三季度金融形勢分析：潛在通脹風險仍然較大

　　從改革開放初期算起，此次貨幣的超速投放（增速超過30%）是近30余年來的第四次，而前三次貨幣供給的超高速增長，均帶來了超過7%的高通脹。

　　2010年前三個季度，金融運行總體比較平穩，貨幣供應量增速得到有效控制，信貸投放基本位于調控區間之內。但由于去年信貸大量投放的后續影響，通貨膨脹率抬頭，且潛在通脹風險仍然較大。

　　前三季度金融運行的主要特點

　　1．貨幣供應量增速得到有效控制，但仍位于較高區間。9月末，M2同比增長19．0%，M1同比增長20．9%。增速比年初有了大幅下降，M1和M2分別下降了11．5和8．7個百分點。盡管如此，貨幣供應量增速仍位于較高區間，尚未達到17%的調控目標。1—9月，M1增加了23800．9億元，M2增加了90159．8億元。比上年同期分別少增11705億元和20094億元，但與2008年同期相比，分別多增20571億元和40662億元。

　　2．貸款總量得到控制，但信貸環境仍較寬松。2009年是超額放貸的一年，新增貸款量達到創記錄的高位。與之相比，今年在宏觀調控部門的控制下，新增貸款的速度得到有效抑制，前三季度合計新增貸款63069億元，同比少增2．36萬億元，月均比上年少增2660億元。但是與2007年和2008年相比，今年的月均新增貸款量分別達到2倍和1．8倍之多，表明信貸環境還是偏松的。從利率水平看，8月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率為1．62%，9月份為1．90%，仍處于較低水平，表明資金市場的流動性也是較松的。

　　3．貸款結構扭曲問題較為突出。今年1—9月，新增中長期貸款占全部非金融企業貸款的比重高達103%，遠遠超出2008、2009年60%—70%的水平。另一方面，新增短期貸款和票據融資占非金融企業貸款的比重急劇下滑，由2008、2009年的30%左右下滑至－6%。其中票據融資負增長8082億元，月均減少近900億元，遠低于2008、2009年同期水平。由于中小企業主要依靠短期貸款和票據進行融資，該比重的急劇下滑，明顯惡化了中小企業的信貸環境。

　　4．存款結構變動顯示社會資金流向改變。1—9月，月均新增存款由上年同期的13087億元回落至11505億元，但仍高于2007、2008年同期的5283億元和7286億元，這種狀況與貸款增長的走勢是吻合的。新增存款結構出現了明顯改變：企業存款較上年同期出現大幅下降，接近2008年危機時期水平；財政存款穩步上升，機關團體存款大幅度增加。

　　5．資本市場的融資能力增強，地位明顯上升。2010年前三季度，我國股票市場發行股票籌資額達到6260億元，債券市場發行債券籌資77320億元，均創證券市場建立以來同時期的最高值。

　　即便扣除央票、金融債和國債，實體經濟通過資本市場的融資額也達到15183億元，達到新增貸款額四分之一。

　　未來幾個月金融形勢判斷

　　1．貨幣供應量。近期中央銀行自2007年12月20日以來首次加息，顯示了宏觀調控部門在經濟走穩之后防通脹的基本態度。預計在今年剩下的兩個月中，中央銀行將繼續通過公開市場操作等方式對貨幣投放進行調控，全年貨幣供應量增速有望降至19%以內。

　　2．通貨膨脹走勢。2008年12月以后我國為應對國際金融危機而采取的大力度刺激經濟政策，使貨幣投放出現了近十年未有的高峰。如果從改革開放初期算起，此次貨幣的超速投放（增速超過30%）是近30余年來的第四次，而前三次貨幣供給的超高速增長，均帶來了超過7%的高通脹。由于貨幣當局較早開始控制貨幣供應量增速，使得此次貨幣超高速增長的時段較短，因此盡管通脹壓力仍然較大，突破3%的概率很高，但同上世紀80—90年代相比，通貨膨脹的程度可能相對較低。

　　3．人民幣升值壓力。近期人民幣升值壓力再度加大。一方面巨額貿易順差引發來自美歐等國的人民幣升值壓力，另一方面，前三季度外匯占款共增加20151億元，盡管尚低于2008年同期34138億元的增加值，但比2009年同期的16943億元明顯為高。特別是8月、9月外匯占款增速明顯加快（分別比7月多增了432億元和898億元），表明外界對人民幣升值的預期和熱錢流入欲望正在加大。

來源： 中國經濟時報 作者： 張承惠

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