年內第三次變相降準落地 央行昨日開展3935億元MLF操作

　　2月15日，《證券日報》記者從央行獲悉，為維護銀行體系流動性基本穩定，結合近期MLF到期情況，央行對22家金融機構開展MLF操作共3935億元，其中6個月1500億元、1年期2435億元，中標利率與上期持平，分別為2.95%、3.1%。這是央行今年內第三次開展MLF操作，之前兩次分別發生在1月13日和1月24日。

　　央行公開市場昨天還進行了500億元7天期逆回購操作、200億元14天期逆回購操作、500億元28天期逆回購操作，利率均與上期持平。昨日，公開市場實現資金凈回籠1400億元。

　　2月4日至2月10日，央行連續六天暫停公開市場逆回購操作。央行的解釋均是：隨著現金逐漸回籠，目前銀行體系流動性總量處于較高水平。為保持銀行體系流動性基本穩定，暫不開展公開市場逆回購操作。

　　從本周來看，公開市場共有9000億元逆回購到期，1515億元MLF在周三到期，約6300億元TLF則將于周五左右集中到期。這些到期資金規模達1.68萬億元，是月內資金到期最多的一周。

　　巨額資金到期也在貨幣市場上得到了反應。昨日，shibor利率全線上漲，隔夜利率報2.2658%，上漲0.48個基點；7天利率報2.6270%，上漲0.62個基點；3個月利率報4.2394%，上漲2.46個基點。

　　去年央行共展開了17次MLF操作，與逆回購一起構成了變相降準的模式。這種模式成為去年央行調控流動性的主要手段，保證了流動性處于合理充裕狀態。

　　分析人士指出，由于今年貨幣政策更加強調要保持穩健中性，要綜合運用多種貨幣政策工具，調節好流動性閘門，保持流動性基本穩定。今年央行將在倚重變相降準的模式來調節市場流動性的同時，也會增加價格型工具的使用頻度。今年春節前后的貨幣市場利率上調即是這一思路的體現。

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　　央行如期再“出手” 昨超額續作3935億MLF維穩流動性

　　央行如期再度“出手”，向市場馳援流動性。在昨日上午開展了1200億元逆回購后，央行微博下午公布，當天對部分金融機構開展了3935億元中期借貸便利MLF操作，操作量明顯超出當天到期量。

　　業內人士稱，央行超額續作MLF，旨在彌補本周巨量到期資金缺口，但利率卻與上期持平，合理把握去杠桿進程。同時，從公開市場連日凈回籠資金來看，央行有意維持銀行體系流動性的基本穩定，流動性環境仍大概率保持緊平衡態勢。

　　MLF加量不加價

　　央行昨日稱，為維護銀行體系流動性基本穩定，結合近期MLF到期情況，央行對22家金融機構開展MLF操作共3935億元，其中6月期MLF操作量為1500億元、1年期MLF操作量為2435億元，中標利率與上期持平，分別為2.95%和3.10%。

　　這較上期MLF操作量增加了約六成，但操作利率卻未繼續上調。同時，昨日有1515億元6月期MLF到期，與到期量對沖后，央行昨日超額續作了2435億元MLF，緩解本周巨額到期資金壓力意圖明顯。

　　1月24日，央行首次上調MLF操作利率。業內人士指出，昨日利率未繼續上行，顯示出央行維穩貨幣政策的意圖，有助于緩解之前市場對央行不續作MLF的擔憂情緒。

　　民生證券研究院固收團隊負責人李奇霖指出，央行本次超續MLF的目的在于彌補流動性缺口，保持市場流動性基本穩定，畢竟央行只是意在去杠桿，而非造成流動性緊張的恐慌。

　　從全周來看，本周有逆回購、MLF、臨時流動性便利TLF等多項流動性工具到期，雖然央行此前并未公布TLF的具體操作量，但市場預計本周到期資金量或已超1.6萬億元。

　　值得一提的是，由于市場人士對央行是否會續作TLF仍有分歧，疊加本周巨大的資金到期壓力，令機構對未來流動性日趨謹慎。15日當天，7天期、14天期回購利率上漲明顯，7天期存款類機構間質押式回購利率DR007報2.76%，較前一交易日跳漲了24個基點，顯示出市場對于中長期流動性的擔憂。

　　合理把握去杠桿進程

　　而從昨日MLF的結構來看，央行開展的6月期MLF操作量恰為1500億元，與昨日到期6月期MLF數額接近，而超額凈投放的MLF則為更長期限的1年期資金。

　　“本次新增2435億元1年期MLF投放，使加權資金成本更加接近3.1%，提高了1年期MLF對市場利率的引導作用。”中信證券債券分析師明明測算，政策利率是階段性上調的，過快上調政策利率并無助于去杠桿，還有可能導致市場出現風險。

