10年國債收益率或挑戰3.2% 資金緊張局面將持續

　　時隔半年，10年期國債收益率重新站上了3%的點位。

　　12月1日，10年國債期貨大跌0.63%，10年國債現券收益率突破3%。這是自今年6月中旬以來，十年國債利率首次重新回到3%之上。

　　實際上，債市調整已有一段時間，11月29日，債市大跌，十年期國債到期收益率大幅上行近10bp。今日再次大跌，則進一步擊穿3%這一市場心理點位。

　　對此，中信建投固收研究團隊稱，這一波市場調整最直接的促發因素是在于資金緊張，背后的實質則是：央行態度的轉變。

　　下半年以來多次提示資金面風險的九州證券全球首席經濟學家鄧海清亦認為，貨幣市場超級寬松的時代已經結束，央行是這一變化的主導因素，大行是重要參與者，疊加活期存款增速將大幅回落， 2017年10年期國債中樞將回到3.1%。

　　資金面緊張局面將持續

　　Shibor全線上漲。

　　12月1日，隔夜Shibor報2.3250%，上漲0.90個基點；7天Shibor報2.5020%，上漲0.60個基點，創15個月高點；3個月Shibor報3.0556%，上漲1.98個基點，連漲31個交易日。

　　實際上，從這兩個交易日的情況來看，銀行間質押式回購7天的利率已經突破3，昨天加權利率接近3.5%，最高一筆是10%。資金壓力之大，可見一斑。

　　拉長時間來看，2016年9月以來，貨幣市場利率波動性明顯增加，資金成本中樞上行。據鄧海清團隊測算，上半年R007均值2.4%，11月28日為2.9%；上半年DR007均值2.3%，11月28日為2.6%。

　　資金緊張的直接原因，與大型銀行融出資金的減少密切相關。

　　鄧海清指出，國內銀行體系中，基礎貨幣和資金流動方向為“央行→大行→中小行”，大行是貨幣市場的主要資金融出方，同時大行直接受到央行的窗口指導，對于中國銀行體系有關鍵作用。

　　“8月份央行召集大行開會討論流動性管理問題，要求大行限制貨幣市場融出，可能是一個主要的轉折。”北京一位公募基金投研人士對21世紀經濟報道記者表示，今年9-10月份，大型商業銀行融出資金急劇減少。

　　據數據顯示，2014年全國性商業銀行融出資金規模月均值在9萬億左右，到2015-2016年增加至17萬億左右，而2016年9月開始下降至13萬億，10月則更是銳減至10萬億，僅相當于2014年的水平。

　　10年國債或破3.2%

　　目前，市場對債市利少空多，短期內繼續調整基本上已達成共識。

　　“銀行為了應對流動性緊張，可能加快基金和委外產品的贖回壓力。”前述公募基金投研人士對21世紀經濟報道記者表示，接下來債市波動可能加大，“即使銀行理財不贖回產品，也可能要求受托人降低債券比例，這同樣會加劇市場的波動。”

　　另外，銀監會發布關于銀行表外業務風險管理指引的征求意見稿，盡管最終實際的監管執行力度，具體政策何時落地尚未確定，但“在這種不確定之下，近期銀行理財擴張將受到限制。”

　　這直接削弱了今年債市最大的利好——強勁的配置需求。

　　中信建投固收研究團隊認為，今年債券市場最大的利好來自強力的配置需求，然而這個利好短期受到了挑戰。原因在于：同業理財對理財的增長做出了巨大的貢獻，同業理財的增長的前提是偏低的資金利率，一旦資金偏緊，那么這部分的增長將會受到挑戰。

　　疊加“美國近期的經濟數據較為強勁，加息即將落地，市場對于明年加息也有1-2次的預期；美國通脹也存在走高的風險”等因素，中信建投預計，過了3%這一目標位后，近期市場依舊會繼續調整，10年國債第二調整目標位是3.2%。

　　鄧海清亦表示，銀行在負債端遇到困難之后，必然會減少資產端的配置，包括直接賣債、停止續作委外等等，其中委外機構的期限錯配程度更高，到期不續作將引發債券市場的更大幅度的調整，“去杠桿、降久期”將成為新常態。

來源：21世紀經濟報道

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