區域性股權市場準入門檻未來或可降低

　　國務院近日發布《關于規范發展區域性股權市場的通知》，提出要著重從“完善監管體制、確定合格投資者、強化區域管理、鼓勵支持措施”等八個方面積極穩妥推進區域性股權市場規范發展。

　　區域性股權市場是多層次資本市場的“塔基”，但長期以來，本土資本市場的發展重心卻在公開市場，作為私募性質的區域性股權市場存在法律地位不明晰、監管責任未落實、管理制度不健全等問題，對此，《通知》出臺的系列規范舉措非常接地氣，具有非常強的針對性。比如，目前有些區域性股權市場盲目攀比掛牌企業家數，過度延伸服務區域、甚至向全國企業開放，有脫實向虛的苗頭；《通知》規定區域性股權市場不得為所在省級行政區域外的企業私募證券或股權的融資、轉讓提供服務。這些舉措將遏制區域性股權市場脫實向虛傾向，使多層次資本市場的塔基更為扎實牢靠。

　　發展區域性股權市場，其意義是多方面的，首先有助于化解小微企業融資難問題。目前滬深上市公司有三千多家、新三板掛牌公司有一萬多家，這些企業僅是全國企業數量的九牛一毛，眾多小微企業的融資難問題一直沒有妥善解決辦法。一般來說，區域性股權市場準入門檻相對更低，其服務更為貼近企業、貼近投資者，通過在融資方與投資方兩者之間搭建有效溝通橋梁，可以部分解決小微企業的融資難。

　　而且，目前區域性股權市場已定位于服務本省區企業，也即投資者所投資的基本就是自己身邊的企業，其所產生的意義更為積極深遠。A股市場上市門檻高，但業績平庸上市公司的股東也遍及全國各地，這或是因為投資者沒有親眼看到這家公司的經營實況，沒有直觀感受，就難以了解相關細節，或基于籌碼投機價值而買入這只股票。而在區域性股權市場，企業的各種信息包括內部信息都可很快傳遞到投資者耳中，投資者對企業經營狀況有切身感受，企業經營不佳，自然不敢貿然投資，而且由于區域性股權市場準入門檻低、企業數量將較為龐大，也就從根本上消弭了投機空間，這樣的市場更能準確發現企業內在價值，接近理論上的“強式市場”。

　　我們不妨假想一種更為極端的情形，那就是投資者若要投資自己親戚朋友的企業，肯定會反復分析比較其中風險與收益，思前想后、三思而后行，一旦參與投資，就會協商相對有效的監督制約機制以及合理的收益分配機制，這種投資行為腳踏實地，卻正是A股市場所缺乏的，區域性股權市場在這方面將有較大改進，這正是其重要意義之所在。

　　當然，區域性股權市場作為私募市場，應有必要的合格投資者標準和要求。《通知》規定，自然人要成為合格投資者，需具備較強風險承受能力且金融資產不低于五十萬；不得通過拆分、代持等方式變相突破合格投資者標準或單只私募證券持有人數量上限。比較發現，這個準入門檻遠比新三板的自然人準入門檻500萬低得多。在筆者看來，新三板市場發展剛起步不久，且是全國各地企業集中掛牌，由此對其設立500萬的資金準入門檻是合理的；而區域性股權市場作為多層次資本市場的塔基，是資本市場的毛細血管，面對的投資者更為平民化，其準入門檻自然也應平民化，在發展還不很規范的初期，50萬的準入門檻也是比較合理的。

　　隨著區域性股權市場發展的進一步規范，筆者認為，一方面要推動大量小微企業掛牌，另一方面應推動投資者準入門檻向零門檻靠攏。50萬的準入門檻，實際上等于將絕大多數普通投資者擋在了門外，這可能使發展區域性股權市場的重要意義大打折扣。區域性股權市場作為脫虛向實的基礎性市場，投資者自身具有控制風險的內在動力，其孕育系統性風險的可能性極小。目前A股市場對投資者是零門檻，筆者認為，將來對腳踏實地的區域性股權市場，投資者準入門檻應也設定為零。是否私募市場，不應作為投資者資金門檻的設定參考，投資者投資于親戚朋友企業就相當于私募，并無資金門檻限制，私募只需控制總數不超法律規定的200人即可。這對推動“大眾創業、萬眾創新”無疑具有重要意義。

來源：上海證券報

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