　　央行昨日發布的工作論文指出，宏觀分析表明，高儲蓄支撐的投資導向增長模式，決定了中國總體上較高水平的杠桿率。盡管高杠桿可能引發系統性金融風險，但債務可持續性在不同情況下的差異，導致杠桿率水平的風險閾值并不穩健。

　　央行工作論文稱，基于此，應合理把握去杠桿和經濟結構轉型的進程，避免過快壓縮信貸和投資可能引發的流動性風險和“債務—通縮”風險，同時也要避免杠桿率上升過快而引發的資產泡沫。

　　1月24日，央行上調MLF操作利率10個基點，其后逆回購、常備借貸便利SLF利率也上行，引發了市場對未來政策利率進一步調整的擔憂。明明預計，政策利率應是階段調整的，一方面，取決于國內去杠桿政策的效果和進度，另一方面，則受美聯儲加息后中美利差的影響。年中若美聯儲加息，在中美利差縮窄并導致資本外流壓力加大的情況下，政策利率才有可能進一步上調。

　　“籠統地去杠桿或加杠桿政策都可能有失偏頗，正確的做法是讓市場在資源配置中發揮決定性作用。”央行工作論文稱，市場要發揮決定性作用，關鍵在于政府要更好地發揮作用。要保持宏觀政策穩健中性，即宏觀環境要松緊適度，而過松、過緊都不利于市場發揮作用。（來源：上海證券報）

　　【分析評論】

　　OMO+MLF并舉難阻流動性走向緊平衡

　　15日，央行繼續開展逆回購操作，交易量仍不及到期規模，單日公開市場操作實現凈回籠1400億元；不過，15日下午，央行宣布對22家金融機構開展了3935億元MLF操作。當日有1515億元MLF到期。市場人士指出，面對短期流動性到期高峰，央行對沖力度加大，料可避免流動性過度緊縮，但資金面在邊際上收緊在所難免，未來大概率將呈現緊平衡，而MLF續做或降低了TLF續做可能性。

　　對沖力度加大

　　15日早間，央行照常開展逆回購操作，交易量為1200億元，其中7天期500億元、14天期200億元、28天期500億元，各期限操作利率均保持穩定。因當日有2600億元逆回購到期回籠，故單日凈回籠1400億元。

　　央行雖連續第三日開展逆回購操作，向金融市場投放短期流動性，但昨日逆回購交易量環比減少100億元，到期回籠量則增加了300億元，導致昨日單日凈回籠量較上一日增加400億元。

　　15日，逆回購到期量大，還有1515億元MLF到期，且適逢例行存準繳款日，存款類機構或面臨一定量存準補繳，如此多重壓力下，央行逆回購操作量不增反降，暗示央行流動性投放或有“后手”。臨近午盤，市場上便傳出消息稱央行將與部分銀行開展MLF操作，期限仍為6個月和1年期，利率持平于上次的2.95%和3.10%，但具體操作規模還有待披露。

　　15日下午，央行透過官方微博對MLF操作的消息予以確認。央行微博稱，當日對22家金融機構開展MLF操作共3935億元，其中6個月期1500億元，1年期2435億元，中標利率均與上期持平。

　　據數據，本月共有2050億元MLF到期，除15日有1515億元之外，本月19日還將有535億元到期。

　　TLF續做存懸念

　　15日，央行公開市場操作與MLF操作并舉，顯示其應對短期流動性到期高峰的力度在加大。不過，連日來，公開市場持續凈回籠的累積效應正顯現，昨日銀行間貨幣市場流動性仍呈現邊際收緊的態勢。

　　交易員稱，昨日貨幣市場流動性繼續趨于收斂，7天及以上期限資金偏緊，此前一直充裕的隔夜資金供給也出現收緊。雖然央行通過OMO和MLF投放流動性，但近段時間凈回籠的規模不小，流動性總量逐步下降。

　　從貨幣市場利率走勢上看，昨日銀行間質押式回購利率全線繼續走高，其中隔夜利率漲3BP，指標7天利率大漲31BP、14天利率大漲23BP，更長期限的1個月回購利率張19BP.

　　SHIBOR方面，15日早間公布的各期限SHIBOR全線走高，中長期限上行幅度較大，曲線繼續呈現陡峭化上行的姿態。其中，7天SHIBOR漲0.62BP至2.6270%，3個月SHIBOR則漲2.46BP至4.2390%。

　　市場人士指出，近期資金到期量較大，即便央行恢復資金投放操作，也只限于對沖，疊加繳準繳稅等因素影響，短期流動性料繼續趨于收斂，恢復緊平衡是大概率事件。

　　市場人士進一步指出，就短期來看，到期回籠量仍大，預計央行對沖操作不會停止，市場接下來的關注點在于約6000億元的臨時流動性便利會否得到續做。有交易員稱，央行既已超額續做MLF，且重啟逆回購操作，再續做TLF的可能性下降；如果確有必要續做，可能也僅進行部分續做。

來源：證券日報

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