美通脹保值國債受熱捧 暗示中期通脹預期上升

　　美國財政部本月25日首次以負利率成功發行5年期通脹保值國債（TIPS）成為本周業內熱議的焦點之一。選擇在美聯儲召開11月議息會議并極有可能啟動第二輪量化寬松貨幣政策的前一周發行此債，美國當局試水意愿不言而喻。而當日此債大受追捧，最終以負利率標售成功則說明投資者給了美國政府一個友好的回應。中國現代國際關系研究院世界經濟研究所所長陳鳳英本月27日在接受本報記者采訪時表示，投資者愿意接受負利率的TIPS反映了兩個基本事實，一是其預期美國中期通脹上升幅度能夠彌補其負利率成本；二是不明朗的經濟與市場前景令國債等安全投資品種的吸引力進一步上升。

　　通脹預期升溫帶火TIPS當日發行的5年期TIPS總額為100億美元，收益率為負0.55%。購買該債券的投資者中有40%為海外買家，57%為債券經紀商，其余為個人投資者。

　　這是美國財政部自1997年推出此類國債以來，其收益率首次在拍賣時出現負值。此前最近一次TIPS拍賣是在今年4月，當時的收益率為正0.55%，也是創下了此債推出以來的收益率新低。

　　投資者為什么愿意用105美元的價格去買一張面值為100美元的債券？原因是TIPS的特殊性與投資者看漲通脹預期的心理相吻合。TIPS不同于其他類型國債，其本金和收益均隨通脹率上升而增加。雖然美國財政部此次拍賣通脹保值國債時，其收益率為負，但如果未來幾年美國通脹率走高，投資者仍可以通過購買此類國債獲利。據業內人士測算，只要美國通脹率能達到1.58%，即可到達投資者的盈虧平衡點。去年美國通脹率為1.1%，投資者25日參與TIPS拍賣的踴躍程度表明市場預期美聯儲能夠通過即將啟動的資產購買計劃成功阻止通縮，推高通脹，降低經濟滑向衰退的風險，進而為疲弱經濟注入活力。有海外媒體援引投資者的話稱“我們已經到達通脹循環的底部，接下來通脹指標應該往上走而不是往下走了”。

　　除對通脹預期抱有信心外，投資者需求也能夠解釋此次美國TIPS國債受熱捧的原因。過去兩年間因金融危機爆發而大幅上升的風險厭惡情緒始終處于相對上風，特別是在形勢尚不明朗的當下尤其如此。在這種情況下，投資者還是更愿意把錢投到安全性更高的美國國債資產，而5年期TIPS在能提供基本保障的同時更可防范通脹風險，因此保值功能更加突出。事實上在本輪危機最嚴重的時候，普通的美國短期國債也曾有一段時間收益率達到負值。

　　美當局欲以通脹刺激消費投資者周一的表現對于美國當局來說不失為好的信號，因為提升居民通脹預期已成為其現階段刺激經濟的最主要途徑，這也是美聯儲即將啟動的第二輪量化寬松貨幣政策劍鋒所指。“美聯儲希望能夠以此降低實際利率，打破人們預期價格會進一步下降而持幣觀望的心態，從而拉動增長，以有利于就業復蘇。”紐約股票投資機構米勒·塔巴克公司首席分析師丹·格林霍斯表示。

　　通常情況下，央行更擔心通脹加速上升。但過去兩年的危機已令持續的價格下跌成為美國現階段更大的擔憂。美聯儲主席伯南克兩周前在一次會議上表示，美國經濟可能需要更多刺激，因為通脹率太低而失業率太高。其中，去除食品與能源外的核心通脹率在9月份幾乎未見上升，而過去12個月這一指標的年率增幅僅為0.8%，創1961年以來最低。防范通縮已成為美聯儲不能回避的任務。

　　陳鳳英認為，除出于價格穩定考慮外，采取政策推高通脹事實上也是美國政府在糾正其此前刺激經濟的一個誤區。她表示，奧巴馬政府上臺以來一直在致力解決整個實體經濟的供應端問題，比如鼓勵企業投資、刺激銀行放貸等等，但是受高失業率影響需求端的問題始終沒能解決，直接導致經濟無法恢復活力。這一次美聯儲暗示再度出手，其目的就是要通過刺激通脹預期來鼓勵居民消費，從而解決需求端的問題。

　　刺激規模仍存懸念目前市場上對于美聯儲新一輪資產購買計劃的規模猜測不一，美國銀行集團美林研究部認為美聯儲可能總計會購買1萬億美元資產，高盛則認為規模會達到2萬億美元，不過兩機構的經濟學家均預計美聯儲可能會在下周的會議上先宣布在未來6個月內購買5000億美元資產的計劃。這也是美聯儲公開市場委員會副主席杜德利在本月1日的一次發言中提到過的數字。他表示，5000億美元的資產購買計劃，其效果相當于將聯邦基金利率削減0.75個百分點。

　　盡管市場對于美聯儲于下周議息會議上宣布出手存在普遍預期，但預計公開市場委員會的討論可能仍將非常激烈。包括費城聯儲主席普羅索和達拉斯聯儲主席費舍爾在內的一些地區聯儲主席已經在公開發言中談到了對新一輪資產購買計劃的擔憂。普羅索本月20日對記者表示，高失業率可能“無法通過貨幣政策工具來解決”，并稱他“不傾向采取以提高通脹和上調通脹預期為目的的政策。”而費舍爾則強調央行官員必須要考慮到其刺激政策可能給包括美元匯率在內的其他變量帶來的影響，擔心美元匯率的過度下跌可能會威脅到未來美國政府的融資能力。

來源： 金融時報 作者： 陶冶

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