銀行業：中期業績增長強勁 估值趨向回升

業績同比環比大幅增長

上半年，銀行業績同比增長32%（如剔除農行，增速為30%），規模和息差貢獻了20%和8%的業績增長。另外，手續費和風險成本也分別貢獻了3%和4%的業績增長。

具體公司來看，規模增長較快的主要有南京銀行（57%）、寧波銀行（55%）、中信銀行（42%）、興業銀行（36%）。

從息差來看，影響較大的主要有華夏銀行（97%）、民生銀行（35%）、招行銀行（33%）、浦發銀行（33%）、交通銀行（24%）；從撥備來看，影響較大的主要有深發展（28%）、民生銀行（14%）、寧波銀行（16%）、南京銀行（12%）、北京銀行（12%）、興業銀行（-16%）。

從成本來看，影響較大的主要有華夏銀行（-39%）、浦發銀行（-32%）、民生銀行（-24%），寧波銀行（20%）、招商銀行（9%）。

從業績來看，變化較大的主要有華夏銀行（81%）、寧波銀行（79%）、招商銀行（60%）、中信銀行（54%）、南京銀行（50%），另外民生銀行（21%）、興業銀行（41%）也值得關注。原因在于：1、華夏81%的增長來自于息差的顯著上升，另外則是公司遠低于同業的業績基數。2、寧波銀行和南京銀行的增長來自于規模的高增長，還有風險成本的下降。寧波銀行高于南京銀行的部分，一是去年高費用的下降，二是總行大樓1億多拆遷補償款的確認。3、招行60%的增長，一方面來自更為敏感的資產負債結構，另一方面則來自去年較大壓力導致的較低業績基數。4、中信54%的增長，有來自嘉華銀行并表貢獻，也有管理層積極管理業績的原因。5、民生和興業的增速只有21%和41%，低于股份制銀行平均。不過，民生是去年同期變賣海通股權，興業是去年同期極低的撥備計提。如剔出這兩個因素的影響，民生增速為140%，興業增速也顯著高于50%。

從環比來看，今年二季度，銀行業績環比增長1%（如剔除農行，增速為5%），主要來自規模、息差，貢獻了5%和4%的業績增長。具體公司來看，規模增長較快的，主要有興業銀行（14%）、南京銀行（14%）、寧波銀行（13%）、北京銀行（10%）。息差正面影響較大的，主要有華夏銀行（10%）、招商銀行（8%）、中信銀行（8%）、浦發銀行（8%）。

而撥備對業績正面影響較大的，主要是招商銀行（10%）、中信銀行（10%）、中國銀行（6%）；負面影響較大的主要是深發展（-13%）、北京銀行（-12%）、農業銀行（-7%）。

費用對業績正面影響較大的主要有中信銀行（22%）、華夏銀行（22%）、寧波銀行（22%）；負面影響較大的主要有農業銀行（-19%）、交通銀行（-12%）、南京銀行（-11%）、北京銀行（-8%）。

行業估值有望提升

從銀行中報我們得出如下結論：

1、同比看，中期業績大幅增長，正面驅動來自于規模的增長、息差的擴大、手續費的增加和風險成本的下降，負面驅動來自于其它非息收入的下降和管理成本的上升。前者反映的是行業景氣的回升，后者表明的是銀行業績釋放意愿的減弱和危機后激勵和擴張的回歸正常。

2、環比看，二季度息差繼續上升（部分銀行的下降，與其非信貸資產相比貸款的更快擴張有關）。當然，三、四季度之后上行可能暫時趨緩，直至經濟的重新景氣向上或加息。短期息差的上升，主要來自按揭利率上升的滯后影響和部分銀行結構的進一步優化。

3、業績的重構顯示，中期業績依舊扎實，其中撥備超額計提達400多億。調整后，行業整體利潤增厚8%，其中國有行、股份行、城商行分別增厚9%、4%、-4%。具體到單個銀行，農行、深發展、華夏、民生的增厚幅度較大，而其它行大多也有不同程度的增厚。

4、后續的判斷：今年業績25%-30%的增長不會有問題，具體取決于融資平臺資產分類和撥備計提的監管要求（但低于25%的概率較小）。分季度看，三季度業績較大概率繼續環比上升，理由是凈利息收入還在增長，而撥備和費用的計提三季度不是高點。當然，實際的數據，取決于管理層的意愿。

往后看，融資平臺的擾動將逐漸變小，一是該問題將逐漸明朗，二是市場的聚焦將逐漸變化。到了四季度或明年一季度，市場將開始更多的關注明年業績。融資平臺撥備計提的要求如果多于預期，會導致今年業績增速的下降，但也會帶來明年業績增速的相應上升。打個比方，假設某家銀行去年、今年、明年的業績分別為100億、130億（增30%）、156億（增20%），融資平臺撥備計提的超預期，使得今年業績增速下調為25%（125億），但或也相應使得明年業績增速上調為25%（24.8%=156/125-1）。

5、維持行業的“增持”評級。基本面的確定性向上，加上估值的大幅度折價，將抹平各種可能不斷出現的擾動因素。我們始終相信，股價的表現，短期或是市場情緒的集成，但中長期必然來自基本面。個股方面，我們偏好招商銀行（良好的戰略及管理）、興業銀行（靈活的戰術及執行力）、民生銀行（原有模式破產后的柳暗花明），寧波銀行、南京銀行（較小的基數，且均獲益于長三角良好的信用文化及利率環境）。

來源：證券時報

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