外資投行看穩健貨幣政策：2011年經濟增幅會遭遇“貨幣擠壓”嗎？

　　日前召開的政治局會議把貨幣政策基調由今年的“適度寬松”轉變為明年的“穩健”。這基本上確定了明年整體宏觀政策的基調。對此，記者采訪的部分經濟學家認為，“穩健”的貨幣政策的核心含義是明年的銀行貸款和貨幣總量增速將有所放緩，這也是貨幣政策繼續回歸常態的一個方面。

　　兩年前國際金融危機爆發后，包括中國在內的世界主要經濟體新增信貸量普遍較高，而迄今為止主要發達經濟體仍在繼續實施寬松的貨幣政策，導致包括中國在內的新興經濟體的通貨膨脹率持續走高。

　　特別是隨著最近幾個月，中國的物價上漲引發擔憂，管理通脹預期已成為中國政府宏觀調控的最重要內容之一。而由“適度寬松”轉為“穩健”，是我國貨幣政策基調的重大轉變。

　　“穩健的政策意味著政策的目標是防止投資和經濟過熱，而不是要大幅壓低經濟增速。”瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤接受本報記者采訪時表示，政府可能會把明年銀行貸款增長目標設定在14-15%，而名義GDP估計增長12-13%、今年的銀行貸款增速為19%。貨幣信貸政策回歸常態需要央行加大對沖操作的力度，并且在全年里更嚴格地管理月度和季度的信貸額度。

　　汪濤指出，中國基本上依靠三套工具來管理宏觀政策：控制基礎貨幣的流動性管理，主要通過調整存款準備金率和發行央行票據來對沖外匯流入；對商業銀行信貸實施直接控制；以及行業投資政策。利率主要被用來管理通脹預期，而不是用來影響信貸投放；而在制定匯率政策方面，政府首先考慮的是進出口和貿易關系。在當前外匯儲備持續大量增長的背景下，即使是為了維持流動性狀況的穩定，中國都需要上調存款準備金率；對信貸投放具有約束力的則是信貸額度。

　　“未來兩年內利率將逐步回歸正常水平，未來12個月內加息100個基點將有助于穩定通脹預期。”汪濤預計。她指出，自本輪全球金融危機爆發后，利率大幅降低，而且實際存款利率已在負區間內越陷越深。人民幣加快升值步伐可以幫助調整經濟結構、抑制通脹并保證貨幣政策的獨立性。

　　摩根士丹利董事總經理婁剛表示，中央貨幣政策轉向“穩健”符合預期，而“穩”的目的是要保持“健”，即在健康的水平。他建議，緊縮可以“慢慢收”，因為“收太快容易出事”，而且若明年的通脹得到控制，則政府無需過于緊縮貨幣，以免壞賬出現，影響經濟發展和穩定。

　　婁剛預測，明年的貨幣投放肯定不會大于今年的7.5萬億元水平，這從趨向上來說就是走向了“緊縮”。

　　亞洲開發銀行駐中國代表處高級經濟學家莊健則認為，目前中國通脹水平上升與供求關系、游資炒作、輸入性通脹等因素相關，但其中最重要的原因還是適度寬松的貨幣政策所釋放的流動性過剩。他表示，流動性就像水，哪里有價值洼地就向哪里流，無論是需求拉動、成本推動還是輸入性通脹，沒有過剩的流動性，物價就漲不起來，因此，控制通脹的關鍵就是擰緊貨幣、信貸過量發放的“水龍頭”。

　　中國社科院經濟所宏觀經濟室主任張曉晶表示，實施穩健的貨幣政策后，中國政府首先要做的就是控制信貸總量、調整信貸結構，此外，公開市場操作、存款準備金率、利率等貨幣政策工具也要相應作出調整。

　　
來源：證券日報 作者：侯捷寧

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