加息聲音再起 資金價格“蹊蹺”跳漲

　　沉寂已久的加息討論本周再起，日前有消息稱央行內部再次展開了是否加息的討論，其中大部分官員反對加息的態度在一定程度上削弱了加息預期。

　　本周央行重啟凈回籠910億元、新債的密集發行以及工行可轉債下周的申購，使得市場短期資金供給趨緊，貨幣市場利率出現“跳漲”。接下來的時間，資金面又將何去何從？

　　短期資金需求劇增推漲利率

　　8月26日，工行正式發布了于8月31日（下周二）發行250億元A股可轉債的公告。發行公告披露后，貨幣市場利率全面上行。當日，以回購利率、同業拆放利率（Shibor）為代表的短期資金利率全面上行，上漲幅度為近期少見。而7天移動平均回購利率更是已經反彈至5月24日水平附近，剛好是上一輪資金面緊張的開始日期。銀行間質押式回購利率方面，隔夜回購、7天回購分別上漲8.78BP（基點）和6.19BP；R014更是從8月25日的1.8596%跳升至8月26日的2.0093%，跳漲15個BP。

　　目前，隔夜回購利率已漲至1.64%，與3個月央票發行利率形成倒掛。7天回購利率最新報1.84%，重返1.80%上方。Shibor利率同樣全線上漲，隔夜品種和7天品種最新報1.63%和1.83%，分別上漲9BP和6.6BP，14天品種則大漲13.57BP至1.99%。分析人士稱，工行轉債下周二就將發行，機構為參與申購提前籌資，將不可避免地沖擊短期資金利率。據申銀萬國證券初步測算，工行轉債申購凍結的資金規模大約會在3200億元左右。加上新股發行的資金需求，預計下周工行轉債發行前后資金面都將呈現偏緊的狀態。此外，由于當前正值月底，大行的頭寸調整也是造成資金面趨緊的一大原因。

　　本周，公開市場凈回籠資金達910億元，而央票和正回購利率均與上期持平。

　　值得注意的是，財政部周四招標的400億元3月期（91天期）中央國庫現金管理商業銀行定期存款的中標利率為4.1%。這一中標利率水平，超過了3.6%的5年期定期存款基準利率。

　　信達證券分析師梁浩表示，目前資金價格的跳升一方面是流動性局部短缺的表現，另一方面是銀行資產配置壓力資金找不到合適的出路所致。

　　貨幣政策或繼續維持中性

　　分析人士指出，下半年的政策重點已經轉到了保增長上面，貿然加息只會給已經出現下滑趨勢的經濟帶來更大的壓力，因此加息的可能性不大。然而考慮到高企的通貨膨脹率，9月公開市場操作應該也不會放松，凈回籠的可能性比較大。

　　今年7月份，人民幣貸款新增5328億元；1～7月份，新增貸款規模達到5.15萬億元，已實現全年7.5萬億元新增貸款目標的68.7%，未來5個月的新增貸款額度剩余2.35萬億元。建行董事長郭樹清在該行半年報發布會上已明確表示，今年的信貸投放節奏是按照季度間的 “3322”比例。按照7.5萬億的信貸投放總量來看，三季度信貸投放大約在1.5萬億左右，平均每月約5000億元。

　　有權威人士透露，通脹已經不可避免，對于央行的加息議題，認為不該加息的官員占大部分。某貨幣委員會委員也曾表示，今年加息可能性極小。

　　在過去的大半年時間，央行的一系列舉動表明其對加息的謹慎態度。事實上，加息后，基于人民幣升值的預期，國外熱錢可能會大量流入，而這些熱錢最有可能的去向是房地產和股市，這會加劇中國的資產泡沫，甚至誘發更嚴重的通貨膨脹。

　　梁浩指出，隨著農產品價格的不斷上漲，8月份CPI可能會繼續維持在高位。然而目前世界主要經濟體尚未進入加息，這意味著加息還沒有到迫在眉睫的地步。很多機構的預期都認為，目前加息和下調存款準備金率的可能性都不大，貨幣政策繼續維持中性會是一個大概率事件。總體來看，政策仍然處在觀察期并維持現狀。

　　中銀國際宏觀經濟分析師李苗獻也認為短期內加息的可能性不大，決策層目前更擔心經濟下滑。

　　某知名券商宏觀經濟研究員向記者表示，央行上周凈回籠910億的資金，加之7月份M1、M2已經開始回落，預計8月份為通脹的峰值，未來幾個月通脹壓力不是特別大，這為央行進行一些改革提供了時間窗口。近期央行正著力解決一些長期問題，諸如匯率，以及推動人民幣國際化等。他認為，如果最近央行加息，邏輯只有一個，就是改變現在的負利率現狀，減輕資產價格上漲的壓力。但是現在資產價格上漲的壓力并不是太大，因此央行短期內加息的可能性非常小。

　　針對8月份新增信貸可能的回落，上述券商研究員表示，由于年初就確定了7.5萬億的新增貸款目標，1～7月已經完成了近69%，剩余月份的月均信貸只剩4690億。在經濟下滑的背景下，貨幣政策可能會有結構性的放松。由此對流動性的影響則可能主要表現在M1、M2可能繼續下滑。

　　對于近3個月短期資金流出，上述券商研究員認為主要是出于中國經濟下滑跡象明顯，而且國內資產價格受到嚴厲的抑制，熱錢獲利空間下降所致。其次，全球的避險情緒正在上升，貨幣正在回流美國、日本。同時，人民彈性有增加的預期，提高了短期資本（熱錢）的風險升水。

　　他認為央行短期內調高存款準備金率的可能性同樣很小，因為此前央行已經數次上調存款準備金率，繼續上調的空間已經不大。

作者：張長穎 彭海斌 來源：每日經濟新聞

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