議提出要實施穩健的貨幣政策，此舉意味著國際金融危機后實施的適度寬松貨幣政策正式轉向“穩健”，而這正契合了我國經濟形勢發展的需要。與此同時，穩健貨幣政策也有了更為豐富的內涵。

事實上，2010年引導貨幣條件從應對危機狀態穩步向常態回歸，并最終轉向穩健并非一件易事，其中對政策尺度和力度的把握充滿了智慧和藝術。

2009年的天量信貸在成功幫助我國經濟迅速回暖之后，收緊流動性、抑制通貨膨脹的緊迫性也日益凸顯。數據顯示，我國信貸投放從2007年的３．６３萬億元、2008年的４．９１萬億元，躍升至2009年的９．５９萬億元；Ｍ2增速從2009年3月至2010年2月連續保持在25％以上，貨幣投放數量已超出實體經濟需要。

而今年一季度，我國實現國內生產總值（GDP）8.06萬億元，同比增長11.9%，居民消費價格指數CPI同比上漲2.2%。經濟數據顯示我國經濟開局良好，回升向好勢頭更加鞏固。內需保持較快增長，對外貿易加快恢復，工業生產快速回升，消費增長較快，固定資產投資增幅有所回落，價格總水平基本穩定。

在這種情況下，雖然仍繼續實施適度寬松的貨幣政策，但央行具有前瞻性地、靈活地調整政策重點、力度和節奏，加強對銀行體系流動性管理，引導金融機構合理把握信貸投放總量、節奏和結構，正確處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系，靈活開展了公開市場操作，1月18日和2月25日，央行分別上調存款類金融機構人民幣存款準備金率各0.5個百分點，農村信用社等小型金融機構存款準備金率暫不上調，以加大對“三農”和縣域經濟的支持力度。央行此舉體現了貨幣政策的針對性、靈活性。這兩次上調存款準備金率對沖了銀行體系部分過剩流動性。此外，發揮再貼現和支農再貸款引導信貸資金投向的功能，促進信貸結構調整。

央行一系列政策措施的效果，從今年3月末的金融數據中已有所體現，M2雖然同比增長22.5%，但增速比上年同期低3.0個百分點。3月末，人民幣貸款余額同比增長21.8%，增速也比上年同期低8.0個百分點，比年初增加2.6萬億元，同比少增2.0萬億元。

為加強流動性管理，引導貨幣信貸適度增長，管理好通貨膨脹預期，5月10日，央行上調存款類金融機構人民幣存款準備金率各0.5個百分點，農村信用社等小型金融機構存款準備金率暫不上調，以加大對“三農”和縣域經濟的支持力度。上半年三次上調存款準備金率，適時適度對沖了銀行體系部分過剩流動性，政策實施后，市場流動性仍可滿足貨幣信貸總量適度增長和經濟發展的需要。

前三季度，我國經濟持續回升向好，GDP增長10.6%，比2009年同期加快2.5個百分點。但其間新的困難也不斷出現，經濟金融領域出現了一些應予重視的問題。比如，流動性管理面臨挑戰。主要發達國家持續實施量化寬松政策，全球流動性過剩狀況加劇，我國經濟增長較快，對外貿易和利用外資都恢復增長，在人民幣升值預期持續增強的情況下，國際流動性持續流入國內，在加大物價和資產價格上漲壓力的同時，也增加了流動性管理的難度。比如，通脹壓力上升。今年以來CPI漲幅不斷攀升，11月份同比上漲5.1%，環比上漲1.1%，居民通脹預期不斷增強。在目前國內經濟趨穩回升、內外部流動性充裕的大背景下，資金尋求保值增值的沖動、勞動力成本和資源性產品價格趨升等結構性因素助推通脹預期。

根據新形勢、新情況，央行著力提高政策的針對性和靈活性，綜合運用數量型工具和價格型工具，加強金融宏觀調控，引導貨幣條件從應對危機狀態穩步向常態回歸。在繼續靈活開展公開市場操作，加強窗口指導和信貸政策引導的同時，央行又3次上調存款準備金率，1次上調存貸款基準利率。

其中值得關注的是，央行對于存款準備金率和利率工具的使用集中在10月以后。10月20日，央行在近3年來首次動用加息工具，上調金融機構人民幣存貸款基準利率，其中，一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準利率上調0.25個百分點，由5.31%提高到5.56%。不久后，11月16日第4次上調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；11月29日第5次上調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；12月20日第6次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，前后僅僅一個月的時間跨度。如果不考慮此前針對部分銀行的差別上調，第6次上調之后，金融機構存款準備金率已達18.5%的歷史高位。如此頻繁的動用貨幣政策工具表明其收緊流動性、抑制通脹的決心堅定。

與此同時，我們看到，就在央行適時適度調整貨幣政策取向的同時，一直高度重視從防范系統性風險的角度增強宏觀調控彈性，運用信貸政策、差別存款準備金率、住房抵押貸款按揭成數等手段加強審慎管理，引導貨幣信貸平穩增長，取得了較好效果。應對國際金融危機以來，我國經濟率先復蘇，但國內復雜的通脹形勢和流動性現狀提出了加強宏觀審慎管理的要求。在當前情況下，貨幣政策適時轉向“穩健”，既是加強宏觀審慎管理的重要內容，又能夠為宏觀審慎管理的逆周期調節創造良好條件。

2011年漸行漸近，按照今年經濟工作會議提出的要求，明年宏觀經濟政策的基本取向要積極穩健、審慎靈活，重點是更加積極穩妥地處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，加快推進經濟結構戰略性調整，把穩定價格總水平放在更加突出的位置，切實增強經濟發展的協調性、可持續性和內生動力。那么，貨幣政策將如何踐行“穩健”，按照總體穩健、調節有度、結構優化的要求，把好流動性這個總閘門，把信貸資金更多投向實體經濟特別是“三農”和中小企業，更好服務于保持經濟平穩較快發展，值得期待。

來源： 金融時報 作者：谷秀軍

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