再融資新規優化市場生態

　　中國證監會近日完善上市公司非公開發行股票規則，通過修訂《上市公司非公開發行股票實施細則》、發布《發行監管問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》等措施規范上市公司再融資，對上市公司非公開發行規模、三類再融資的時間間隔等作出明確規定，解決上市公司再融資制度自2006年實施以來出現的問題。

　　此次完善再融資制度引發市場高度關注。市場人士認為，此舉將扭轉融資結構的失衡，有利于資本市場積極服務供給側結構性改革。限制非公開發行規模等措施將糾正部分上市公司的過度再融資傾向。新規有助于消除非公開發行領域存在的套利空間，破除擾動市場的“定增—高送轉—減持”鏈條。新規的落實將引導社會資金“脫虛向實”，構建資本市場服務實體經濟的長效機制。再融資制度的完善也將對二級市場構成中長期利好。

　　促進融資結構平衡

　　此次完善再融資制度為上市公司非公開發行股票、配股、增發等劃定了多條“紅線”，不僅明確定價基準日，還明確了定增規模和時間間隔，金融資產充裕的上市公司難以再融資。

　　機構人士表示，明確定價基準日意味著此前三年期的定向增發模式不再可行，純粹博取資本利得的三年期項目將降低對投資者的吸引力，預計將更多地適用于引入戰略投資者。

　　華泰證券首席策略分析師戴康表示，定價基準日的調整將令發行難度加大；擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%，這將令發行規模受限；本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月，這將令發行頻率放緩。新規將鼓勵優質公司內生性增長，限制制度套利型外延擴張，有助于改善A股供求關系。

　　專家指出，對再融資頻率、規模的限制在一定時期內會影響部分上市公司的融資決策。長期來看，新規有利于鼓勵、支持優質公司選擇差異化融資方式，有利于鼓勵其他公司通過改善自身基本面獲得融資機會。

　　中信證券資本市場部杜克表示，再融資新規有助于券商提高自身核心價值發現和發行銷售能力。上市公司會更傾向于選擇研究、銷售等綜合實力雄厚的綜合性券商合作。優勝劣汰機制將有利于券商在價值發現、價值創造和銷售能力等方面形成良性競爭格局，綜合性大券商和單一依靠項目承攬的中小券商的差距將進一步拉大，推動證券行業良性發展。

　　優質公司價值凸顯

　　興業證券首席策略分析師王德倫認為，再融資新規對資本市場的健康發展是長期利好，有利于保護投資者權益，有助于A股構建價值驅動的定價體系。新規堵住了再融資監管中的漏洞，防止其成為部分上市公司圈錢的工具，抑制了一級市場的價差套利和二級市場對“殼”資源的投機炒作。從股市流動性角度看，新規實施后，股市的流動性壓力和定增股份解禁的擾動均將有所緩解。新規將幫助市場去偽存真，優化資源配置。內生增長穩定、現金流充裕的績優真成長股將受益，成為資金集中關注和配置的方向。

　　杜克表示，此前再融資定價機制存在較大的套利空間，投資者往往看重發行價格相比市價的折扣，忽略公司成長性和內在投資價值。過分關注價差會造成資金以短期逐利為目標，不利于資源的有效配置和長期資本的形成。限售期屆滿后，套利資金集中減持，對市場形成較大沖擊，不利于保護中小投資者合法權益。再融資新規實施后，現金流良好、有扎實內生性增長的優質上市公司的稀缺性與投資價值在中期角度將進一步凸顯，此類公司將擁有更為便捷的融資渠道。

　　一位券商資管人士指出，再融資新規出臺正當其時，符合資本市場發展的大趨勢。部分企業上市后不安于主業發展，而是傾心于資本運作，沉迷于資本套利，更有甚者濫用資本市場融資優勢，進入賺取息差的類金融領域，不僅嚴重擾亂金融市場環境，更使得上市公司作為我國經濟轉型主導力量的作用得不到有效發揮，反而抑制了企業創新、創業和創造的基本動力。新規實施后，依賴過度融資和短期套利的盈利模式將失去生存基礎，而優質、務實和堅持實業經營的上市公司將更容易獲得資本市場支持。

　　利好二級市場

　　多位機構人士表示，再融資新規將對二級市場構成中長期利好。

　　去年A股再融資的總規模超過1萬億元，遠遠超過IPO融資規模，定向增發一直是再融資的主流品種。抑制上市公司過度融資，有助于改善一二級市場的資金結構，減少相關的擾動影響。

　　規范上市公司再融資行為，理順定向增發的定價機制，減少套利空間，有助于減少利用定向增發制造概念題材的投機炒作，從而更好地保護中小投資者合法權益。

　　專家表示，明確定價基準日將打破簡單的價差投資邏輯基礎，使投資者回歸基本面分析、價值投資理念，有助于優質公司得到市場的關注和認可，扭轉以往“炒小”、“炒新”、“炒差”的投機風氣。從目前已實施的創業板定向增發按照發行期首日定價的實踐看，市場反應平穩，相關公司融資進展順利，為全面實施發行期首日定價奠定了良好基礎。同時，國有企業可選擇公開增發、可轉債、優先股等其他多種融資手段，預計再融資新規不會對國企改革造成不利影響。國有企業還可以通過并購重組做大做強主業，本次再融資規則的調整并不影響發行股份購買資產。

　　中信證券資本市場部陳石磊表示，再融資新規中長期有利于抑制上市公司過度融資，利好二級市場。如不考慮證監會已受理因素，目前已發布的上市公司非公開發行預案中，192家公司合計3489億元的預案在融資期限上不符合要求、240家上市公司合計7230億元預案不符合“股本不高于20%股本比例”要求。由此可見，新政對于中長期約束上市公司融資沖動的影響將較為明顯，從而有效緩解二級市場擴容壓力。

來源：中國證券報

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