改革全球儲備貨幣呼聲再起

　　美國國會轄下的金融危機調查委員會Financial Crisis Inquiry Commission成立以來，多次發出傳票，要求傳召包括巴郡主席巴菲特、高盛主席兼行政總裁布蘭克費恩在內的多位美國財金界名人出席聆訊，企圖查找出引發2008年金融海嘯的主要原因。盡管筆者認同美國認真檢討及希望修改現行法規漏洞的精神，但仍然認為，無論委員會主席托馬斯再傳召多少位證人、收集幾百萬份調查報告，也不會找到真相。其實，美國一直奉行的貨幣政策正是推波助瀾的元兇之一，難怪歐洲債務危機后，推廣國際貨幣基金組織IMF內的特別提款權SDR及改革全球儲備貨幣體系的呼聲再起。

　　究竟美元如何推波助瀾呢？過去多年來擁有全球儲備貨幣地位的美國一直享受著鑄幣收益，只需要開啟印鈔機便可以隨時購入以美元計價的商品，可憐各國央行在國際貿易傾向使用美元結算下“被迫”以美元作為儲備貨幣，令美元成為國際主流的交易及儲備貨幣。

　　美國在爆出次貸危機后發行大量美鈔，導致以美元計價的資產價值大減，美國債務無限擴大進一步打擊市場信心及穩定。作為全球央行儲備貨幣的美元，美國理論上不應該持續出現貿易逆差以及無窮無盡的債務，出現經濟學上的特里芬難題，即美國難以兼顧自身利益以及國際政策的義務。筆者認為，這種矛盾隨著全球美元外匯儲備不斷創新高超過8萬億美元，以及美國不斷出現貿易逆差4月貿易逆差達到403億美元，是2008年12月以來的最高的情況下，只會越發激烈。

　　而作為第二儲備貨幣的歐元又面對千瘡百孔的問題，各國央行領袖開始要求改變這種局面，甚至拋出超主權貨幣的概念。筆者認為，改變這種局面的邏輯很簡單，要解決這個問題便要成立一個新的全球儲備機制，有關的機制可以以IMF的SDR為基礎，甚至由IMF成立一個新的國際貨幣難度相對甚高。

　　所謂的SDR，其實是IMF設立的一種儲備資產以及記帳單位個別評論稱之為紙黃金，SDR是IMF分配予成員國的一種使用資金的權利，成員國出現國際收支逆差時可以通過使用這種特別提款權，向其它成員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還貸款，SDR同時可以取代美元或黃金成為國際儲備貨幣的一種。目前SDR由美元、歐元、英鎊和日元以一個相對合理的比例組成，不過筆者認為，隨著新興市場特別是金磚四國BRIC對全球經濟的影響日益重要下，IMF的確需要在SDR中加入包括雷亞爾巴西貨幣在內的更多元貨幣，以免全球貿易在美元陷入特里芬矛盾下變得失衡。

　　不過筆者相信，改革國際儲備貨幣涉及眾多既得利益團體，能否在2011年IMF召開的會議上作出改革仍是困難重重。各國要求在IMF內擁有更多的權力不難理解，但筆者認為更為重要的是重新定義IMF的功能，使其不會受主要主權國家的操縱。另外如果SDR改革失敗，要對美元形成制約的話，唯一的出路可能在于各國將儲備貨幣多元化，多元儲備貨幣則會在它們之間構成一種有效制約。不過，在美元仍是主流貿易結算貨幣下，央行要推行多元儲備貨幣談何容易。

作者華富嘉洛證券 梁家明 來源中國證券報·中證網

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