三因素決定底部復雜性 反彈“變奏” 喜樂還是悲歌

受有關方面澄清地產調控政策松動消息影響，周二大盤出現調整。我們認為，這是此輪反彈過程中出現的“變奏”曲，雖然會暫時改變反彈方向，但不會根本扭轉向上運行的趨勢，后期大盤調整整固后仍將繼續反彈。

目前市場對宏觀經濟政策未來走勢出現猶豫心態，而宏觀經濟政策面也正處在是否需要再度“微調”的“十字路口”。為提高政策對經濟的前瞻性，近期有關方面頻繁到各地進行實地調研，其中短期經濟增速下滑和中長期經濟轉型帶來的不確定性，是制定明年經濟政策的關鍵點。

本周四將公布上半年的主要經濟數據，預期不會太差。積極財政政策也在試圖熨平經濟增長波動，最新提出的23個西部新開工項目、6820億元投資計劃，將刺激國內投資增速回升。但下半年經濟增速回落已成為共識，未來調控政策是否松動，正處于兩難境地。從現在推算，3季度后期才會是敏感的政策窗口。在此之前，在經濟增長減緩且擴張性政策尚未明確時，市場主力資金不會急于進場“抄底”，顛覆性的反轉行情難以出現。

就房地產調控政策而言，我們認為，房地產政策不會松動是確定的。如果此時放松調控政策，將會誤導市場，更會影響到民生問題。住建部特別強調繼續堅定不移地執行國務院《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》及相關配套政策，其實是為了促進經濟復蘇能夠健康有序進行，防止高居不下的房價導致經濟產生泡沫。

三因素決定底部復雜性

隨著時間的推移，不利于股市上漲的問題都會得到化解，但這需要時間。因此，現在所出現的筑底行情，也一定是緩慢的。本周前兩個交易日大盤所出現的反復，從一個側面說明了這一點。

應從內部尋找下跌原因

從表面看，本周二股市的下跌，與中央有關部委辟謠房產新政將有所松動有關。但是，再深入想一想，這種鼓吹房產新政將會調整的言論，實在是令人難以置信。

現行的房產新政實施才三個月，現在還不能說已經見到了明顯效果，至少距離“引導房價合理回歸”的調控目標還有不短距離。在這種情況下，怎么可能出現房產新政的松動呢？如果這樣的話，豈不調控又要成了“空調”？所以，從某種角度可以想象，有關部門的辟謠固然是導致周二股市下跌的重要原因，但是在這過程中起主要作用的，還是市場本身的因素。由于所謂的政策松動并不存在，由此而刺激起來的行情自然是短命的，即便本周二不跌，本周三，或者本周四都是會下跌的。進一步說，也就是在市場還沒有形成真正的底部之時，不能想象股市會出現大幅度上漲，哪怕是在某種因素的作用下漲上去，早晚也會跌下來。

筑底過程將是漫長的

一段時間來，人們都在探討股市的底部構筑問題。的確，大盤從去年8月到現在，已經下跌很多了，超過了1000點。同時，各種利空也得到了集中釋放，很多股票的估值水平很低，這些都成為股市反彈的條件。因此，對行情不會進一步深跌、將開始構筑底部的觀點，還是比較認同的。事實上，這樣的觀點并沒有什么錯，并且符合當前的市場實際。

但問題在于，這個底部的構筑并不簡單，是一個很漫長的過程。那種認為行情能夠V型反轉的判斷，顯然不符合實際。應該說，出現在上周五的股市上漲行情，在一定程度上引發了人們對筑底成功的樂觀預期，從而強化了做多意愿，并且導致期待股市快速上漲的情緒。但事實上，這些都是有違于現實的，因此在實踐中必然會落空。

現實是什么？簡單來說，現在的市場面臨這樣幾方面的問題：首先，流動性緊張，股市供求矛盾尖銳。這種狀況已經延續了較長時間，而在農業銀行發行時，又達到了一個很高的程度。問題在于，由于商業銀行的再融資還在大規模進行中，同時新股發行壓力也很大，這就使得股市資金面會進一步抽緊。而與此同時，考慮到整個市場的流動性還不可能出現明顯改善，這就對股市上漲構成了根本性制約。

其次，包括房地產調控以及淘汰落后產能等在內的多項政策，它們的推進對中國經濟會帶來長期利好，但在實施過程中一定會出現陣痛。進一步說，調整產業結構和增長模式，從來就不是一件很輕松的事情。因此，講到底，現在的市場大環境并不是很有利于股市上漲。

最后，隨著經濟增長放緩，上市公司業績提升速度也在下降，這對于寄希望企業業績高增長以維持較高估值的投資者來說，并不是什么好事情。最近中小板及創業板股票走勢相對疲弱，就與人們對其業績增長產生擔憂有關。而這些最能夠聚集人氣的品種都難以獲得市場認同，那么后市行情的演繹就一定是艱難的。（申銀萬國研究所 桂浩明）

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