農行未來數年盈利有望保持較快增長

　　　機構人士透露，6月19日，農行在其總行大樓里舉行了反向路演。分析人士認為，農行未來幾年盈利有望保持30%左右的增長，農行資產質量風險可控。

　　　盈利亮點很多

　　　農行管理層在預路演和反向路演中多次強調，農行橫跨城鄉的市場定位與未來中國經濟增長高度契合，縣域業務是“蛋糕”而非“包袱”。

　　　“縣域不等于農村”。農行副行長潘功勝強調，農行的縣域業務與信用合作社、村鎮銀行、小額貸款公司等中小金融機構的業務有很大區別。農行縣域對公業務的客戶主要定位于：大中型工業企業、城鎮化基礎設施建設、產業化龍頭企業、城鄉聯動企業等。在產業方面主要集中于制造業。

　　　潘功勝表示，農行計劃今年貸款規模增長18%，利潤增長30%，并且在未來三年內有望保持這一增速。農行付息率低、中間業務成長迅速、運營效率提升等都將推動盈利增長。

　　　他還指出，未來農行的信貸成本將下降。農行一季度末的撥備為123%，今年年底之前要達到150%。農行去年計提撥備443億元，大幅高于同業水平。農行達到150%的撥備監管水平之后，信貸成本將回歸正常。明年起農行若按照同業水平計提撥備，每年可釋放80億元-100億元的利潤。

　　　發展縣域業務收到的“政策紅包”也是投資農行的一大亮點。目前，針對銀行業的優惠政策包括：縣域地區貸款增長超過15%部分獎勵2%、對中小企業、農戶貸款專項準備稅前扣除；針對農行方面，縣域業務營業稅比照農信社3%稅率執行，所得稅方面農行正在與財政部討論。貨幣及監管政策方面，縣域業務實行11%的存款準備金率，每年上交銀監會的監管費用縣域業務部分免收……“如果這些政策全部實施，對農行每年利潤貢獻為50億元”。

　　　資產質量風險可控

　　　潘功勝用一連串數字表明，農行資產質量風險可控。

　　　一是各大國有商行在重組上市之前，不良貸款率一度超過了20%。如何看待未來農行的資產質量？潘功勝指出，農行在2004年以后投放的新貸款占到了全行貸款余額的93%，這部分貸款的不良率為2.33%。6年的時間，這部分貸款經歷了一個完整的風險周期，比較能反映出現今農行的風險控制水平。

　　　二是對于地方融資平臺，截至一季度末，農行融資平臺貸款余額為5300億元，不良率為0.58%。其中，投放在地市級以上平臺貸款占80%，縣級及以下平臺約19%；縣級及以下平臺中的80%投放在珠三角、長三角及環渤海地區。今年一季度末，農行融資平臺貸款的撥備覆蓋率達485%。

　　　三是房地產貸款風險。一季度末，農行房地產開發貸款不良率為2.03%，個人按揭不良貸款為0.87%。農行進行的房地產貸款壓力測試顯示，假設房價向下調整30%，農行因此產生的不良貸款余額將增加100億元。房地產開發貸款不良率上升1.1%,個人按揭貸款不良率上升0.9%,反映到整體貸款質量上，將是全行貸款不良率下降0.2%-0.3%。

　　　四是縣域貸款風險。潘功勝表示，2009年縣域業務的凈利潤為184億元，占全行凈利潤總額的30%。貸款付息率全行水平5.25%,縣域業務5.5%；存貸利差方面，全行業務利差3.76%,縣域業務4.18%。從2004年以來投放的新貸款動態不良率來看，全行為2.33%,縣域為3.01%。

　　　主承銷商定價均高于3元

　　　在路演與反向路演中，農行尚未談及發行價格。農行管理層表示，將根據路演情況、農行內在價值與成長性、資本市場供求走勢進行總體判斷。

　　　目前四家主承銷商給出的價格均在3元之上：中信證券表示，農行Ａ股合理價值區間為3．02元～4．07元／股，對應市凈率區間為1．8倍～2．2倍。中金則認為農行合理內在價值介于1．07萬億至1．25萬億元之間，對應2010年的動態市凈率為2．06倍～2．41倍。另兩家Ａ股聯席承銷商——銀河證券和國泰君安證券給予農行Ａ股合理價值區間則分別為3．17元～3．65元及3．2元～3．91元。

　　　從相對估值角度看，潘功勝認為農行估值可比銀行為工行和建行。目前，兩大行PB均值按照60日、30日、10日均價計算分別為1.94、1.85、1.8。6月18日PB為1.8。

　　　農行管理層表示：“在企業盈利增長較為穩定的階段使用市盈率定價較好，但如果按照今年的市盈率對農行定價有失公平。”

　　　此外潘功勝稱，農行IPO中40%股份比例用于戰略配售，則網上網下發行量為130億股，假設按照每股3元的價格計算，網下發行在150億元-180億元區間內，網上發行在200億元左右。若啟動綠鞋機制，上市首日價格發生大規模波動可能性較小。

來源：中國證券報

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