貨幣政策趨緊 調控威力初顯

昨天滬深股市再續縮量下跌走勢，超半數大宗商品跌停。由于韓國央行近日上調基準利率，令市場開始擔心我國央行是否會步其后塵。專家認為，在未來價格上行壓力不減的情況下，本周即將于11月19日迎來一個加息敏感窗。

首個加息敏感期將來臨

最近在短短幾個交易日內，滬深股市有三個交易日大幅下跌，三大期貨交易所的大宗商品也連續出現暴跌走勢。市場人士認為，由于通脹壓力還在，因此貨幣政策趨緊力度可能將加大。

10月19日，央行時隔三年首次上調利率。市場人士普遍認為，年內仍有加息可能。由于以往央行多選擇在20日左右或周五加息，因此，11月19日可能迎來一個加息敏感窗。

分析人士指出，由于每個季度末月的20日為銀行結息日，央行在20日左右加息便于銀行計算利息。周五加息則便于商業銀行做出調整。

韓國中央銀行11月16日宣布將基準的“七天回購利率”上調0.25個百分點至2.5%，以遏制通貨膨脹。這是今年以來韓國央行第二次上調基準利率。物價持續上漲是導致韓國央行決定加息的主要原因，9月韓國居民消費物價指數同比漲幅超過政府設定的4%標準。韓國此舉，令市場擔心各國會紛紛掀起加息潮。

盡管我國部分銀行存款準備金率已達到18%的歷史高位，市場預期存款準備金率仍有上調的可能。今年以來，央行四次上調存款準備金率，鎖定銀行資金13000億元左右。未來是否上調存款準備金率主要將取決于外匯占款的變化和商業銀行貸款投放情況。興業銀行[24.62 -0.04%]資深經濟學家魯政委稱，未來存款準備金率出現一段密集上調期。預計2011年可能達到23%。

強調“有效性”推高預期

央行行長周小川16日表示，目前國內價格上行的壓力需要引起各方面的關注。央行將著力提高政策的針對性、靈活性和有效性，加強流動性管理，保持貨幣信貸的適度增長。

值得注意的是，翻閱央行2009年下半年至今發布的季度貨幣政策執行報告，對下一階段只提到了增強政策的“針對性和靈活性”，對于“有效性”卻沒有特別提及。而開始提及“有效性”的是今年的《第三季度中國貨幣政策執行報告》，稱“第三季度以來，中國人民銀行按照國務院統一部署，繼續實施適度寬松的貨幣政策，并著力提高政策的針對性、靈活性和有效性。”

周小川此次強調政策的“有效性”很容易讓人聯想到，三季度以來，尤其是進入四季度以后，央行采取各種貨幣政策工具的頻率較上半年加快，力度加大。除了日常的公開市場操作以外，央行于11月普遍性上調存款類金融機構的存款準備金率0.5個百分點，10月和11月針對部分銀行采取差別存款準備金制度兩次；并針對日益加大的通脹壓力，于10月19日宣布近三年來的首度加息。

當前隨著物價水平的節節走高，“價格上行的壓力”已經引起普遍關注，市場對于央行年內二次加息的預期也日趨濃厚。由于四季度CPI逐步回落的期望可能落空，通脹壓力可能將持續至明年，加息預期再次升溫。分析人士指出，11月CPI環比漲幅只要超過0.3%，同比漲幅就可能超過10月4.4%的同比漲幅，屆時央行再次加息的壓力將非常大。

流動性收緊預期是市場推手

除對加息、提高存款準備金率的預期之外，有媒體報道，計劃中的2011年的信貸規模要比2010年縮水1萬億元到2萬億元。這一消息尚未得到證實，但分析人士認為，明年信貸規模收緊是不爭的事實。

由于市場普遍預計我國央行將實行緊縮貨幣政策，以控制日益嚴重的通貨膨脹，這對市場構成利空。與此同時，投資者對愛爾蘭債務危機的擔憂導致歐元當日大跌，美元對歐元的匯率漲至7周以來的最高水平，美元匯率的上漲也意味著對大宗商品上漲形成壓力。

在國內外宏觀面多重利空夾擊下，國內商品期市全天維持弱勢整理，13品種以跌停收盤，預計市場短期將進入寬幅震蕩模式。銅、鋅、橡膠、棉花以及玉米等超過半數的上市商品收盤均“罕見”跌停，推動了跟蹤主要上市商品價格綜合表現的文華商品指數連續第六個交易日大幅下挫，收盤大跌逾4％，市場呈現出"恐慌性"殺跌的跡象。

11月17日兩市未能扭轉下跌勢頭，繼續向下尋求支撐，截至收盤，滬指收于2838.68點，已經跌破年線這一“牛熊分界線”。此前關于印花稅謠言與高盛賣空中國股票的報告，雖然都被相繼辟謠，但是，市場并未出現反彈，相反以更猛烈的連續暴跌回應。實際上，流動性將收緊已成為了市場較為一致的看法，因此，進入加息周期致使流動性收緊的預期是導致此次連續暴跌的真正“推手”。如果沒有資金的推動，再好的宏觀經濟也難有作為，2002至2005年持續了四年的大熊市就是很好的印證。

國元證劵分析師黃碩認為，短時間內連續出現的兩根巨陰，說明“我們告別的不僅僅是3000點、2900點，很可能告別的是一次‘通脹+升值’行情。”

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