加息的靴子為啥遲遲未敢落？

　　貨幣政策總是出乎意料。

　　上周五，就在幾乎所有人都認定加息腳步越來越近了，幾乎馬上就要叩門了，可是，加息未至，調準備金率的靴子卻又落下——— 這已經是今年以來第6次、30日內第3次動用這一工具了，可謂高頻；中國的存款準備金率一路上漲已經至全球最高。此時，幾乎所有人都面臨一個問號：加息的靴子為啥遲遲未落下？是不敢，還是不能？

　　周六，在中央經濟工作會議進行的當口，11月CPI出爐——— 5.1%，創出28個月來的新高，這一數據又給“加息”再添了把柴，也攪起了坊間、經濟界最大的爭議。

　　從常規經濟學理論來看，確實有進一步加息的必要，但是，考慮到中國經濟的特殊情況，再次加息則不見得就是必然選擇。遲遲未加息，實在是因為面臨太多難題。

　　首先從實體經濟看，再次加息將導致投資減少進而導致進口需求減少，引起貿易順差激增，這難免會增加人民幣升值的壓力。

　　目前因為人民幣低估需要升值，以及美元自我貶值的雙重預期導致大量美元為了獲利或者為了保值，而進入中國市場，此時加息就不再是緊縮效應而是虹吸效應了。外資不管你國內人民幣是否貶值，只要匯率在那，將來就能套利。如果人民幣存款利率在未來一年能達到7%，而美元對人民幣貶值7%的話，此時美元能獲得加息和升值帶來的雙倍收益，而隨著央行的加息預期以及美元的貶值預期，此時美元只會更加選擇加速流入。加息的代價還會抑制實體經濟，刺激虛擬經濟，也就是投資經濟。如果一家企業年利潤率不能達到10%的話，那企業干嗎要把資金投入實體經濟？而是會選擇直接投入資本市場不是更好么，什么都不用干就能獲利！此時又會刺激資本市場的泡沫，更加產生流動性過剩。

　　從地方債務看，利率的大幅度提高會導致地方政府債務危機當前保守估計約有10萬億元的地方政府融資，利率提高1%，則每年地方政府財政還款增加1000億元，會嚴重抑制地方政府投資沖動；

　　從樓市看，目前中國實際利率為負，但名義利率并不低。主要的風險都集中在銀行，尤其是國有大型銀行。如果央行大幅度加息，對房地產造成過度壓力，肯定要轉嫁到國有大型銀行身上；另外，眼下，按揭貸款已經高達6萬多億元，利率提高會大大提高居民還款負擔，在物價快速上漲，居民收入快速縮水的情況下，按揭還款支出如果快速增長不利于社會的穩定。

　　當房地產與金融之間的有機聯系越來越密切時，房地產對利率工具的敏感性將空前提高，利率提高對老百姓的生活影響也越來越大，利率提高不僅意味著存款者的收入增加，也意味著貸款者負擔加重。這也就意味著，當住房抵押貸款規模已經足夠大時，它將成為利率政策的桎梏。當通脹來臨時，我們將不能像從前那樣自如地使用利率工具，或者說我們使用利率工具時將付出更高昂的成本。

　　從外部因素考慮， 從短期看美聯儲加息的可能性也不大。考慮到人民幣匯率仍然以美元作為主要參考，因此匯率聯動的內在機制使中國繼續加息的空間十分有限。

　　還有一個更重要的因素：通過加息確實能緊縮貨幣供給，但是這需要加一個前提，那就是貨幣供給不再繼續，或者加息帶來的緊縮應大于貨幣供給產生的膨脹效應。眼下，中央經濟會議已經為明年經濟定調，雖然“適度寬松”改為“穩健”，但是緊縮的可能性應該為零，因為沒有人敢想像，從4萬億的極度充裕中跌入一下子跌入緊縮中，中國經濟是否會因硬著陸而受傷？

　　經濟馬車行至此，利率政策的桎梏越來越多，加息0.27甚或0.54好像已不能從根本上改變什么。經濟面臨的不確定性空前，宏調“棋局”何取何舍？貨幣政策的效力、民眾“錢袋”的感受，最終考驗的是貨幣當局的智慧。而我們的爭論，似乎也絕不應停留在“是否加息”的本身而偏離其背后的初衷與主旨。

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