1年央票利率繼續地量走平 資金面積極因素多

本周二，1年央票延續地量供應，發行定價變動仍未來臨。分析人士稱，隨著年底天量投放的到來，面對公開市場回籠無力的現狀，央票發行利率上調壓力依然突出，同時也客觀上提高了央行繼續使用存款準備金率和上調基礎利率來管理流動性的概率。

1年央票利率繼續走平

周二，公開市場操作一如既往的平和：1年期央票延續10億元的地量發行，發行利率亦連續第四周穩定在2.3437%。作為央行享有充分定價權的利率產品，央票發行利率遲遲不見上調，無疑是央行有意維穩的結果。然而其削量保價的做法，“副作用”也是顯而易見的。

自11月初以來，央票二級市場收益率持續上行，而一級市場發行利率一直未見調整，一二級市場定價嚴重失衡。截至12月6日，3個月、1年和3年期央票發行利率分別比二級市場收益率低了99BP、69BP和66BP。面對居高不下的央票利差缺口，一級市場交易商需求極度低迷，使得央票正常發行難以為繼，公開市場幾乎喪失了流動性回籠能力。這一點，從1年期央票10億元的操作規模上即可見一斑。

28天正回購重現

重啟正回購操作，成為當天公開市場操作唯一的意外之舉。公告顯示，周二央行還進行了50億元的28天期正回購操作，中標利率為1.65%，較前一次提升47BP。根據公開市場資料，央行最近一次進行28天正回購操作是在今年4月27日，當時中標利率為1.18%，此后該檔操作便一直處于暫停狀態。

當下公開市場深陷回籠窘境，正回購無疑提供了除央票以外的另一種選擇。不過分析人士認為，央行重啟28天正回購操作，可能并不僅僅是為了提升公開市場回籠能力。因為，盡管利率水平有大幅度的提升，但從本期操作情況來看，機構參與的意愿仍然非常有限。而從期限上看，28天正回購到期恰好在春節前2011年1月份，央行此時重啟28天正回購可能也是出于提升節前到期資金、緩解銀行備付壓力的考慮。截至目前，2011年1月公開市場到期資金為4680億元，尚低于往年1月份的平均水平。

資金面積極因素多

面對央票需求的萎靡，央行“順水推舟”式的低量供給，在維穩央票利率的同時，也造就了公開市場連續三周的小規模凈投放。這一點，對于遭遇準備金繳款與月末考核雙重擠壓的市場資金面來說顯得彌足珍貴。從上周后半周開始，貨幣市場利率紛紛沖高回落，市場資金緊張局面初步得到緩解。截至12月7日，7天回購利率為2.20%，已較月初最高時下行了110BP以上。

分析人士稱，臨近年末，盡管各項指標考核以及跨年資金備付需求，增添了銀行體系的流動性壓力，但年底資金面并不缺乏積極因素。中金公司表示，保守估計，年底通過財政存款投放的流動性將在1.2萬億左右。如果再考慮公開市場操作凈投放資金、外匯占款的增加以及在12月份到期的差額法定準備金，實際投放的資金規模將更加可觀。

隨著天量投放的到來，未來資金面或許又將重歸寬裕，資金利率因而還有較大的下行空間。但若放任資金力量大幅下行，似乎又與央行的流動性管理目標背道而馳。因而有分析指出，面對年底巨量資金投放，當前公開市場回籠功能的缺失，客觀上增加了央行繼續使用存款準備金率或上調基礎利率來管理流動性的概率。

來源：中國證券報

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