建立有國際競爭力的債券市場 促進金融全面發展

　　企業融資是現代企業經營決策的重要內容之一。而根據資金來源不同，企業的融資方式可分為內源融資和外源融資。其中，內源融資是來源于公司內部的權益資本。外源融資是利用社會的閑散資金，它又可以劃分為直接融資和間接融資。間接融資，即主要以銀行信貸融資為主導的企業融資方式。直接融資，即主要從資本市場以股票和債券方式進行融資。

　　目前而言，銀行信貸融資在我國仍然是居于支配性地位的社會融資渠道。但這種融資模式卻給整個金融系統埋下了安全隱患――它不但將企業的信用風險集中于銀行系統，而且抑制了資本市場的發展。因此發展直接融資是必由之路，而在直接融資方式中，債券融資又是成本較低的一種方式。國際上很多發達國家的企業融資結構都是以債券融資為主。

　　我國在1984年，開始允許企業發行股票、債券，直接向社會籌集資金，由此啟動了我國非金融企業債券市場。但是在一段時期里，由于各種原因，其發展較為緩慢。而隨著2005年人民銀行推出市場化程度較高的備案制的短期融資券后，債券市場發展驟然加快。到了2008年4月，人民銀行授權中國銀行間市場交易商協會（以下稱“交易商協會”）對銀行間債券市場進行自律管理，此舉直接推動了非金融企業債券市場整體發展的提速。截至2009年，非金融企業通過債券市場直接融資規模達到1.23萬億元，市場存量達到1.31萬億元，非金融企業債券融資規模占企業融資總額的比例從2004年的2.1%上升到 13.4%。如今，我國已經成為亞洲最大的企業債券市場。

　　盡管如此，與發達市場相比，我國企業通過債券融資比重仍然偏低，企業債券在我國債券市場所占比還很小。由此，筆者認為，我國應盡快建立與國家經濟發展相適應、與市場需求相吻合、具有國際競爭力的債券市場，促進金融市場全面協調發展。具體建議如下：

　　首先，堅持以市場化理念發展債券市場。以往的歷史表明，只有依靠市場化的機制，才能充分發揮市場成員的主動性和積極性，推動債券市場不斷發展，滿足企業的債券融資需求，改善企業融資結構。

　　其次，堅持以場外市場為主的客觀規律發展債券市場。債券市場規模龐大，每只債券的風險要素各不相同，交易需求多樣化，小額的撮合交易成本高、匹配度低，而大額的詢價交易更適合于債券市場的特點。因此，債券市場的主體應是以機構投資者為主的場外市場，以紐交所為例，其掛牌的公司債券中，場外成交規模是場內成交規模的數十倍。以場外市場為主的發展模式是債券市場發展的客觀規律。

　　再次，充分發揮自律組織在債券市場管理中的作用。國際債券市場發展經驗表明，無論是在發達債券市場還是新興債券市場，自律組織均在市場日常管理中發揮了主導性作用。因此，在推進我國債券市場改革和發展過程中，應充分重視發揮自律組織的功能，推動市場積極穩妥發展。

　　最后，市場需求是推動市場發展的原動力，依據市場需求加強產品創新。近幾年債券市場產品創新不斷，市場反響非常好，發行量連破新高。但是相對于企業多樣化的融資需求，債券市場的產品種類仍然不夠，需要加快創新步伐。只有這樣才能不斷激發企業的債券融資需求，推動債券市場發展。

來源：中國經濟導報 作者：李建云 陳 珊

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