經濟“滯后性下滑”風險不容忽視

　　最新經濟數據顯示，中國經濟將可能出現“滯后性下滑”的潛在風險，因為投資和工業增加值增速下滑、消費動力減弱及出口增長預期顯著下降。我們據此要制定靈活、有針對性的應對政策措施，防止經濟出現類似風險。

　　上周，7月份相關宏觀經濟數據相繼公布完畢，盡管對未來中國經濟波動趨勢還存在一定的分歧，但對全年經濟將呈現“前高后低”運行格局的看法較為一致。問題是引發未來經濟下滑的風險有哪些，我們是否能在綜合評估這些風險因素之后，再制定出有針對性的應對措施，防止經濟出現“滯后性”的加速下滑。這個問題非常值得關注。

　　從目前來看，今年一季度GDP增速為11.9%，將可能成為今年年內高點，因為一季度中國經濟正處于自2008年第四季度反周期調控以來快速反彈的短周期尾端；今年二季度GDP增長處于下行的“拐點”上，隨著增長動力的遞減，未來二至三個季度經濟將持續回落。據此判斷，今年四個季度GDP增長率很可能呈現11%、10%、9%和8%的逐季下滑走勢，全年經濟增長率將可能落在9.4%-10.2%區間內，中值在9.7%附近，接近長期潛在增長水平。如果不出現意外情況的話，預計經濟增長下滑過程將持續到明年一季度，預計明年二季度起經濟將有望重返上行通道。

　　筆者認為，導致當前中國經濟可能出現上述走勢的原因有四個：一是基數原因，去年“前低后高”的走勢對今年將產生反向效應；二是今年經濟刺激的增量將小于去年，政策刺激效應將出現遞減；三是今年調控政策效果已經開始顯現，房地產調控、淘汰落后產能、加大節能減排力度等政策措施對投資和工業增加值形成抑制，企業將再次面臨“去庫存”壓力；四是全球經濟形勢和環境的復雜性將使中國下半年的外需形勢不容樂觀。

　　具體分析，前兩個因素是歷史形成的，因而無法予以調整，但卻會影響全年經濟增長；后兩個因素是一種新的變量，對下半年經濟走勢影響更大，并存在一定的調整空間。如果說我們對外需的調整余地很小，那么我們可根據經濟形勢需要靈活調整相關調控政策。由此觀之，為避免多種因素疊加導致經濟的深度下滑，政策如何應對最為關鍵。

　　筆者認為，對當前中國經濟出現“滯后性下滑”風險不可掉以輕心。這是因為，房地產價格經過一段時間僵持后出現回落，并帶動房地產投資明顯回落；全球經濟復蘇受阻，美國經濟再次惡化、歐債危機繼續深化和擴散及人民幣出現一定幅度升值和有關政策因素變化，這些因素都將影響出口增長明顯下滑。如果這兩大因素在今年第四季度或明年第一季度同時出現（即所謂“雙碰頭”），將可能導致經濟增長短期內出現較大幅度下滑。

　　其實，7月份經濟數據已經顯示中國經濟出現“滯后性下滑”的風險是存在的。第一，固定資產投資下滑幅度有所加大，尤其是房地產開發投資（占城鎮固定資產投資比重為20%）開始出現加速回落苗頭，其增速已從1-5月份的38.2%、1-6月份的38.1%回落至1-7月份的37.2%。歷史經驗表明，房地產開發投資增速相對于政策調控具有明顯的滯后性，一旦趨勢形成，下滑幅度和時間往往會超出事前的預料；第二，7月份工業增加值回落幅度雖小于預期，但與領先指標PMI中的生產指數出現背離，預示著下個月它的跌幅將可能擴大；第三，消費零售的名義增速在物價上揚情況下反而明顯回落，可能預示著消費的動力在減弱；第四，未來數月中國出口增長出現回落將是個大概率事件。這是因為，除了去年基數、匯率變化及歐債危機不確定性等影響因素外，出口增長已成為各主要經濟體經濟復蘇的主要推動力，這種情況不可持續。另外，2008年中國出口曾出現的滯后性和突然性下滑，顯示出口一旦下滑極易形成“失速”，此時政策調控的余地很小，收效也甚微。

　　綜上所述，未來中國經濟將出現一定幅度回落，盡管經濟存在著“滯后性下滑”的潛在風險，但也存在著促進經濟增長的諸多積極因素，如目前民營投資的增長率已超過國有投資的增長率，表明經濟增長的動力結構正在發生積極變化。正所謂“好處著想，壞處打算”，關鍵是我們既要看到有利于經濟增長的一面，又要看到不利于經濟增長的另一面，因勢利導，制定出靈活、有針對性的宏觀經濟應對政策措施，防止未來經濟可能出現“滯后性下滑”的潛在風險。

作者：張新法 來源：上海證券報

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