全球利率政策分歧將進一步擴大

　　記者姜欣欣近段時期，隨著相關數據的陸續出臺，人們對于2010年上半年全球經濟金融狀況的認識日益明確，其中各國的利率政策也成為一種十分重要的分析依據。今年以來，各國經濟相繼恢復增長，但由于復蘇的不平衡性，各國利率政策調整出現分歧。日前，中國人民銀行研究局巡視員王宇博士接受《理論前沿》周刊專訪，她認為：隨著世界經濟復蘇進程加快、不平衡性增加，各國利率政策分歧將進一步擴大。不僅不同國家的利率政策繼續向著不同的方向調整，而且同一國家的中央銀行內部也對利率調整出現意見分歧。未來短期內，各國利率政策的走向則主要取決于本國的宏觀經濟形勢和經濟復蘇進程。

　　主要發達國家堅守超低利率政策不變

　　記者：為了應對2008年以來的全球金融危機，穩定金融市場，恢復投資者信心，在各國政府實施經濟刺激計劃的同時，各國中央銀行近年來實行了擴張性貨幣政策，通過大幅降低利率來促進經濟復蘇。在您看來，隨著世界經濟走出衰退，全球利率政策進行了哪些調整？

　　王宇：危機后，世界經濟整體恢復情況好于預期，其中，發展中國家好于發達國家。根據國際貨幣基金組織的最新預測，2010年世界經濟增長率將達到4.25%，其中發達國家為2.25%，發展中國家為6.25%。為了促進經濟復蘇，主要發達國家堅守超低利率政策不變。

　　從美國的情況看。2007年春天美國次貸危機爆發，從2007年9月份起，美聯儲先后10次降低美元利率，到2008年12月將美元基準利率由5.25%下降到0~0.25%，達到實際意義上的“零利率”，此為美聯儲成立以來的歷史最低水平。

　　2009年第三季度美國經濟擺脫衰退。2010年美國經濟復蘇進程加快，第一季度經濟同比增長2.5%，環比增長0.8%，3月份消費物價水平同比上升2.3%，核心消費物價水平同比上漲1.1%。盡管美國經濟呈上行態勢，消費者信心逐步恢復，消費支出不斷擴大，但是，美國經濟仍然面臨失業率較高和銀行信貸活動疲軟等問題，并且，由于2010年上半年美元持續升值影響出口，使其經常項目逆差擴大。為了促進經濟復蘇，2010年6月23日，美聯儲宣布繼續維持美元基準利率0~0.25%不變。美聯儲認為，目前美國“較低水平的資源利用率、受抑制的通貨膨脹趨勢以及穩定的通脹預期”允許其在較長一段時間內將美元基準利率維持在目前的極低水平。

　　不過，最近美聯儲貨幣政策委員會在關于利率政策的表決中，首次出現意見分歧。有委員投票反對維持零利率政策，聲稱，繼續實施超低利率政策將導致失衡累積，不僅影響經濟長期增長和金融市場穩定，而且降低美聯儲利率政策的靈活性。

　　從歐元區的情況看。從2008年10月份起到2009年初，歐洲中央銀行大幅下調基準利率，將歐元基準利率從4.25%下調至1%，此為歐洲中央銀行成立以來的歷史最低水平。歐元區經濟是于2009年第三季度開始復蘇的，盡管受希臘主權債務危機拖累，但歐元區經濟總體保持上行態勢。2010年一季度，歐元區經濟同比增長0.5%，環比增長0.2%；4月份，歐元區經濟信心指數大幅上升。目前歐元區面臨的主要問題：一是失業率較高，2010年3月份，歐元區失業率高達10%，為2000年以來歷史最高；二是財政赤字惡化，2009年歐元區16國的財政赤字占其國內生產總值的6.3%；三是受希臘主權債務危機影響，經濟復蘇過程中的不確定因素增加。為了刺激歐元區經濟復蘇，降低失業率，2010年7月8日，歐洲中央銀行宣布繼續維持歐元基準利率1.0%不變。

　　從英國情況看。為了抵御全球金融危機的沖擊，從2008年2月開始，英格蘭銀行連續9次降息，將英鎊基準利率從5.5%降低到0.5%，此為1694年英格蘭銀行成立以來最低水平。從2009年第四季度起，英國經濟開始緩慢復蘇。2010年第一季度英國經濟同比增長0.3%，工業產出增長1.2%，為4年以來最大增幅。當前英國經濟面對的主要問題：一是失業率較高，2010年3月英國失業率達8%，為1996年以來最高水平；二是財政赤字較大，目前英國財政赤字為1528億英鎊，相當于國內生產總值的10.9%，為“二戰”以來最高紀錄。面對如此嚴峻的形勢，盡管2010年5月份英國消費物價指數達到3%，超過了英格蘭銀行2%的目標值，但為了促進復蘇，減少失業，2010年5月10日，英格蘭宣布繼續維持英鎊基準利率0.5%不變。

　　不過，在最近英格蘭銀行貨幣政策委員會會議上，也有委員投票要求上調英鎊利率0.25個百分點至0.75%，這是兩年來英格蘭銀行關于利率政策表決中第一次出現要求加息的聲音。

