銀行間形成資金緊縮預期 政策調控或將進入觀望期

進入6月份，銀行間拆借市場利率繼續5月末上行趨勢，資金面依然緊張。從數據上看，有資金價格風向標之稱的7天回購利率6月12日已達2.764%，6月6日至12日一周央行公開市場實現資金凈投放1660億元，為春節以來的最大單周凈投放規模。

市場人士表示，對于持續的資金面緊張，市場已經形成緊縮預期，未來央行將以大規模凈投放為主，但在歐元區債務危機進一步蔓延、房地產新政的效應有待確認、物價上行等背景下，政策調控或將進入觀望期。

多家商業銀行交易員稱，由于6月6日至12日是端午節假期前最后一個交易周，節前資金需求旺盛。銀行為應對企業和個人的頻繁提現需求，不僅減少資金拆出，而且要為備足流動性從市場大量拆入資金，從而使市場整體資金供給減少，需求放大，因此7天回購利率的上漲也在情理之中。

除了節日因素，國有大行在銀行間市場上不斷地融入成為5月份開始的資金緊張的主要原因。據消息人士透露，6月9日某大型國有銀行在銀行間市場一次性拆入2000億元。當天銀行間拆借回購利率再次上漲，7天回購加權平均利率為2.254%，較前一日上漲7.2個基點。

實際上從5月20日起，國有大行就開始改變融出動作，集體從市場融入資金。究其原因，除了央行對流動性的過度對沖效應顯現外，或有央行窗口指導的作用，意在穩定3年期央票的利率。

業內人士認為，近期公開市場操作的變化、監管的趨嚴、外匯占款增速下滑等，都產生疊加效應，對銀行的流動性產生綜合影響。除了種種流動性收緊的疊加效應外，市場對流動性逆轉預期更為關鍵，銀行對未來流動性的判斷從樂觀走向謹慎。

一家商業銀行債券交易員表示，對于5月份的資金驟然緊張，市場認為是暫時的，但是目前大家認為銀行資金面緊張將會持續一段時間。

進入6月份，市場傳出監管層對商業銀行實行窗口指導，要求提高超額準備金率的消息。具體而言，就是監管層將要求國有銀行超額準備金率從1.46%提高到1.9%，而股份制銀行等提高到1.88%。專家稱，這將從銀行體系抽走流動性約3000多億元。

此外，西南證券分析師認為，長期來看，銀行系統內生流動性減速，央行繼續回收流動性的意圖未變，下半年資金面將繼續緊張。

今年以來我國監管層采取一系列措施調控信貸合理投放。理論上說，銀行信貸的收縮將導致更多的銀行資金滯留在銀行間市場，從而壓低銀行間市場利率。但從實際而言，貸款規模的萎縮，限制了貨幣創造活動，也降低了存款規模，銀行資金流動性出現下降趨勢。雖然貸款增速放緩意味著相對而言更多資金可以投向銀行間市場，但是銀行資金總量的不足更為嚴重，使得銀行間市場資金出現短缺。

央行數據顯示，M2增速同比明顯下降，而M1（狹義貨幣）增速則穩步上升，兩者剪刀差的擴大說明，存款活期化趨勢明顯，而央行的存款數據也顯示，存款增速同比明顯下滑，這導致貸存比不斷攀升。

一季報顯示，中行、中信、民生等多家銀行存貸比均觸75%的監管紅線。對于今后的銀行間流動性情況，人保資產管理公司分析師李石表示，6月份銀行間市場資金面將呈現緊平衡局面，7月份若央行不大幅從公開市場操作中回籠資金，資金緊張局面才可能得以緩解。

李石還表示，在資金供給方面，6-7月央行公開市場操作到期資金規模分別為7800億元和7480億元。但在6月份第一周中，央行共抽走資金1300億元。若假設6月份央行僅回籠到期資金量的一半，則6月份央行將通過公開市場操作投放基礎貨幣3900億元。在人民幣升值預期減弱的背景下，六七月份月均新增外匯占款大約為1500億元左右。

而在資金供給減少方面，繼6月2日中國銀行400億元可轉債發行已導致7天回購利率一度飆升至3.28%之后，農行上市和交通銀行331億元規模的配股也將使得貨幣市場短期利率上行可能性增大。

另外，6月11日，財政部發布公告，將首次啟動今年的地方政府債券發行計劃，規模為438億元。市場人士認為，438億元的地方債對銀行間市場影響不大。國海證券固定收益分析師李杰明表示，一方面市場對此有預期，另一方面，從6月1日以來，央行通過公開市場操作凈投放了1800億元，短期內會給市場解渴。

盡管銀行間資金面趨緊，央行在不斷進行凈投放，但是并不意味著央行放松流動性管理。春節以來，央行在公開市場凈回籠資金11220萬億元后，已有4周凈投放，似乎有逐步轉向凈投放之趨勢。業內人士表示，近幾周公開市場的凈投放，皆是央行為緩和暫時短缺的市場流動性之舉措。

中國建設銀行專家趙慶明表示，考慮到通脹壓力、存款活期化趨勢在延續、貨幣增速仍高位徘徊，加強流動性管理使之回歸常態仍將是央行調控的主要方向。

建信貨幣市場基金經理李菁表示，5月份CPI同比增長3.1%。考慮到歐元區主權國家債務危機進一步蔓延、房地產新政的效應有待確認、GDP增速“前高后低”增長形態進一步確立等因素，短期內國內宏觀經濟政策將進入短暫的觀望期。

近期3月期央票和1年期央票發行利率上行，逐步接近二級市場水平，市場認為這將有利于央行在復雜的經濟形勢下提高貨幣供應彈性。安信證券固定收益分析師景曉達表示，目前經濟增速具有不確定性，而通脹預期依然存在。在此背景下，央行提高1年期央票發行利率的背后，更多是希望均衡公開市場操作工具的使用，避免流動性回籠過度集中于期限最長的3年期央票品種。

華寶證券分析稱，未來1-2個月，1年期央票的發行利率可能逼近或超過1年期定期存款利率2.25%。

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