短期回購利率波動加大 貨幣政策或保持穩健

　　過去數周，短期回購利率波動性加大，且一度出現小幅上升局面。在即將公布的11月CPI數據預期上行等因素影響下，DR007存款類金融機構7天期質押式回購利率未來可能仍會出現間或小幅上行跡象，以進一步推動“去杠桿”。

　　值得一提的是，央行在三季度貨幣政策執行報告中，首提DR007。而DR007也被認為是更好地觀察國內資金市場流動性的窗口。

　　市場有觀點提出，短期回購利率一度小幅上行，意味著監管層力圖控制資產價格泡沫風險，并抑制杠桿的迅速上升。但也有專家表示，適當的利率邊際收緊，符合貨幣政策的立場，但并不代表貨幣政策大的轉向。

　　市場關注DR007

　　DR007是央行最新強調的另一種銀行間利率。在三季度貨幣政策執行報告中，央行首次提及DR007。該指標在過去近一年時間里，運行一直表現平穩，但在今年9月份以來加劇了波動。9月末，DR007利率均值最高點接近2.8%，此后至10月中旬，逐漸回落至2.3%左右，而在10月末又上揚至2.6%左右。

　　最近數周，DR007利率波動加大且一度小幅上升。然而，從整體趨勢來看，DR007利率走勢已逐步平緩。截至昨日，該指標20日、10日、5日加權平均利率分別為2.6425%、2.6020%、以及2.4660%。

　　華融證券首席經濟學家伍戈對上證報記者表示，近期銀行間市場利率一度上升，與內外部形勢相關。外部來看，11月以來，美國大選結果、美聯儲加息預期等因素疊加，使得美元上漲較快，而包括人民幣在內的新興市場國家貨幣面臨壓力；內部來看，最近中國經濟表現向上，可以適當地采取利率邊際收緊的舉措，來應對國內外形勢變化、穩定預期。

　　市場對于DR007的關注，源于它被認為是更好地觀察國內資金市場流動性的窗口。央行在第三季度貨幣政策執行報告中也提到，“DR007可降低交易對手信用風險和抵押品質量對利率定價的擾動，能夠更好地反映銀行體系流動性松緊狀況，對于培育市場基準利率有積極作用。”

　　專家預計貨幣政策保持穩健

　　高盛中國經濟學家宋宇預計，未來幾周，央行可能會繼續維持銀根相對緊縮，推動DR007間或小幅上行，從而鼓勵“去杠桿”。

　　不僅如此，11月CPI等一系列宏觀經濟數據也即將公布。市場普遍預期，CPI同比增速微升，PPI同比增速進一步上揚。而2017年CPI上行壓力或將引發更多關注。有市場人士對此表示，盡管CPI上行符合政策目標，但或許會變得過猶不及。而從長期來看，CPI上行壓力加大的同時，也將會給短期回購利率、中長期利率等帶來上行壓力。

　　值得一提的是，自9月中旬以來，央行多次允許DR007超過通常區間20至40個基點，達到2.55%至2.75%。

　　宋宇認為，這標志著央行將收緊政策立場，力圖控制資產價格泡沫風險，并抑制杠桿的迅速上升。同時，基金機構在銀行間市場借入規模擴大，這一結構性因素本身，也放大了上述波動性。

　　此前，決策層也已經采取一些監管措施，以防范金融杠桿過高，比如限制債券投資者的回購杠桿以及債券質押品的風險狀況等。

　　鑒于央行最新報告中強調DR007，且該利率僅覆蓋銀行，結構更為穩定，高盛認為，此舉暗示央行可能轉而關注DR007利率作為實際上的政策利率。

　　伍戈則認為，適當的利率邊際收緊，符合中央貨幣政策的立場。但他并不認為貨幣政策發生轉向。存貸款基準利率、數量型貨幣政策工具等，其實仍是“按兵不動”，貨幣政策大的立場并沒有改變。對于下一步貨幣政策走向，伍戈表示，這取決于經濟、市場等大勢的變化。

　　鑒于12月中央經濟工作會議召開在即，瑞銀中國經濟學家張寧預計，貨幣政策可能試圖平衡穩增長和防風險的政策目標，預計政府將再次強調保持經濟合理增長，強調防風險和防范資產泡沫，并繼續把供給側改革作為首要任務。“我們預計，決策層會采取更為積極的財政政策，并保持穩健的貨幣政策。”

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