加息何時落地？貨幣政策陷兩難

　　加息面臨兩難！央行行長周小川日前在接受媒體采訪時的表述再次激發了市場對近期貨幣政策工具取向的猜測。

　　20日起，存款類金融機構人民幣存款準備金率再次上調0.5個百分點，這也使得我國大型銀行的存款準備金率達到18.5%的歷史高點。這已是央行年內第6次上調存款準備金率，亦是在32天之內三度上調存款準備金率，央行收緊流動性的意圖非常明顯。

　　然而出乎市場意料的是，對于加息這一重要的貨幣政策工具央行顯得尤為謹慎。在“兩難”境地下，加息“靴子”何時落地？從目前的貨幣政策取舍來看，央行更愿意動用數量型工具來收縮流動性，而目前已經達到歷史高點的存款準備金率還有多少上調的空間？在存款準備金率達到史無前例的高點之后，商業銀行尤其是中小商業銀行的流動性要經受嚴峻的考驗，它們該如何應對？多大的空間才是商業銀行可以承受的極限？本期金融圓桌將圍繞這些問題一一展開。

　　“穩健政策”的潛臺詞

　　上海證券報：中央經濟工作會議把明年的貨幣政策定調為“穩健”，您認為明年的貨幣政策與2010年相比，會出現什么不同？明年的信貸額度與今年相比是否會有明顯的變化？

　　劉煜輝：所謂穩健，是修正某些時候極寬，回歸2003年以來常態的“寬”，貨幣條件要能滿足經濟較快平穩增長的需要，另一個角度講，要能維持當下人民幣資產的估值水平。因為資產出現下行，意味著經濟明顯減速。

　　這次會議沒有提出具體的數量指標。時下傳出的明年15%-16%的貨幣量M2的速度，可能對應的是一個較保守的經濟增速8%。從現在態勢看，2011年GDP增長達到9.5%-10%的水平是大概率的，所以名義GDP增速將在15%以上，我估計之上再加2-3個點的金融深化的需要，最后執行下來，M2增速可能和今年差不多，可能還要維持在18%左右。

　　明年信貸計劃會比較緊，這也很好理解，中國經過兩年的信貸高速擴張，未來必然進入一個清理擴張后遺留風險的時期，包括房地產、政府平臺貸款和過剩產能等等。信貸增速會從2009年的33%的高峰逐級壓縮至20%以下，甚至15%都是有可能的。中國銀監會從資本充足率、動態撥備率、杠桿率和流動性比率四大監管指標織成了一張監管的高壓網，劍指國內商業銀行粗放式管理模式存在的諸多風險隱患。毋庸置疑，未來一段時間，一定是誰擴張，誰難受。多數預測與今年最初核定的7.5萬億相當。但如果明年中國經濟不會發生有效減速經濟增速掉到9%以下的話，總的信用供給規模不會減少，信貸不能滿足的部分，很可能通過債券市場來滿足，明年短融、中票、私募企業債，甚至地方政府項目債放行都可能有一個大的增長。

　　楊濤：所謂“穩健”貨幣政策，本身并不具有嚴格的政策姿態含義，而是要與此前的經濟背景和政策態勢比較而言。歷史上第一次提出穩健貨幣政策是在1997年，與1996年的“適度從緊”相對應，一直到2002年，穩健的真正內涵都是針對金融危機影響而擴大貨幣供應量。2003年到2006年，隨著經濟過熱跡象的出現，穩健的內涵又轉為適度偏緊的趨勢。

來源：上海證券報　

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