美元泛濫催生貨幣危機 資產泡沫沖擊考驗宏觀調控

　　金融危機未逝 貨幣危機初顯

　　為應對經濟增長勢頭減弱和失業率居高不下的局面，美聯儲在8月10日暫停了量化寬松貨幣政策工具的自然回收，又在9月明確釋放出繼續擴大流動性信號。市場普遍預期，美聯儲最快會在11月出臺新一輪資產購買計劃，以推動疲弱的經濟復蘇。

　　分析人士稱，美國大規模的“量化寬松貨幣政策”無疑將使美元匯率繼續降低，給全球金融市場帶來重大沖擊。目前，所有非美貨幣對美元已全線升值，一些發達經濟體公開介入對本幣升值的干預。比如，日本央行祭出零利率政策，韓國、巴西、泰國和新加坡等國均醞釀或采取市場操作影響本幣匯率。而一些發達國家借機指責中國等新興經濟體低估本幣匯率……多種跡象似乎顯示，“貨幣戰爭”的潘多拉盒子可能就此打開。

　　盡管國際貨幣基金和世界銀行及11月召開的G20峰會都有意協調金融政策，但美國新一輪的量化寬松政策如箭在弦，歐洲、日本等國的貨幣政策將亦步亦趨。因此，一些主要貨幣匯率可能大幅波動而出現動蕩，大宗商品市場及新興市場可能出現資產泡沫。同時，貨幣升值過多的國家出于維護出口競爭力的需要而干預外匯市場，個別新興市場國家為有效限制資本流入而實行嚴厲資本管制的可能性在增加。

　　國際貨幣基金組織（IMF）總裁多米尼克·斯特勞斯·卡恩近期表示，目前世界經濟發展不確定性大，依然需要各國協調合作。如果各國只想著本國利益，會對全球經濟不利。

　　資產泡沫隱憂 警惕熱錢通脹

　　無論各國間的匯率摩擦是否升級，資產價格泡沫都將成為這場貨幣貶值競賽的必然后果。

　　美聯儲實施新一輪量化寬松政策預期強化，大量資金聞風而動涌入股市、債市、大宗商品市場，不僅推高了股指，也推高了大宗商品價格和債券價格。在國際商品市場上，9月份棉花、大豆、工業金屬、貴金屬、能源分別上漲了20.5%、14.3%、9.8%、9%和7.9%。僅日本10月5日宣布量化寬松政策當日，金價就飆升了23.5美元。

　　與通脹相關的資產價格節節走高，使我國面臨的輸入型通脹壓力增大。8月以來，購進價格指數扭轉前兩月的大幅下降趨勢，環比上升了10.1%，9月這一數字再度攀升至65.3的高位，這與國際部分大宗商品價格震蕩上升有關。市場人士紛紛發出警告，輸入型通脹的不確定性增加，加大了我國通脹預期的管理難度。

　　此外，貨幣大戰已引起了熱錢的興趣。由于西方主要國家利率接近零，跨境逐利資本必然流向投資回報率相對較高的新興經濟體。渣打香港6日發表報告稱，亞洲將面臨新一輪資金流入，資產價格上升的風險增加。該行亞洲區總經濟師關家明表示，資金流入的趨勢只是剛剛開始，未來將出現更多市場波動，并推高貨幣及資產價格。

　　央行最新公布的數據顯示，截至8月底，中國金融機構外匯占款余額為21.037萬億元，較7月底新增2430億元。這是近4個月來我國月度新增外匯占款首次突破2000億元。業內人士普遍認為，經過5月、6月的調整后，人民幣升值預期又在回升，熱錢正在從“流出”轉為“流入”。社科院世經所國際金融室副主任張明認為，熱錢流動的拐點已經出現。

　　權衡多種因素 積極應對挑戰

　　央行行長周小川日前在華盛頓指出，中國不會讓人民幣快速升值。人民幣升值會循序漸進，中國貨幣改革將按照自己的步伐前進。

　　梳理市場演變的進程可以看到，當前全球貨幣體系緊張的真正禍根是美國的貨幣政策。美國出于轉嫁經濟困難的需要，指責包括中國在內的國家貨幣與美元掛鉤，要求人民幣升值。與此同時試圖通過美元貶值增強出口競爭力，并減少龐大債務的實際價值。但事實上，要求人民幣升值對于解決美國自身問題的效果并不確定。

