三“新丁”首亮相適度寬松貨幣政策難退出

　　3月30日,央行召開了今年第一季度的貨幣政策委員會會議。雖然央行并未在會議結束后發布公告,但接受本報記者采訪的多位學者均認為,雖然長期來看寬松的貨幣政策面臨調整,但短期內央行不會輕易改變目前的貨幣政策,此舉也是呼應了此前周小川“特殊時期慎重退出”的言論。

　　事實上,隨著國內資產價格的持續上漲,以及通脹壓力的增大,市場對貨幣政策作出調整的聲音,也在不斷增大。而因周其仁、夏斌和李稻葵三位新晉委員的正式亮相,此次央行會議也受到市場的格外關注。此前,三位委員曾多次公開表示了寬松貨幣政策適度退出的相關觀點。

　　中國銀行高級宏觀經濟分析師石磊表示,今年經濟復蘇的前景仍然存在很大的不確定性,將在一定程度上加大政府宏觀政策的調控難度。華泰聯合證券的首席經濟學家陸磊也表示,目前經濟增長依然缺乏動力,當前的“政策緊縮壓力”是被高估的,在今年二、三季度這些緊縮壓力減緩之后,政府會適當減緩從緊政策的力度和預期。

　　出口不確定

　　“和去年一樣,不確定性依然是今年經濟的關鍵詞,而這種不確定性,主要是來自外部的經濟需求。”石磊表示,出口對經濟的拉動作用,成為經濟穩定發展的可期待因素,但外需的復蘇程度,仍有很大的不確定性。

　　事實上,在今年加強固定資產投資調控并從嚴控制新開工項目后,投資拉動經濟增長的動力正在逐步衰減。2009年第四季度到2010年第一季度,固定資產投資增長率從30%向25%收斂,預計從今年第二季度開始,投資增長率將進一步向20%和15%收斂,全年增幅約為20%的正常水平。

　　而在內需方面,因為消費增長是與居民可支配收入水平緊密相關的,很難期待消費需求快速增長。預計今年內需對經濟增長的貢獻,將會保持在相對穩定的水平上,不會對經濟帶來大幅拉升的作用。

　　因此,拉動今年經濟增長的引擎,或將從投資轉換到對出口的依賴上。雖然今年以來,出口呈現初步的復蘇勢態,但發改委對外經濟研究所所長張燕生認為,這一復蘇的根基仍不牢靠。外需要看美國經濟的復蘇情況,以及美國消費的復蘇情況,目前看這一塊仍然有比較大的不確定性。

　　“為什么企業不敢下大單,還是因為未來的不確定性。”張燕生表示,盡管今年前兩月的出口有復蘇,但目前中國的出口主要還是短單、小單,這表明企業大多是處于補充庫存的時期,很難確定未來的長期走勢。

　　正是出口這一引擎的不確定性,寬松貨幣政策仍然難言退出。在這狀況下,財政政策可以發揮更大的作用來進行結構調整。“財政投入應該更多投向民生相關的領域,而不是用于投資”。陸磊說。

　　通脹預期回升

　　貨幣政策難言退出,但通脹的壓力則已迫在眉睫。

　　市場普遍預測,通脹壓力在3月份有所減弱之后,二季度有可能重拾上升趨勢,進一步對貨幣政策形成壓力。中信證券在一份報告中預計,3月份的CPI同比將上升2.6%左右,環比下降0.4%,但預計二季度的CPI平均為3.0%。中金公司則預計,CPI在年中可能達到4.5%,甚至可能更高。

　　中金公司認為,今年生豬市場由于疫病原因,價格存在大幅反彈的可能性,這將帶動CPI的上漲。如果豬肉價格增長30%,則通脹在年中可能超過5%。由此,中金公司呼吁盡快針對通脹調整貨幣政策,并且還警告說,年度政策的不確定性將使通脹可能超出預期。目前年中CPI達到4.5%的預測,是基于上半年人民幣采取升值與升息的假設,而如果宏觀調控政策不能適時推出,通脹有可能會高于預期,下半年將不得不加大匯率與利率政策力度,來控制通脹。

　　“今年通脹壓力確實比較大。”陸磊說。決定國內通脹壓力的主要有四個因素:一是貨幣推動的通脹預期,二是需求拉動的通脹動力,三是成本推動因素,第四個因素是翹尾因素。目前貨幣推動的通脹預期已經穩定下來,產能過剩決定了需求上不支持通脹,但是成本推動因素和翹尾因素值得關注,翹尾因素影響將在5-8月達到高峰,所以三季度的通脹壓力最大。

　　此前,李稻葵指出,今年中國經濟將會有一個較高的增長率,但通脹形勢也比較嚴峻。“中國加息最主要的參考變量是通貨膨脹水平。假如未來CPI漲幅在某些月份超過3%,就有可能加息。”

　　2月份高達2.7%的CPI漲幅,已經快要觸及3%的重要數據關口,并已經高于2.25%的一年期存款利率,使得中國再次進入“負利率”時代。

　　財政政策應先退出

　　“負利率是加息的必要條件,但不是充分條件。”陸磊認為,目前央行決定加息與否必須考慮CPI、熱錢和利息負擔三大因素。

　　此前,貨幣政策委員會委員夏斌在接受媒體采訪時也表示,加息取決于負利率問題、通脹預期以及中美利差三方面的因素。由于美聯儲依然維持低利率,如果中國率先加息,人民幣與美元利差加大會吸引熱錢涌入,加劇人民幣升值的壓力。在公開市場操作上,央票的利率在年初調了兩次后,也沒有再往上走。“因為貨幣市場利率上升,也會吸引熱錢進來”。

　　此外,加息對民間企業的流動資金有擠出效應,如果貨幣政策先于財政政策退出,則貨幣緊縮的首要對象是民營企業、小企業。對于企業來說,由于今年勞動力成本開始上升,他們已經面臨利潤收窄的壓力。而民間投資尚未復蘇,政策取舍恐怕不得不選擇以一段時間的負利率為代價,來換取就業增長和企業生存。

　　“央行對于加息會比較謹慎,如果5月份美聯儲或歐洲央行加息,而中國的通脹仍在往上走,中國央行就會選擇加息。”陸磊表示,“目前準備金率仍有調整的空間,因此更為合適的宏觀調控方式是調法定存款準備金率。”

　　而在政策退出的順序上,陸磊認為要先進行財政政策的退出,再進行貨幣政策的退出。財政刺激是目前信貸寬松的“總根子”,只要財政繼續投入,銀行就認為是好項目,就會去追。財政退出所起的宏觀調控效果,要比先行貨幣政策的退出效果更好。

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