我國外匯儲備降幅好于預期

　　中國人民銀行11月7日公布的數據顯示，10月末，我國外匯儲備余額為31210億美元，較上月余額下降453.8億美元，降幅為1.4%，好于市場預計的下降幅度。SDR計價的外匯儲備正增長，10月末為22714.7億SDR，較9月末增加29.8億SDR，主要是由于美元升值所致。中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫表示，估值效應是外儲下降的主因。

　　對10月份外儲余額變動情況進行分解，王有鑫發現估值效應由正轉負，9月份估值效應為正64億美元，但10月份在美國經濟增速加快、美元指數走強帶動下，估值效應為負。10月份美元指數累計升值3%，外匯儲備主要構成貨幣歐元、日元和英鎊對美元分別貶值1.8%、3.3%和6.2%，貨幣匯率變動引起的外儲賬面價值減少金額約為322億美元，約占外儲降幅的71.2%。

　　此外，發達國家債券收益率走高致使債券投資出現賬面損失，當前中國持有美債規模為1.19萬億美元，約占外匯儲備的38%，10月份美債收益率震蕩走高，10年期國債收益率上升1.08%。此外，歐元區和德國10年期國債收益率也由負轉正，債券收益率與價格成反比，收益率走高導致債券投資出現賬面損失。

　　令人欣喜的是，從交易變動看，央行對外匯市場干預減少。王有鑫指出，與前幾次相比，國慶節以來的這一波人民幣貶值階段，央行立場和策略明顯不同，直接市場干預減少，市場化手段增加，開始在境內市場用利率手段調匯率，而不是直接動用外匯儲備入市干預。判斷依據是國慶節之后央行主動下調人民幣中間價，公開市場操作通過凈回籠貨幣抬高短端市場利率，吸引資金流入，提高做空和資本外流的機會成本。10月份的外匯儲備數據驗證了我們的結論，盡管10月份人民幣貶值幅度達到1.5%，但交易行為導致的外儲下降規模不到130億美元。考慮到交易變動包括兩方面，一是央行干預市場的主動交易行為，另一方面是滿足企業和居民購匯需求的被動交易行為，9月份銀行結售匯存在逆差。因此，從這個角度考慮，央行主動交易行為導致的外儲下降規模有限，與一季度交易變動月均下降431億美元相比，干預明顯減少。這說明央行當前是主動為之，在美聯儲加息之前釋放貶值預期，輔以市場化手段穩定匯率。

　　雖然我國外儲仍然充足，但要警惕短期內持續下降的外溢風險。我國人民幣貶值預期與外匯儲備下降相互強化，引發了市場對我國外匯儲備是否充足的擔憂。利用國際貨幣基金組織的外匯儲備充足性評估框架，我們測算發現我國合意的外匯儲備規模處于1.6萬億美元~2.8萬億美元之間。目前我國外匯儲備實際值為3.12萬億美元，超過外匯儲備合意規模上限，足以應對國際收支、外債兌付和居民跨境資產配置的需要。外匯儲備的下降沒有從根本上影響我國進口支付能力和對外債務償還能力，整體風險可控。但短期內外儲持續下降，引發市場對未來經濟穩定和央行干預政策有效性的疑慮。盡管外儲絕對規模仍然充足，這種緊張和懷疑情緒不可避免地蔓延至外匯市場，導致匯率劇烈波動，是金融風險的重要來源，需要引起關注。

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