央行一月兩調存款準備金率 貨幣政策回歸常態

　　據《財經國家周刊》報道 在一個月之內，央行兩次上調銀行存款準備金率，同時還采用加息手段。無論是從調控頻率或力度上看，貨幣政策從寬松向常態回歸已毋庸置疑

　　央行再次祭出緊縮利器，進一步驗證了之前市場對于貨幣政策轉向的預期。

　　11月10日晚間，央行宣布從11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　一邊面臨著美聯儲持續的量化寬松政策，另一邊卻是國內CPI頻創新高，央行不得不在兩難中做出選擇。

　　這已是央行在一個月之內第二次上調銀行的存款準備金率，上一次通過非對稱調整的方式，央行上調了工行、農行、中行、建行以及民生銀行、招商銀行的存款準備金率，幅度同樣是0.5個百分點。

　　國務院發展研究中心金融研究所副所長張承惠對《財經國家周刊》表示，央行正在從適度寬松的貨幣政策轉向穩健的貨幣政策。

　　就在一個月之前，央行還意外啟動了近三年未用的價格型工具，上調人民幣存貸款基準利率0.25個百分點。

　　最近一系列調控措施的密集推出，強化了市場對于貨幣政策收緊的判斷。正如貨幣政策委員會委員李稻葵在近期所說，“不能指望應對危機時候的貨幣政策能持續很多年。”

　　央行在《2010年第三季度中國貨幣政策執行報告》中指出，在保持貨幣政策連續性和穩定性的同時，前瞻、靈活地調整貨幣政策重點、力度和節奏，引導貨幣條件逐步從反危機狀態向常態水平回歸。

　　通脹挑戰

　　有市場人士認為，日益明顯的通脹壓力促使央行不得不采用更加嚴格的緊縮手段。就在央行宣布統一上調存款準備金率的第二天，國家統計局公布了10月份的宏觀經濟數據，顯示CPI再創年內新高，同比增長4.4%，這也是2008年9月CPI達到4.6%之后，25個月以來的又一個新高。

　　“CPI的增長確實超過了很多人的預期，本來覺得超過4%就已經很高了，但最后達到了4.4%。”張承惠表示，這一數據不僅說明通貨膨脹的壓力還很大，更表明下一步調控治理也會面臨較大的壓力。

　　對CPI的高企，央行官員并不諱言。在11月4日北京一公開論壇上，央行研究局局長張建華表示，當前貨幣政策的重要目標仍然是管理好通脹預期。

　　因國外量化寬松引起的輸入性通脹也是造成CPI上漲的重要推動力之一。

　　美聯儲在近期對外宣布繼續實行量化寬松的貨幣政策，預計在未來六到八個月會新釋放出6000億美元的流動性。美歐日持續的量化寬松政策，在很大程度上將會引發資本流向新興市場國家。

　　11月11日，央行副行長胡曉煉在中國社會科學論壇上表示，應對發達經濟體低利率和量化寬松的貨幣政策，管理流動性，央行將繼續靈活運用存款準備金、利率等傳統的貨幣政策工具，同時建立宏觀審慎的管理框架。

　　一位銀監會人士認為，量化寬松會倒逼人民幣升值，如果不升值就會面臨巨大的順差壓力。

　　海關總署在近期公布的進出口數據顯示，10月份進口總額和出口總額分別同比增長22.9%和25.3%，同期貿易順差271.5億美元，環比大幅增加60%，超過市場的預期。2010年以來貿易順差累計已達1477億美元，接近政府設定的全年1800億美元的目標。

　　不過，前述銀監會人士同時表示，量化寬松政策對中國經濟的影響并不是根本性的，本國經濟自身的平衡才是關鍵點所在。

　　針對美聯儲二次量化寬松可能帶來的“熱錢”沖擊，外管局在11月9日頒布了《關于加強外匯業務管理有關問題的通知》，特別是加強了對銀行結售匯綜合頭寸、短期外債的管理，強化了銀行在辦理外匯業務時的真實性審核義務。