　　從日本的情況看。為了應對全球金融危機的沖擊，2009年10月日本銀行將日元基準利率從0.5%降至0.3％，2009年12月進一步降低到0.1％。這是繼1999年采取零利率政策以后，日本銀行再度把日元基準利率降到零附近的水平。從2010年起，日本經濟開始緩慢復蘇，第一季度日本經濟同比增長1.2%，環比增長1.3%。同時，日本出口保持較快增長，經常賬戶連續13個月順差。

　　盡管日本出口的較快增長將帶動企業收益好轉，并逐漸惠及消費者，從而推動日本經濟進一步復蘇，但是，2010年第一季度日本經濟仍然處于通貨緊縮之中。2010年3月，日本消費物價指數同比下降1.1%，核心消費物價指數同比下降1.2％，企業物價指數同比下降1.3%。為此，2010年5月21日，日本銀行貨幣政策委員會一致決定，繼續維持日元基準利率0.1%不變。

　　一些發展中國家進入加息通道

　　記者：與您前面主要介紹的發達國家相比，發展中國家利率政策近期呈現的主要是什么特點呢？

　　王宇：由于發展中國家的經濟復蘇情況整體上好于發達國家，為了防止可能出現的通貨膨脹，從2009年第三季度起，一些發展中國家開始實施“退出戰略”，相繼進入加息通道。不過，也有少數發展中國家由于復蘇進程受挫，不得不繼續實行擴張性貨幣政策，繼續降低利率。

　　以色列是危機后世界上第一個宣布加息的國家。此前，為了應對全球金融危機，從2008年10月開始，以色列央行連續7次下調利率，將基準利率下調至0.5%的歷史低位。隨著以色列經濟的較快恢復，2009年8月，以色列中央銀行宣布，提高基準利率25個基點至0.75%，此為危機后以色列中央銀行第一次加息。2009年11月，以色列中央銀行宣布，提高基準利率25個基點至1%，此為危機后以色列中央銀行第二次加息。

　　印度經濟復蘇較快。2009年印度經濟增長率最高曾達到7.9%。2010年第一季度印度經濟增長8.6%，為2004年以來的最高水平，同時，工業生產保持兩位數的增長，出口連續7個月保持增長。最近印度政府多次表示，在未來4年內，印度將爭取成為世界上經濟增長最快的國家。

　　目前印度經濟面對的最大挑戰是不斷惡化的通貨膨脹形勢。由于食品價格大幅上漲并向其他領域蔓延，2010年3月，印度批發物價指數同比上升了9.9%，大大超過印度中央銀行的通貨膨脹目標。2010年印度中央銀行將降低通貨膨脹、抑制通脹預期作為首要任務，連續提高印度盧比的基準利率。2010年7月5日，印度中央銀行又一次宣布加息25個基點至5.5％，此為今年以來印度中央銀行第三次加息。

　　從2009年下半年起，巴西經濟一直保持著較為強勁的增長勢頭，2010年第一季度，巴西GDP同比增長9.9％，工業生產同比增長18%，增幅創1991年以來最高紀錄。與此同時，巴西經濟面對著較大的通貨膨脹壓力，2010年3月巴西消費物價指數同比上升5.2%。為此，2010年4月28日，巴西中央銀行決定提高巴西雷亞爾基準利率0.75個百分點至9.5%，這是近兩年來巴西首次加息。

　　當然，我們也注意到在上述這些國家進入加息通道時，還有一些歐洲國家為了促進經濟恢復，繼續實行擴張性貨幣政策，繼續降低利率。比如，俄羅斯。由于過度依賴能源出口，俄羅斯經濟在危機中受到了沉重打擊，2009年，俄羅斯經濟增長率為同比下降7.9％。2010年以來，多數國家都不同程度地走出了衰退的陰影，但俄羅斯經濟仍然在危機的泥潭中掙扎。為了推動俄羅斯經濟恢復增長，從2009年1月到2010年6月，俄羅斯中央銀行連續14次降低盧布基準利率，其中，2009年共降息10次，2010年上半年共降息4次，兩年以來累計降息525個基點。目前俄羅斯盧布基準利率為7.75%。再如，匈牙利。受希臘主權債務危機影響，匈牙利經濟復蘇進程進一步放緩，為了促進經濟恢復，2010年4月26日，匈牙利中央銀行宣布，降低匈牙利福林的基準利率25個基點至5.25%，再創歷史最低水平。

　　下半年全球利率政策的變動趨勢

　　記者：在您看來，下一階段，有哪些因素會繼續影響各國利率政策的走向？

　　王宇：未來短期內，各國利率政策的走向主要取決于本國的宏觀經濟形勢和經濟復蘇進程，其中，有兩個宏觀經濟指標將起重要作用：一是經濟增長率；二是通貨膨脹率。此外，今年下半年美元匯率的變動也會對各國利率政策產生一定影響。如果美元繼續保持今年上半年的升值趨勢，可能在一定程度上緩解國際大宗商品價格的較快上漲，今年下半年各國出現輸入型通貨膨脹的壓力會相對小一些；如果美元匯率反升為降并持續貶值的話，國際大宗商品價格可能出現較快上漲，從而進一步增加全球通貨膨脹壓力。很明顯，各國中央銀行會根據通脹情況來決定利率政策的調整方向。

