寬松環境有望維持 商品漲勢遠未結束

　　發達經濟體陷入復蘇困境的一個重要原因，是在去杠桿化的背景下，社會支出能力嚴重受限。發達經濟體之所以會進入去杠桿化周期，則是由于金融危機的爆發。而且歷史表明，每次在金融危機過后，去杠桿化的進程會一直持續到經濟恢復之前繁榮的水平。國際清算銀行最新的研究指出，美國家庭部門去杠桿化可能只完成了約四分之一，歐洲甚至還未正式開始。因此可以得出這樣的結論，去杠桿化將持續很長一段時間，也就是說起碼在2011年，發達經濟體的內需仍將呈低迷態勢，那么依靠國內民間部門仍然難以解決復蘇困境。

　　因此，發達經濟體不但選擇繼續維持金融危機時祭出的接近于零的利率政策，更不約而同再次舉起了量化寬松的大旗――如歐盟應對南歐債務問題而實施的5000億歐元救援計劃和歐洲央行直接購買債務計劃；日本央行構建5萬億日元資金池購買公債或作為擔保資產的計劃；美國購買6000億美元的較長期國債的計劃等，以直接投放貨幣的方式，維持金融領域的債務鏈條不致斷裂，經濟不致崩潰。

　　不過，正如汽車的引擎失靈，即使加再多的汽油也發動不起來。盡管處于低利率、高注水的環境中，但“央行減息――銀行放貸――企業投資――就業回升”這個傳統的復蘇傳導模式，仍然因銀行拒絕放貸而斷裂，企業融資難問題遠未解決，這正是就業市場始終難以擺脫泥潭的重要原因。從第一輪復蘇舉步維艱的現狀我們也能夠推測到，這些直接“注水”的政策能做到的僅僅是維持銀行業資金鏈暫時無虞，工商企業破產減少，而不是令經濟的引擎重新發動。在經濟復蘇傳導渠道真正順暢之前，政策一旦撤出，難保破產潮不會再度爆發。

　　新興市場方面，在金融危機中放寬貨幣、財政政策和歐美涌入的大量流動性的雙重沖擊下，房地產市場火爆，基建投資遍地開花，城鎮化也開始提速，通貨膨脹威脅已經越來越嚴重。而基于前期良好的復蘇態勢，可以預計其2011年的貨幣、財政政策的寬松度將有所降低，不過這并不能改變全球范圍內資金環境寬松的前景。

　　以中國為代表，物價高企的確迫使政府采取加息、上調存款準備金等緊縮的貨幣政策應對，而且這種緊縮周期可能仍將繼續。不過也應看到，中國目前施行的仍是較為積極寬松的經濟政策，只不過與美國以貨幣政策為主的調控不同，中國的寬松更多是體現在財政政策上。回顧宏觀調控的歷史，財政政策更為中央看重；從實際政策推進情況來看，盡管政府的4萬億投資令中國經濟在2010年初出現過熱跡象，但投資增速增長在整體上仍保持高位運行；從中央的表態和財政政策更側重于結構調整的功能來看，有理由相信在經濟轉型的中國，積極的財政政策仍是政府現階段的主要選擇。

來源：中國證券報

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