三年央票利率“意外”下降央行拿捏平衡術

　　意外再度降臨公開市場。昨天，備受關注的三年央行票據發行利率出乎預料地下降至2.74%。盡管其下調的幅度只有一個基點，但其背后的含義卻頗耐人尋味。

　　當日，央行在公開市場發行了900億元三年期央行票據。但是，這個6倍于前次的發行量，非但沒有令其發行利率走高，反而下降了一個基點。當天，同時發行的三個月央票以及三個月正回購利率均保持不變，分別為1.4088%和1.41%。本周公開市場回籠資金2630億元，比上周增加了210億元，凈回籠資金量由上周的140億元反彈至650億元。

　　從2.75%到2.74%，雖然僅僅是一個基點的變動，卻折射出在房貸新政下，“被結構”出來的信貸資金令銀行資金運作壓力突增。三年央票900億元的發行量，顯然不能滿足銀行用于替換信貸資產的需求。其實，由于擔心未來信貸投放量下降，自上周起一些先知先覺的銀行已經在債券市場加大中、長期債券購入量。因此，這一個基點的變動意味著，大量信貸資金的回流將令原本處在整固狀態的債市再掀資金推動行情。

　　昨天，受發行利率下跌影響，三年央票二級市場利率已降至2.72%。而中、長期債券的雙邊賣盤則頻頻被點擊，收益率再度下行，在臨近收市時七年和十年期國債的賣出報價已下降了5個基點。

　　因信貸投放放緩，新增流動性顯然將加大未來公開市場操作難度。一個頗有意思的細節是，央票發行公告通常是在下午4點左右發布。但是在周三，央票發行公告直至晚間6點半才出現在央行的網站上。

　　記者從市場了解到，三年央票900億發行量雖然較前增加6倍，但是還是低于市場的需求。因此，一個基點的變動，也反映出當前復雜的金融環境下，央行公開市場操作正謹慎地在近期目標和遠期目標之間摸索平衡點。

　　對央行而言，今年貨幣政策應該是多目標的，即處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系。而要同時處理好這三者關系，必然要把握好貨幣政策執行的尺度。

　　盡管一季度經濟增長速度達到了11.9%，央行對未來經濟形勢的擔心并非不存在。今年一季度央行貨幣政策委員會例會透露的信息顯示，仍要繼續落實“有保有控”的信貸政策，調整優化信貸結構，加大信貸政策對經濟社會薄弱環節、就業、戰略性新興產業、產業轉移等方面的支持。

　　對此，一位大行研究人士表示，三年央票畢竟是長期鎖定工具，發行量加大雖然有利于短期內的資金回籠，但是必將對未來流動性造成緊縮壓力，降低未來貨幣政策操作彈性。因此，三年央票發行量的確定應是綜合考量后的結果。

　　業內人士預計，由于三年央票對信貸資產的替換效應最強，因此未來銀行對其的需求量必然還會增長。但是，昨天的操作基調顯示，未來公開市場操作將在量價中尋找平衡點，三年央票的發行量料不會在短期內快速放大。秦宏

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