　　記者：請您通過對各國經濟增長情況和通貨膨脹形勢的分析，為我們預測一下今年下半年全球利率政策的變動趨勢。

　　王宇：首先，我認為下半年發達國家加息的可能性不大。

　　關于美聯儲的利率政策。2009年下半年以來，美國經濟復蘇形勢較好，經濟增長率已經接近危機爆發以前的水平。根據國際貨幣基金組織的最新預測，2010年和2011年美國經濟增長率分別為3.1%和3.6%；消費物價指數分別為2.1%和2.5%。根據世界銀行的預測，2010年和2011年美國經濟增長率分別為2.5%和2.7%。由此可見，美聯儲存在加息的可能性，也有加息的空間。但是，由于目前美國的失業率仍然高達9%以上，銀行信貸活動仍然疲軟，再加上通貨膨脹的整體形勢較為溫和，因此，美聯儲的貨幣政策調整將會非常謹慎，今年下半年加息的可能性不大。短期內，美元基準利率可能繼續維持0~0.25%水平。

　　關于歐洲中央銀行的利率政策。危機后，歐元區經濟整體復蘇情況好于預期，尤其是德國和法國經濟增長勢頭強勁。根據國際貨幣基金組織最新預測，2010年和2011年歐元區經濟增長率分別為1%和1.5%；消費物價指數分別為1.1%和1.5%。根據世界銀行的預測，2010年和2011年歐元區經濟增長率分別為1%和1.7%。但是，由于受希臘主權債務危機的影響，歐元區經濟復蘇過程中的不確定因素增加，再加之目前歐元區高達10%的失業率，使歐洲中央銀行不得不繼續維持目前較低的利率水平不變，以保持貨幣政策對經濟復蘇的促進作用。此外，從通貨膨脹情況來看，國際貨幣基金組織和世界銀行對2010年歐元區消費物價指數的預測分別為1.1%和1%，均低于歐洲中央銀行2%的通貨膨脹目標。根據歐盟統計局的公報，今年5月份歐元區消費物價指數為1.6%，6月份為1.4%，也低于歐洲中央銀行的通脹目標，因此，今年下半年，歐洲中央銀行加息的可能性不大，短期內，歐元基準利率可能繼續保持1%水平。

　　關于英格蘭銀行的利率政策。英格蘭銀行的通貨膨脹目標為2%。根據國際貨幣基金組織最新預測顯示，2010年英國經濟增長率分別為1.3%，消費物價指數分別為2.7%；最近英格蘭銀行發布的統計數據也表明，2010年3月份英國消費物價指數達3%。二者都超過了英格蘭銀行的2%的通脹目標，為此，英格蘭銀行內部也出現了要求提高英鎊利率的聲音。但是，由于英國經濟恢復速度較慢，失業率較高，因此，今年下半年英格蘭銀行可能繼續維持英鎊基準利率0.5%不變。

　　關于日本銀行的利率政策。國際貨幣基金組織的最新預測顯示，2010年和2011年日本經濟增長率分別為1.9%和2.0%；2010年日本消費物價指數為-1.4%。世界銀行最新預測，2010年和2011年日本經濟增長率分別為1.3%和1.8%。由于日本經濟還處在恢復初期，日本菅直人政府還面臨著是減少債務，還是克服通縮的兩難選擇，因此，2010年下半年，日本銀行加息的可能性較小，日元基準利率可能繼續保持在目前0.1%的水平上。

　　其次，我認為發展中國家可能繼續加息，或保持利率水平不變。

　　關于巴西和印度中央銀行的利率政策。今年上半年巴西經濟和印度經濟都呈現出兩個明顯的特點：一是經濟復蘇勢頭強勁；二是通貨膨脹壓力較大。根據國際貨幣基金組織的最新預測，2010年巴西經濟增長率為5.5%；消費物價指數為5.1%；2010年印度經濟增長率為8.8%；消費物價指數為13.2%。為此，兩國的中央銀行都啟動了“退出戰略”，進入了加息通道，其中，印度中央銀行已經連續三次提高印度盧比的基準利率。今年下半年，這兩個國家的中央銀行都有可能繼續加息。

　　關于俄羅斯中央銀行的利率政策。國際貨幣基金組織預測，2010年俄羅斯經濟增長率為4%；消費物價指數為7%。俄羅斯政府預測，2010年俄羅斯經濟增長率為7%，消費物價指數為5.5%~6.5%。2010年第一季度，俄羅斯經濟同比增長4.5%，環比增長0.6%，消費物價指數同比增長3.2%，進出口總額同比增長41%，對外貿易順差同比增長146％。隨著俄羅斯經濟逐步走出衰退、走向復蘇，俄羅斯中央銀行將結束近兩年的降息周期，今年下半年俄羅斯中央銀行可能維持盧布基準利率7.75%水平不變。

來源：金融時報

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