　　而短期內人民幣大幅升值將給中國經濟帶來巨大沖擊。周小川指出，“駕馭匯率政策是一項復雜的藝術，需要兼顧國內通貨膨脹水平、失業率、經濟增速、國際收支等多種因素進行權衡考慮。”

　　在利率政策方面，考慮到外圍經濟復蘇的不確定性加大以及美日維持數量寬松的基調不變，市場上關于近期加息的預期正在減弱。多家機構預計，2010年通脹上升的趨勢將持續至三季度末，預計第四季度CPI將逐步回落。

　　國際金融危機尚未煙消云散，一場新的貨幣危機來襲。近期美元持續貶值，多國出手干預本幣匯率引發全球匯率之爭。分析人士指出，貨幣幣值劇烈波動可能引發貿易戰，并帶來新興市場資產泡沫隱憂。

　　中國有關部門負責人明確表示，中國貨幣改革將按照自己的步伐前進，不會讓人民幣快速升值。將謹慎評估是否繼續施行刺激措施，目前數量型工具對控制通脹預期依然有效。各國應加快推進在IMF份額改革上的合作，增強新興經濟體在世界經濟體系中的話語權。

　　多國出手抑制本幣升值

　　專家認為單邊行動無助于解決全球問題

　　近期，世界范圍內的匯率干預風潮愈演愈烈，“貨幣大戰”一時硝煙四起。分析人士認為，由于缺乏統一指導和協調，各國在錯綜復雜的經濟和政治因素下采取單邊行動無助于解決全球經濟問題。

　　“戰爭”源頭始于美元的持續貶值。9月初至今，由于擔心疲弱的美國經濟會令美聯儲進一步推行量化寬松政策，投資者紛紛拋售美元，美元指數步步下行。10月11日盤中，美元指數跌至77.22，一個月內跌幅已超過6%。

　　在美元下行壓力下，多國央行開始采取措施防止本幣過度升值，日本成為此次行動的“排頭兵”。9月中旬，日本央行結束為期6年的不干預匯市政策，拋售了價值200億美元左右的日元;10月5日又宣布一項規模為35萬億日元的貨幣寬松政策，并將銀行間無擔保隔夜拆借利率從0.1%降至0%－0.1%區間。8日，日本政府通過了規模約5.05萬億日元（約合4100億元人民幣）的新經濟刺激方案。

　　不少出口導向型國家和新興市場國家也相繼出手。10月4日，巴西宣布將外資投資國內固定收益債券的稅率由2%上調至4%。泰國財政部長高恩11日表示，作為抑制泰銖升勢的措施之一，泰國財政部計劃對海外投資者債券投資的利息和資本利得征收15%的扣繳稅，財政部正在審議這項提議，可能會在12日的會議上提交內閣審批。泰國央行高層稱，央行正密切關注資本流動狀況，并且正考慮是否需要采取更多措施來抑制泰銖的迅猛漲勢。新加坡金管局9月兩度入市干預以減緩新元對美元的升勢。

　　此外，韓國通過購買美元以避免韓元上升太快，其持有的美國國債已達到393億美元，為今年3月以來最高點;越南已數次將本幣貶值以刺激出口;哥倫比亞央行近期宣布開始每天買進至少2000萬美元以阻止本幣比索升值;菲律賓央行副行長日前表示，已做好入市干預以抑制匯率過度波動的準備。

　　針對多國政府干預匯市的舉動，紐約大學教授、有“末日博士”之稱的魯比尼警告稱，每個國家都希望自己貨幣貶值，但不可能所有貨幣同樣弱勢，貨幣干預戰的最終結果可能引發貿易戰。

　　亞洲開發銀行高級經濟學家蔡永勛（音譯）表示，非常不愿意看到這些行動最終導致貨幣戰全面爆發，因為這有可能造成脆弱的全球經濟復蘇進程脫軌。她說，目前我們處在一個多數國家需要維持經濟復蘇動力的時期，而無論是貿易還是金融上的保護主義都是與這一目的背道而馳的。

來源：中國證券報 任曉 丁冰

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