經濟增長回穩 貨幣政策常態化

　　中銀香港發展規劃部經濟研究處高級經濟研究員黃少明

　　可能正是感覺物價持續上漲的壓力，明了通脹續升的趨勢，貨幣當局在統計局公布三季度經濟數據前夕，忽然宣布加息25pb，這是央行時隔34個月后首次調整利率。由于此時正值美聯儲向全球高調放風，準備推出QE2，試圖通過購買國債，壓低市場利率，以刺激經濟活動；加上此前，央行官員也曾明確表示短期不會加息，市場毫無心理準備。

　　人行出乎市場意料突然加息，引起了各類資產市場頗大反應：國際股市下跌，金價油價回軟，美元對其他貨幣反彈，港元抵近弱方保證區間。反映市場擔心中國因加息而增長放緩，拖累世界經濟復蘇，減少對大宗產品需求，美元成為資金暫時避風港。

　　其實人行加息雖屬突然，但也在情理之中。我們在3月底就曾估計今年內地會有加息行動，但不超過二次。之所以后來加息呼聲沉寂下來，完全是因為二季度中國經濟增長出現反覆，及同期世界經濟復蘇再度微弱。雖然在二、三季度沒有加息，但針對前期的經濟過熱，自宣布寬松貨幣政策以來一直亢奮的房地產市場，以及其它相關貨幣問題，央行還是動用了非利率貨幣政策工具，三度提高存款準備金率，旨在回流過剩流動性，控制信貸投放規模。

　　“負利率”削弱居民消費

　　如撇開經濟增長下滑的因素，中國經濟實際上存在許多的問題需要采用加息手段加以解決。這些問題包括通貨膨脹、負利率，以及以房地產為主的資產泡沫等相互緊密關聯的問題。CPI 自去年底急速上升，今年2月已升至2.7%，16個月以來首次高于2.25%的一年期人民幣存款基準利率。之后通脹續升，連續多個月超過3%的通脹目標。

　　這種實際“負利率”的貨幣政策，使民眾存放于銀行的財富不斷受到通脹侵蝕，貨幣購買力下降，削弱居民消費能力，增加刺激消費改變經濟結構的難度。這一問題的解決最終有賴利率及貨幣政策的調整。另外，面對房地產等資產泡沫，政府嘗試使用了許多方法，包括一些極端的行政手段，但效果始終有限。由于擔心拖慢經濟活動，利率調整一再被擱置，其結果是，一方面繼續激勵發展商利用低成本資金，從供應角度使房地產進一步升溫；另一方面“負利率”環境也鼓勵居民將資金投入資產市場，以求資產升值，從需求面使樓價繼續上升。由此可見，抑制房地產泡沫，利用利率等貨幣政策工具必不可少。

　　新一輪加息周期正式揭開

　　在經濟增長穩定有保障條件下，利率調整的制約逐步放松。這次加息力度雖然不大，卻透露出宏觀調控由現行適度寬松貨幣政策向逐步收縮貨幣政策轉變的信息。如果年底前再度加息，考慮到當前通脹續升的趨勢，以及市場熱錢充斥的情況，再次加息的概率極高，則新一輪加息周期的序幕正式揭開。

　　不過面對復雜的內外部經濟和金融環境，利率正常化以及貨幣政策回歸常態的進程將較漫長，加息頻率不會很快。除利率調整外，未來央行也會注重流動性管理，諸如公開市場操作，沖銷資金流入等手段。另外，央行會進一步加強信貸管理，增強信貸窗口指導，也會頻繁調整存款準備金率。

來源：香港文匯報　

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