宏觀經濟弱勢已顯 關注股市結構性機會

　　本周以來，A股市場一掃一個多月的頹勢，滬指接連放量大漲，投資者觀望情緒大減，市場資金流入明顯，一片“反轉”之聲不絕于耳。然而，分析師認為，由于宏觀基本面的弱勢，再加上市場資金面中性偏緊的變化趨勢，預計未來市場出現趨勢性上漲的機會較小，投資者應更多的關注由經濟轉型、兼并重組等帶來的結構性投資機會。

　　宏觀經濟疲態盡露 未來走勢不容樂觀

　　中金公司在最近的一份研究報告中預計，2011年經濟增速將回落至8.8%；與此同時，在國泰君安的一份宏觀經濟研究報告中，也將2010年3季度GDP增速預測從9%下調到8.5%，4季度GDP增速預測從9%下調至8.2%。宏觀經濟的疲弱正越來越成為機構的共識。

　　在拉動經濟增長的“三駕馬車”中，固定資產投資的回落最為明顯。

　　中金預計，2011年名義固定資產投資增長18%，比今年的24%顯著放緩；GDP項下的資本形成實際增長10.4%，對于GDP增速的貢獻從2010年的4.8放緩至4.4個百分點。中金表示，這一預測來自于對基建、房地產和制造業三部分投資的判斷。在基礎設施投資方面，由于本輪4萬億投資刺激計劃啟動于2008年底，明年下半年逐步到期，同時中央對于地方融資平臺監管也趨于嚴格，因此預計2011年基礎設施投資增速可能從今年的22%大幅回落至8%。在房地產開發投資方面，中金預計，明年商業房地產開發投資增速將由今年的24.5%下滑至12%，2011年房地產開發總投資增長將從今年的27%回落至16.5%。在制造業投資方面，由于外圍經濟增長明年可能放慢，中金預計出口相關制造業投資增速明年將從今年的27%回落至25%的近年低谷。同時，受政府加強節能減排的影響，“兩高一資”產業投資將受到限制，帶動非出口制造業從今年的23%回落至20%。

　　東方證券也表示，投資增速短期內還將面臨繼續放緩壓力。1-6月全國城鎮固定資產投資累計同比增長25.5%，較上月末下降0.4個百分點。未來數月，無論是政府投資還是民間投資都仍將面臨繼續下滑壓力。政府投資方面，隨著國家對地方政府融資平臺債務問題的清理，地方項目投資（地方項目投資占政府投資90%以上份額）增速將面臨繼續下滑壓力，并進而帶動政府投資增速下降。企業盈利預期的下降也將對民間投資造成下行壓力。

　　東北證券（000686）則明確表示，下半年投資回落程度取決于房地產開發投資對調控政策的反應及中央扶持新項目力度。東北證券預計，在重申嚴格執行調控政策背景下，預計房地產開發投資的下降將在三季度明顯體現。而中央新扶持項目難以抵消房地產開發投資的下降。預計投資回落到23%左右，實際增速在16.5%左右，對GDP下拉作用明顯。

　　在需求方面，東方證券預計，未來數月，無論是內需還是外需，其增長都將呈現下降勢頭。內需方面，房地產投資拐點的顯現進一步確認了投資短期內繼續下降的判斷。而消費由于去年的高基數以及汽車等耐用品消費刺激政策效果的遞減和住房配套消費增速的放緩，也將繼續小幅走低。外需方面，出口增長也將從今年以來的迅速攀升到高位放緩，下降態勢難以避免。綜合來看，未來數月總需求將下降。

　　“在宏觀基本面惡化的環境下，市場在今年不太可能出現趨勢性的機會。”民族證券的一位分析師對記者表示。“不要看市場漲得厲害，主要還是估值修復行情，反轉更不會出現。”國聯證券的一位分析師稱。中金的策略報告顯示，未來一年盈利增速放緩的基本面將很大程度上抑制大盤的上漲空間，市場下半年不具備反轉條件。長城證券也表示，當前的市場正在被經濟悲觀預期所綁架，市場大幅反彈的契機有待于緊縮政策的松綁，而這一時點至少要等到第四季度。

　　中金公司稱，經濟下降的疊加因素明顯，目前政策已經由“觀察期”進入“討論期”。政府眼前對于“經濟政策保持連續性”的口風不變，但在執行中，上半年實際的“退出”態勢將有所變化。在保持政策連續性這一抽象的口號下，雙向微調將轉向。

　　一位不愿意透露姓名的分析師對記者表示，目前的市場只有在兩種情況下才能出現反轉：一種情況下是三季度宏觀經濟急劇下行，政策上出現松動；另一種情況就是未來經濟明顯好轉，市場信心明顯增強。但從目前的情況來看，“這兩種情況都不太可能出現。”他對記者表示。

　　信貸難放松解禁有需求市場資金面轉向中性偏緊

　　統計顯示，自5月24日開始的連續8周內，央行累計大幅凈投放資金量近1萬億元，從而有效緩解了5月末開始的銀行間資金面緊張的狀況。

　　7月20日，央行發行了450億元1年期票據，較上期增加100億元，發行利率為2.09%，連續7周保持穩定；21日，央行宣布將發行高達800億元的3個月期央票，若無其他操作，央行本周將在連續9周凈投放后再回凈回籠，回籠資金量為510億元。

　　分析師表示，在連續九周的凈投放之后，央行重新實現凈回籠，表明央行公開市場操作正在恢復常態。在中性對沖的操作策略以及平滑資金分布的意圖下，預計未來短期回籠工具將發揮更大的作用。

　　而同時，在下半年新增信貸規模上，接受記者采訪的多數券商都表示，7.5萬億的新增貸款的“紅線”放寬的可能性不大。數據顯示，今年1至6月，新增人民幣貸款達到了4.63萬億，這意味著，在不放松新增貸款規模的前提下，下半年銀行的新增貸款將只有2.87萬億，月均新增貸款不到5000億。而就在本周二，銀監會主席劉明康在銀監會2010年第三次經濟金融形勢通報會上強調，“嚴格控制新項目貸款，強化貸款風險管理”，“高度重視行業信貸風險”。分析師普遍認為，這很可能暗示著下半年信貸放松的機會較為渺茫。

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