中資銀行股估值觸底 投資者信心低迷造最便宜板塊

　　集體大跌

　　近日,中資銀行股走出的一波集體大跌行情,讓很多投資者有些迷茫。

　　5月12日,A股銀行股全線飄紅,大有觸底反彈之勢。但多家中資銀行H股還是一如既往的在底部徘徊,實際上,自4月12日以來,它們就開始了探底行動。

　　舉例來看,從4月12日至今一個月時間內,招行（3968.HK）H股大跌18%,A股下跌15%,中信（0998.HK）A、H股均大跌25%,交行（3328.HK）H股大跌16%,A股跌18%……A+H上市的中資銀行股一片慘象。

　　12日,7家中資銀行H股,僅工行（1398.HK）、建行（0939.HK）和招行小幅上漲,漲幅分別為0.7%、0.3%和0.1%,而中行（3988.HK）與交行則維持不動,中信A股雖大漲4.81%,但H股卻小跌0.65%,同樣,民生（1988.HK）A股上漲2.4%而H股下跌1.4%。

　　“到底了”,12日,交銀國際研究部主管楊青麗對本報記者表示,兩周前她在其研究報告中,將中資銀行股的集體大跌稱為投資者的“信心潰散”,在她看來,內銀股大跌,歸根結底不是價值問題,而是信心問題。而對于5月12日A與H股股價之間出現的短暫背離,她認為只是一個偶然現象,A與H間的聯動性是毋庸置疑的。

　　而另一外資大行亞洲金融業研究主管則表示:“內銀H股價格的確很便宜了,但仍有太多疑云未解”。

　　這些疑云包括中資行再融資、農行上市造成的市場供應量放大、政府宏觀調控及對房地產市場的打壓和對政府融資平臺的調查等。而楊青麗認為,現在的估值已經反映了這些負面預期。

　　此外,交行11日晚宣布,將于5月17日邁入全流通時代,屆時財政部所持約99.7億股有限售條件A股將全部解禁,使交行成為繼工行和中行之后又一家全流通的國有上市銀行。

　　至于財政部所持股份解禁對交行股價走勢是否會帶來影響,市場普遍預期財政部不會因此減持交行股份,上述外資大行亞洲金融業研究主管表示:“從此前財政部表態要全力參與交行配股來看,財政部是不可能減持的。”另有觀點也認為,交行第二大股東匯豐銀行持股已經接近20%,在這種情況下財政部不會輕易減持交行股份。

　　根據交行2009年年報披露,截至2009年底,財政部共持有交通銀行約129.75億股,持股比例為26.48%;匯豐銀行及其子公司共持有交行股份約達93.8億股,持股比例為19.15%。

　　估值觸底

　　根據萬得統計,兩周前A股銀行股還沒有跌至最低點的時候,其加權平均市盈率（PE）為9倍,已經是1996年以來的最低位,即使在次貸危機發生之后市場最悲觀的時候,其加權平均市盈率都有10倍。另外,A股銀行股加權平均市賬率（PB）為1.86倍,為1996年以來第二低,略高于2008年最悲觀時的1.85倍。

　　H股也未能幸免。“目前H 股2010 年加權平均動態PE 和PB 分別為10.41 倍和1.85 倍,無論是看絕對估值還是相對估值,無論是與銀行股歷史估值比較,還是與新興市場同業的估值比較（H 股估值略低于印度）,當前估值都已經反映了較為悲觀的預期。”該行12日最新報告顯示。

　　而另一方面,A股銀行股的現金分紅收益率卻達較高水平,工行、建行、中行、交行四個大銀行2010年預期現金分紅收益率介于3%－5%之間,達到或接近歷史最高值。

　　剛公布的一季度季報顯示,14家上市銀行一季度一共取得1422.75億元的凈利潤,其中工、中、建、交四大國有上市銀行一共取得1135.4億元凈利潤,占到14家上市銀行總利潤的79.8%。

　　楊青麗在研究報告中也指出,扣除市盈率為負值及超過200倍的行業之后,2010年銀行股及非銀股的預測平均市盈率差幅達到有史以來最大值,并且銀行股的預測市盈率也是各行業中最低的。

　　楊直指這種悲觀的預期,是市場對穩定經濟局面的信心不足。“這種較大的信心崩潰在2003年也發生過,當時市場對中國未來經濟和銀行業極度懷疑甚至否定;而2008年由國際市場帶動的信心危機也讓銀行股上演了歷史上從沒有過的大跌。”

　　在交銀國際的最新研究報告中,仍然維持銀行業領先評級,認為貨幣政策看不到大的緊縮預期,而監管層再次提高拔備的可能性也很小。另外,地方政府融資平臺的清查雖可能導致相關貸款組合撥備有所上升,但對總體信貸成本影響有限;而從房地產貸款的壓力測試結果來看,風險也處在可控范圍內。

　　雖然疑云未散,但在交銀國際看來,顯然銀行股的估值已經為這些疑云提足了撥備,大的利空已出盡。而上述外資大行亞洲金融業研究主管則表示,“目前內銀H股顯現的是長期投資價值,短期內壓力則較大”。

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