銀監會代理保險業務出臺新政 不會有明顯影響

　　預計對銀保業務不會有明顯影響：銀監會近日下發了《關于進一步加強商業銀行代理保險業務合規銷售與風險管理的通知》（詳細內容見附件），主要內容有兩點：1、通過商業銀行網點直接向客戶銷售保險產品的人員應當是持有保險代理人員從業資格證書的銀行銷售人員，商業銀行不得允許保險公司人員派駐銀行網點。2、商業銀行每個網點原則上只能與不超過3 家保險公司合作，銷售合作保險公司的產品。如超過3 家，應減持審慎經營，并向當地銀監會派出機構報告。關于其中的第一點，如果嚴格執行預計將對保險公司的銀保產品銷售構成一定的負面影響。預計有可能采取的變通方式是銀管員不再屬于保險公司雇員而采取勞務派遣的模式，最后對銀保業務很可能不會有實質性影響。關于第二點不會構成明顯的硬約束，因為即使超過3 家保險公司，也可以采取向當地銀監局報告的方式來突破。

　　評估利率下調，年報風險提前釋放。從凈利潤來看，2010 年3 季度，國壽、平安和太保分別實現凈利潤69 億元、31 億元和9 億元，同比分別增長3%、-26%和-64%。三家公司3 季度的業績均低于市場預期，低于預期的原因是除了中國人壽以外的其他2 家公司均下調了評估利率。我們的看法是正面的，主要的原因是：我們預計年報的評估利率可能會繼續下行5bp，如果3 季報不提而是全部放到年報計提，到時候的視覺沖擊會較大，而在3 季報里提前下調評估利率是對年報風險的一次重要的釋放。

　　平安的凈資產表現相對更好。若考慮分紅和評估利率的變化這些因素，我們發現調整后國壽、平安和太保3 季度末的凈資產分別是2,066 億元、1,148 億元和806 億元，環比分別增長7.8%、9.2%和8.6%。和中報的情況一樣，平安的凈資產表現仍然是最好的，我們預計原因是非壽險業務盈利增長較好。

　　產險的盈利能力顯著改善。平安的3 季報顯示，平安前9 個月產險的綜合成本率為94.3%，相比上半年的96.5%又下降了2.2 個百分點，我們推斷3 季度單季綜合成本率已經下降到90%的水平。產險盈利能力顯著改善的過程中，太保更為受益。

　　債券收益率超出結算利率。保險公司新增債券收益率開始高于萬能險結算利率意味著保險公司擺脫了過去幾個月的“利差損”軌道，債券收益率的逐漸上行和萬能險利率維持低位的較佳組合或許來臨。維持行業領先大市-A的評級，首選太保。我們維持對行業領先大市的評級，理由如下：1、保險公司選擇在3 季報里下調評估利率，提前部分釋放了風險；2、產險行業的盈利能力持續改善；3、預定利率的改革可能會再次被無限期擱置；4、債券收益率再次超出結算利率。近期在保險股中我們首先太保，其次是平安和人壽。首選太保的原因在于：1、財險盈利改善對太保敏感性更高；2、預計明年太保的壽險業務增速或將是三家公司中最快的；3、沒有困擾股價的不確定性因素。

來源：中國證券網

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