央票發行利率基本調整到位 資金回籠力度或加大

　　加息之后兩周，各期限央票發行利率正呈現出調整到位的跡象。繼上周四3個月央票發行利率企穩以后，本周二1年期品種也宣告持平。那么，各期限央票利率是否已完全歸位，未來公開市場操作又將路向何方？為此，本期《論債》特邀請了西南證券分析師王劍輝、國信證券分析師李懷定和徽商銀行分析師尚飛對上述問題進行探討。

　　央票發行利率基本企穩

　　主持人：周二1年期央票發行利率持平于2.2913%。目前一級市場各期限央票利率是否已完全調整到位？

　　王劍輝：結合目前的流動性狀況和貨幣政策，我們認為短期內央票利率的調整已基本到位，但這并不意味著央票利率會再現今年二、三季度時的穩定狀況。原因是未來貨幣政策將呈現逐步收緊態勢，而日益增長的通脹預期也給央票利率帶來持續上升的壓力，預計未來半年內央票利率會隨著加息逐步上調。

　　李懷定：短期而言央票利率的確有一步到位的可能，但動態看央票利率仍有較大上行壓力。拋開通脹因素不談，僅從公開市場到期分布結構也可做此判斷。就短期而言，11月份CPI很有可能會突破4%，所以央票利率上行的可能在短期內尤其是3個月期仍不能被完全排除。

　　尚飛：從目前央票的發行利率來看，加息后，央行1年期央票發行利率上調20個基點使得1年期央票的一二級利差基本消失，周二發行利率的持平也穩定了市場預期。上周3年期央票的發行為2.85%，與目前2.95%左右的二級市場收益率水平利差較為有限，預計央行可能會維持2.85%的發行利率水平，從而穩定市場收益率進一步上行的預期。總體來說，除非CPI數據超預期上行導致央行進一步加息，目前央票的發行利率已經基本調整到位。

　　回籠力度可能加大

　　主持人：自上月20日加息以來，最近兩周市場資金面依舊維持在較為寬裕的狀況，資金利率并沒有追隨加息和央票利率上漲的跡象，各位如何看待資金利率與基準利率走勢的脫節？未來央行是否會加大公開市場資金回籠的力度？

　　王劍輝：近期的利率變動較小，屬于正常的波動。央票利率的上行理論上會帶動資金成本的上漲，但是由于來自各方的流動性依然充斥著整個市場，資金利率短期內升幅不會太大。短期來看，央行依然會保持小幅資金回籠的態勢。截至目前，公開市場全年凈投放3735億元，而去年全年凈投放2130億元。在農行IPO、中、建、工行等增資完成之后，央行仍需要回籠部分資金。如果年底的經濟工作會議調整了貨幣政策基調，那么央行會加大資金回籠力度。

　　李懷定：目前央行加大資金回籠力度的必要性比較大，一方面，11月份CPI同比突破4%的概率很大，央行有必要通過加大回籠力度來引導通脹預期；另一方面，11月份制造業PMI指數大幅反彈，經濟增長環比復蘇預計持續強勁，信貸資金投放年末沖高的可能在增加，央行很有可能會通過公開市場回籠資金來對沖信貸過度投放。

　　尚飛：從央行加息后的市場資金情況來看，加息對于銀行間市場的資金面并未造成實質性的影響。R001維持在1.60%左右的水平，R007和R014上行幅度也在5個點之內。未來兩個月，從按周的到期資金分布來看，除少數期間外，大部分按周的到期資金量在500億元以下，央行對沖到期流動性的壓力較小。不過，預計央行將會進一步收緊市場流動性，短期內資金面將會繼續延續寬松的態勢，但隨著央行流動性的回收和年末因素影響的逐步臨近，銀行間市場資金面將會階段性的趨緊。

來源：中國證券報

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