限制較多 近期加息可能性不大

　　今年以來，加息傳言就時不時地襲擾證券市場。年初，多數人預測會加息，且有兩到三次。然而加息遲遲未到，人們的恐懼漸漸消散。只是最近，關于加息的揣測又多了起來。

　　從長期利率的變動趨勢看，現在的利率處在一個歷史性的低位區。這一低利率是在危機形勢下，刺激經濟復蘇一攬子政策的組成部分。因此，隨著刺激政策的逐步退出，利率水平逐步恢復長期均衡水平也是確定之事。因此，加息一定要來，只是時間問題。

　　加息時間窗口的開啟，在很大程度上與央行的目標控制相關。中國人民銀行的控制目標與多數央行采取的“穩定幣值，控制通脹”的單一目標不同，它的目標涵括了“控制通脹，保障增長和就業，平衡國際收支”等多重內容。這樣，作為央行貨幣政策的一部分，加息的時間窗口是否開啟，要綜合考量多個約束條件。CPI只是影響加息窗口開啟的因素之一。

　　在今年二季度初，加息的時間窗口曾經開啟。那時，實際利率已經降為負值，而經濟增長率超過10%以上，人民幣的匯率還在盯住美元，變動不大。應當說在那時加息是有條件的。或是出于謹慎，或許有其他原因，央行并未采取加息行動，而是采取了數次提高存款準備金率的做法，收縮貨幣。存款準備金率也提升到歷史性的高位區。然而，二季度末，由于歐債危機、經濟增長放緩的因素影響，加息的時間窗口隨之關閉。

　　現在，加息的時間窗口又一次有了開啟的可能。這次的關鍵因素仍是物價。7月CPI上升3.5%，震動了許多人。然而，此次加息窗口的開啟卻受到了更多條件的限制。從經濟增長目標看，經濟增長下滑的勢頭有所抑制，但仍不穩定；從匯率變動，進而影響國際收支平衡的角度看，人民幣匯改后，升值壓力明顯，而利率的變動會加劇這種壓力。近日，在外匯市場上，人民幣兌美元迭創新高，就是對人民幣加息預期的反應。中國經濟對人民幣升值有多大的承受力，也是加息時間窗口開啟的制約。

　　總之，加息的時間窗口正在打開，同時受到諸多限制。央行必須考慮各項目標的輕重緩急，各種因素的制約關系。或在不同的階段用不同的權重去考慮多個目標的協調完成。因此，在我看來，現在加息的可能性不大。

來源： 中國證券報 作者：曉旦

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