銀行系PE聯姻地方融資平臺 融資渠道漸窄

　　銀行系PE聯手地方政府融資平臺的“成功模式”正在被低調復制。最新出手的是此前風格激進的建銀國際以及銀行系PE新軍農銀國際。

　　9月21日,建銀國際、農銀國際兩大銀行系PE聯手山東省政府融資平臺——魯信投資控股集團共同發起成立山東半島藍色經濟投資基金,基金首期規模計劃為3億美元,并有望帶動社會資本和銀行貸款 21億-24億美元。

　　某股份制銀行投資銀行部總經理向本報記者分析,盡管銀行系PE聯手地方政府,能夠得到雄厚的資金和項目支持,但日益收窄的投資、退出渠道以及地方融資平臺相對低的收益狀況為所謂的“成功模式”前景蒙上陰影。

　　與此同時,一個嚴峻的現實是,創業板上市帶來的短期財富效應正在消解。2009年以來掀起的PE熱潮所蘊含的泡沫風險,隨著時日推移以及宏觀環境的變幻無常正在逐漸放大。對于資金規模較大、風險偏好較低的銀行系PE來說,日漸收窄的投資渠道和漸增的行業風險正在成為困擾行業前進的絆腳石。

　　“現在是全民皆PE,光深圳各類PE大約就有上千家。”一位外資基金中國區負責人向本報記者坦言,“中國PE業泡沫已經出現。”

　　產業基金陷阱？

　　據建銀國際介紹,此次山東半島藍色經濟基金有幾大創新之處:一是海外募集設立。藍色基金是由建銀國際、魯信集團通過海外平臺發起設立,通過募集海外資本來有效推動藍色經濟區域的發展。二是投資方向靈活務實。基金既投向已經上市公司,又涵蓋非上市公司的私募股權業務,既投向擬在境內A股上市的公司,又可支持計劃海外上市公司的發展,既有政府的大力支持,又整合了當地商業銀行的資源。

　　實際上,越來越多的PE機構開始尋求各級政府的支持,無論外資還是民營資本概莫能外,與其他類基金相比,銀行系PE的優勢也在于其在產業基金布局和地方融資平臺等領域的強勢。

　　建銀國際此番出手,已是繼2009年年底參與主導的皖江城市帶承接產業轉移投資基金之后的二度出手地方政府融資平臺,農銀國際則屬首次。此前,2006年底中銀國際參與設立的渤海產業基金以及此后工行601398,股吧鄱陽湖產業基金已早為外界熟知。

　　從規模和固定回報角度講,銀行系PE參與地方融資平臺是較好的選擇,但本身存在一個矛盾,地方融資平臺項目收益一般并不高。

　　以國開金融為例,目前該行參與地方融資平臺股權投資,常以有固定收益保障產品夾層投資為主,但回報率大體在10%-15%之間。

　　“地方政府怎么可能讓你掙很多錢,且目前PE退出渠道非常窄。當然銀行系做地方融資平臺不光是為了掙這個錢。”上述股份制銀行投行部負責人分析。

　　上述股份制銀行人士的擔憂不無道理。實際上,與外資PE與國內知名民營PE相比,銀行系PE介入地方產業基金,帶有濃厚的地方政府融資平臺色彩,其實際運作模式已讓上述模式悄然“變味”。其強烈的“國”字背景和地方政府意志已讓基金公司陷入兩難境地,銀行系PE表現難以用搶眼二字形容。

　　以中銀國際主導的渤海產業基金為例,2006年年底成立,一年后就遭遇了CEO離職事件,首期募集資金一度難以到位;而隨后介入地方開發金融的工銀國際,與江西省政府發起的鄱陽湖產業基金,亦在2010年初傳出首期募集資金到位情況不理想、業務面臨停滯的問題。