　　渣打銀行中國區首席經濟學家王志浩對《財經國家周刊》記者表示，他預計央行會進一步提高存款準備金水平，并且在年底前還會進行一次加息，明年上半年會再加息兩次。

　　瑞銀證券則預計，準備金率也將經歷一段密集上調期，利率也將頻繁上調，從現在到2011年末，可能會加息5~6次。

　　貨幣政策工具選擇

　　在統一上調存款準備金的同時，央行在11月也加強了公開市場操作的力度，希望能對過剩的流動性進行回籠。

　　11月11日，央行分別發行了人民幣150億元3個月期央票、人民幣100億元3年期央票，還開展了人民幣400億元的91天正回購操作。其中3月期央票和3年期央票的收益率均高于之前同類票據的發行利率。

　　一位國有大行的交易員指出，央票利率上行主要是由于市場對央行進一步加息的預期較為強烈，導致市場利率提升，央票一級市場利率要向二級市場靠攏。“銀行間市場的流動性還是比較充裕。”該交易員認為，央行上調存款準備金率部分原因在于10月新增信貸較多，更重要的一點在于，為了對沖較多的央票到期資金。與公開市場操作相比較，調整存款準備金調控成本更低，政策精準度更高。

　　統計數據顯示，11月公開市場到期資金量為3025億元，雖環比下降近五成，但仍處于高位。

　　10月的新增信貸規模也遠超出市場預期。來自央行的數據顯示，10月份人民幣貸款增加5877億元，同比多增3347億元。截至10月末，新增貸款已達6.89萬億，較全年7.5萬億元的規模只剩下6123億元的空間。

　　在貨幣政策工具的選擇上，與利率等價格型工具相比，準備金和公開市場操作等數量型工具被認為更具有可操作性。央行研究局的一位人士表示，加息一方面會增大熱錢流入的壓力，加大人民幣國際化的成本；另一方面也會增加國內生產企業的資金成本，加重其負擔。

　　針對上調存款準備金率，胡曉煉在前述論壇上表示，這一工具使用是為了管理流動性，使流動性的供給和銀行體系流動性保持在合理水平。

　　前述央行研究局人士還指出，從抑制銀行信貸投放的角度來看，存款準備金率的動用比加息更加有效。但隨著存款準備金率的上調，這一工具動用的空間在逐漸縮小。

　　明年貨幣增速

　　此前，央行分別在今年1月、2月和5月統一上調存款準備金，在10月差別上調部分銀行存款準備金率，再加上本次統一上調，年內累計上調的幅度已達到200基點。其中，被實施差別上調的6家銀行存款準備金率達到了18%的歷史新高，其他銀行的準備金水平也達到了17.5%的高位。

　　來自央行的最新數據顯示，截至10月末，M2余額69.98萬億元，同比增長19.3%。增幅比9月高0.3個百分點，比去年同期低10.2個百分點。從去年下半年開始，央行就開始適度回收流動性，但貨幣政策整體仍然維持在適度寬松的基調之下，M1、M2的增速也維持在高位。

　　對于明年的貨幣增速和信貸投放，學界和監管層的意見較為一致地認為，明年將會有明顯回落，而具體放緩程度則取決于央行宏觀調控的節奏和力度。

　　貨幣供給方面，興業銀行資深經濟學家魯政委認為，明年的M2目標將低于17%，很可能下調至不高于16%的水平。招商證券也預測，2011年貨幣政策應該將貨幣供給增速定于進一步趨近16.3%的長期平均水平。

　　張承惠則表示，從當前數據來看，貨幣增長速度仍然較快，明年必須有所放緩。她預計2011年貨幣增長率應該回歸至14%至15%的水平，不然通脹壓力將更為巨大，貨幣政策調控的難度也會加大。

　　信貸投放方面，國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松指出，2010年信貸投放實際上比2009年有所回落，2011年的全年信貸總量在8萬億左右。魯政委則預測2011全年信貸量將很難超過7萬億。

　　瑞銀證券的一份報告也建議，除繼續進行對沖包括進一步提高存款準備金率和加息外，應該收緊2011年貸款發放目標，將其定在6~7萬億元左右。但市場中更悲觀的預計是，2011年將面臨的緊縮環境將是必然的選擇，5萬億~6萬億的信貸增長較為合理。

來源： 新華財經

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