央行繼續大額凈回籠 今日凈回籠近1000億元

　　中國央行將進行700億元14天期逆回購、100億元28天期逆回購。

　　另外，公開市場今日有1800億元逆回購到期。今日有49億元三年期央票到期。今日凈回籠近1000億元。

　　昨日央行凈回籠2450億元，連續兩日凈回籠近3450億元。

　　上周9月19日-23日公開市場逆回購操作總額達9500億元，逆回購到期規模2800億元，當周實現資金凈投放6700億元，創4月22日當周以來的最大單周凈投放。

　　興業研究分析認為，雖然外匯占款降幅的擴大在一定程度上制約了流動性的寬裕，金融機構的超儲率也處于低位，對于流動性的波動會更加敏感。疊加季末考核以及“十一”假期效應的持續發酵，大行融出意愿也有所減弱。這些因素都會給節前的資金面帶來一定的壓力。

　　海通證券認為，8月CPI遠低預期，使得通脹壓力大幅緩解。但8月底以來食品價格漲幅超預期，而PPI回升亦推升非食品價格，因而年底物價仍存在反彈壓力，預測四季度CPI或反彈至2%左右。而在國內貨幣高增、經濟低迷、美聯儲加息預期背景下，人民幣貶值壓力仍存，寬松貨幣政策也將受到限制。

　　【貨幣政策解析】

　　央行貨幣政策空間受限

　　8月下旬，中國央行重啟14天期逆回購，這被市場投資者視為央行有意降低債市杠桿的信號，長端利率應聲反彈。中秋節前，央行又重啟28天逆回購，雖然是應對過節需求所為，但14天逆回購完全能滿足過節因素，故其再次向市場傳遞堅定去杠桿的信號。由此國債期貨出現了一輪較大的調整行情，至今仍處于調整中。

　　驅動利率變動的主要因素是經濟基本面與貨幣政策。不可否認，我國經濟仍處于下行周期，為抵御經濟下行央行往往會實施寬松的貨幣政策，導致利率進入下行通道。目前國際上大部分國家皆在實施寬松貨幣政策，利率頻創歷史新低。寬松貨幣政策在初始確實產生了一些積極作用，但其帶來的危害也不容小覷。目前看，寬松貨幣政策邊際效用越來越小，而其帶來的負面影響越來越大。以我國為例，去年年底略偏寬松的貨幣政策導致了杠桿的居高不下、房價暴漲、資金錯配嚴重、貧富差距迅速擴大等問題。下面可以從數據上看一下目前的市場狀況：

　　居民住房貸款杠桿水平不斷攀升。央行的數據顯示，今年7月末金融機構人民幣中長期貸款余額達到了58.38萬億元，較2001年增長超過50倍。從增量來看，僅今年前7個月人民幣中長期貸款余額就增加了5.84萬億元。中國的居民杠桿率近年來增長非常快，居民的負債占整個GDP的比重從2005年的17.1%猛增到2015年的39.5%，而2016年有望達到44%。同時，個人房貸增量持續大漲。今年上半年，個人購房貸款增量達到2.37萬億元，去年整年的增量也不過2.66萬億元。統計局的數據更令人吃驚，1至7月個人按揭貸款13305億元，增長54.6%。

　　目前信貸主要靠居民住房貸款支撐。8月新增社融總量1.47萬億元，相比7月回升近萬億元，同比多增3600億元。房地產銷售和非銀金融機構貸款仍是新增貸款主要來源，企業貸款仍然疲軟。8月新增貸款略高于預期，且貸款余額增速8月為13%，比7月的12.9%略有回升，但仍明顯低于今年二季度14.3%—14.4%的水平。8月房地產銷售仍然帶動中長期居民貸款增加較快，并且對非銀行業金融機構貸款8月增加1463億元，屬去年7月股災救市以來的新高。除去房貸和非銀金融機構貸款之外，企業貸款仍然疲軟，短期及中長期企業貸款分別凈減少1172億元和80億元，顯示出企業擴張意愿仍然較弱。

　　流動性陷阱早已出現，寬松貨幣政策邊際效用越來越弱。8月M2由上月10.2%回升至11.4%，主要因為信貸回升、財政存款回落和基數影響。8月M1增速依然維持在25.3%的高位，M1—M2的差值雖然由上月的15.20%降至13.90%，但仍然處于歷史高位，反映地產銷售火熱、企業資金充沛，而經濟低迷令其投資意愿偏弱，流動性陷阱比較明顯。

　　暴漲的房價與低迷的實體經濟讓央行貨幣政策陷入進退兩難的境地。繼續寬松面臨資產再次暴漲的可能，目前的資產泡沫有目共睹。過去幾年的寬松造成資金錯配更為嚴重、杠桿水平進一步增大等問題，寬松貨幣政策對經濟的推動作用越來越小，這點已成為全球投資者的共識。加上美聯儲加息預期升溫，全球流動性都面臨收縮可能，一旦美聯儲加息得以實施，這將是新興市場貨幣災難的開始，也必將抑制我國貨幣政策的空間。

　　總之，貨幣寬松仍是全球央行的主要選擇。雖然貨幣空間已極為有限，但此時央行或許也不敢大幅收緊流動性，唯恐造成泡沫破滅帶來經濟斷崖式的下降，無人能預知其帶來的風險。就連央行在債市去杠桿之際，仍然下調了28日逆回購利率，以安撫市場。我們預計在未來經濟無重大變化的背景下，央行貨幣政策既難進一步寬松，又難大幅收緊。（期貨日報）

來源：東方財富網

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