　　上述股份制投行部人士分析,地方國資背景的PE,都存在上述問題,即便是外資PE與地方政府設立的人民幣基金也不例外,首期募集資金大多為地方國企,但后續資金募集或多或少都存在一些問題。

　　“PE號稱投資銀行皇冠上的明珠,投資銀行中最賺錢的一塊,對體制和機制要求非常高,如何實現收益最大化很重要。”前述外資PE人士坦言,“PE是一個技術含量非常高的行業,包括對人才、機制,現在產業投資基金前期都會有一些好的項目,但長期性和持續性很難滿足。”

　　對于遍布全國各地的地方產業基金,人才和機制或許是最大的制約,“華爾街最好的人才,有多少人會愿意去地方產業投資基金？”上述外資PE人士坦言。

　　投資渠道漸窄

　　與此同時,恰逢國內PE業泡沫盡顯之時,銀行系PE不得不面臨行業難題,即越來越窄的投資渠道及退出渠道。

　　某股份制銀行投資銀行部總經理向本報記者表示,以目前國內競爭激烈的PE業看,Pre-IPO目前價格已非常之高,很多PE項目入股價格已高達30倍,且優質項目越來越稀缺;如此背景下,資金規模大著稱的銀行系PE早已轉戰政府產業引導基金或地方融資平臺等領域。

　　2009年底以來,中小板和創業板的造富效應正逐漸成為一種神話,吸引更多的外資或民營PE甚至政府背景的產業基金投身于狂熱的中國PE潮。

　　在此背景下,熱衷于Pre-IPO項目成為各類PE的共性;而對于銀行系PE來說,一向風格進取的建銀國際,更是Pre-IPO的擁躉,而孵化和培育更多騰訊、阿里巴巴式的世界級企業則成為建銀國際標榜的口號。而該公司此前表示,已投入巨資建設戰略性新興產業平臺,明確了醫療健康、文化創意、互聯網和物聯網、新能源、綠色節能環保、IT硬件、新材料及第八類新經濟310358,基金吧為投資方向。

　　然而,伴隨PE熱潮的是競爭的加劇,優質Pre-IPO的日漸稀缺,以及越來越高昂的Pre-IPO價格讓眾多PE望而卻步。

　　上海一家私募基金合伙人坦言,江浙一帶多有民營PE手握大量資金一兩年而找不到合適的項目投資,“Pre-IPO很多項目已經成為雞肋,盡管很多都是不錯的企業——盈利能力、所在行業還有團隊都不錯,但是價格太高,比如最近一家做鋰電池概念的企業,先期投資已經接近30倍PE!”

　　“假設一年有200-300家企業海內外上市,一家擬上市企業有三到五家PE機構參與,中國上萬家PE機構很多都分不上一杯羹。”上述人士分析,“深創投參與入股的企業單年IPO超過20家已經是一個記錄了。”

　　“從投資案例來看,10單里成功5單就已經很高了,現在投一個項目,五年內退出。今年報材料,盡快上市,然后鎖定3年,比較穩健的估計每年有30%的回報已經算不錯了。”上述外資基金人士坦言。

　　在此背景下,實力雄厚的PE已經開始將投資策略前移或后移,前移是指尋找更早期的、有一定技術含量、團隊較好的項目,后移是指進入后期并購領域。

　　實際上,2008年12月,銀監會開閘并購貸款以來,商業銀行業已開始進入后期并購業務,但受制于政策限制,并購貸款規模一直不大。

　　根據2008年12月銀監會發布的《商業銀行并購貸款風險管理指引》,并購貸款杠桿率、利率和期限均有明確限定,其中利率大部分在基準利率上下,期限為5年,杠桿率不得高于50%。

　　“與大型國企相比,銀行議價能力較低,積極性也不夠。”上述股份制銀行人士分析。

　　實際上,為了開拓更多的客戶資源,除了建行大量優質客戶資源支持之外,目前正積極尋找新的客戶資源。

來源：21世紀經濟報道 作者：史進峰

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