央行今日實施2500億元逆回購 單日凈投放1700億元

　　中國央行將進行1800億元7天期逆回購、700億元28天期逆回購。

　　另外，公開市場今日有800億元逆回購到期。單日凈投放1700億元。

　　數據顯示，今年8月，央行口徑外匯占款減少1918.95億元至23.25萬億元人民幣，為連續第十個月下降。在外匯占款持續縮水、資金外流壓力未徹底緩解的背景下，央行需要通過各種手段供給流動性，保持資金面平穩。但是，在去年已多次降息降準的基礎上，今年以來，央行在調節流動性手段的運用上已經顯得愈發謹慎。

　　中信證券固收團隊認為，從國內貨幣政策來看，央行靈活利用貨幣政策工具，打造政策利率曲線的意圖愈發明顯；從匯率角度看，美聯儲加息預期發酵，匯率貶值、資本流出壓力仍在，總體而言，流動性環境并不寬松。

　　申萬宏源債券分析師孟祥娟表示，央行在傳遞降杠桿政策導向的同時也盡量維持資金的平穩，降杠桿舉措整體仍將較為穩健，在臨近國慶假日前，預計央行將繼續通過各種舉措維持資金面的相對平穩。

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　　降低期限錯配風險央行持續加碼28天逆回購

　　央行繼續加碼28天期逆回購。

　　9月18日，亦是中秋節后第一個交易日，央行在公開市場開展1500億元7天期逆回購及1200億元28天期逆回購，順延至18日到期的逆回購到期總規模為1300元，當日凈投放為1400億元。

　　這已是央行連續第三個交易日開展28天逆回購。上周一9月12日，市場傳出央行詢量28天逆回購的消息，隨后兩個交易日，央行分別開展600億元和650億元28天逆回購，2.55%的中標利率頗讓市場感到意外。央行上一輪開展28天逆回購操作在今年春節期間，彼時，中標利率為2.6%。

　　“在沒有寬松貨幣政策護航的情況下，降低中標利率可以降低對市場的影響。”華南某銀行交易員對21世紀經濟報道記者表示，央行此次重啟28天逆回購，“延長了投放期限，意味著抬高了成本”，但中標利率下調5BP，“對沖了一部分影響，釋放的信號也更中性。”

　　市場普遍認為，央行開展28天期逆回購操作，主要目的是緩解季末、節假日等因素影響，保持節前資金面平穩運行。

　　盡管如此，資金面依舊略為緊張，隔夜資金的成交占比下降，各期限資金加權利率普遍上漲。其中，銀行間市場質押式回購隔夜加權利率過去一周上升約8BP至2.1998%，7天品種上升了約11BP至2.2029%。

　　在對市場的影響上，中金公司利率債分析師陳健恒表示，逆回購期限的拉長，對資金利率有引導作用，并非決定性作用；而反脫媒和存款活期化的趨勢使得銀行資金成本逐步下降，金融體系資金驅動可能重回表內，債券市場仍將延續慢牛行情。

　　降低期限錯配+完善利率曲線

　　8月下旬以來，央行陸續重啟14天和28天逆回購。每次消息的傳出，均對貨幣市場、債券市場形成一定擾動。

　　“28天的逆回購利率是2.55%，比起7天品種的2.25%，如果把資金切換過來，意味著成本提高了30BP。”北京某公募基金交易員對21世紀經濟報道記者表示，央行推出更長期限逆回購，除了今年中秋節、國慶節相距較近，需“緩解節假日流動性壓力”外，更重要的目的或是通過增加資金端成本，“有點變相加息的意思，主要是現在經濟大環境不好，但有些行業、市場卻存在泡沫，需要擠一擠。”

　　九州證券首席經濟學家鄧海清指出，2013年中秋與國慶時間間隔比2016年更近，但彼時并未進行28天逆回購操作，而是繼續7天和14天逆回購。

　　鄧海清續稱，結合上一次拉長至14天逆回購來看，央行有意引導資金負債端期限拉長，以降低市場的期限錯配程度；可以進一步猜測，央行可能加大MLF等更長期限工具投放力度，以減少短期資金循環投放壓力，實現其“鎖短放長”目標。

　　中信證券首席固收分析師明明認為，從28天逆回購2.55%的中標利率來看，操作利率較上次下調5BP，表明央行打造政策利率曲線的意圖明顯。

　　其具體體現在兩個方面：一是7天逆回購操作利率是政策利率中樞，2.25%保持不變也表明了貨幣政策的實質穩健態度不變；二是7天、14天、28天操作利率平均間隔15BP，顯示央行有意維護政策利率曲線平穩。

　　“此次28天逆回購重啟與年初操作的不同之處，因為年初的操作只有緩解跨節流動性需求的功能，但此次操作還具有完善政策利率曲線，化解市場杠桿和期限錯配風險的功能，所以年初28天操作的2.6%與7天和14天利率明顯有分歧，在此背景下，央行把公開市場三個短期品種的操作利率平均分布，也表明了引導短端利率的信心和決心。”明明表示。

　　銀行自營將接棒理財

　　“今年以來大部分時間里，資產荒導致的配置需求，一直在壓低債券收益率。8月中旬之前的一段時間里，市場是一股填平一切價值洼地的勢頭，10年國債被壓到2.64%這樣的低點。”前述華南某銀行交易員對21世紀經濟報道記者說，“最近這一個月，市場處于調整期，但調整完以后，收益率可能還得慢慢下，債牛還會延續，就是會比較慢，而且過程中波動會更多。”

　　中金公司利率債分析師陳健恒指出，“資產荒”的背景和邏輯在中短期內不會有明顯變化，但鑒于資金成本的變化對未來整體利率能否進一步下行以及下行的幅度影響更為關鍵，資金成本會成為下一步影響債市的核心因素和重要邏輯。

　　“前段時間長期限債券利率下行得比較猛，我們一度非常關注央行的7天逆回購利率會不會下調，因為利差空間已經非常小了。一直沒等到，說明央行已經鐵了心不會再慣著市場了。”前述公募基金交易員說。

　　明明亦表示，自重啟14天逆回購以來，央行逐漸用14天逆回購代替7天逆回購。一方面，公開市場操作已逐步日常化，很大程度上取代了“降息降準”的必要性，另一方面，資金“縮短放長”，通過拉長融資期限的方式提高資金成本。“大水漫灌”已是歷史，在全球流動性邊際趨緊的環境下，對我國而言，貨幣政策保持中性偏緊已是不爭的事實。

　　在這樣的背景下，資金成本的驅動力，將有賴于其他因素。

　　陳健恒認為，盡管貨幣政策放松緩慢，但反脫媒和存款活期化趨勢使得銀行資金成本逐步下降，金融體系資金驅動可能重回表內，債券市場仍將延續慢牛行情。

　　其分析稱，央行流動性投放工具主要是用于補充基礎貨幣，并且只是銀行負債成本的一小部分，“向央行借款目前只占銀行負債資金的2%-3%；銀行負債方還有相當大比例的存款，大型國有銀行的存款占計息負債比重超過80%，股份制和城商行也普遍在60%-80%水平”，因此，逆回購期限的拉長，對資金利率有引導作用，并非決定性作用。

　　其進一步指出，存款活期化帶動銀行存款和整體資金成本逐步下降，而這，將對市場產生更為深刻的影響。

　　其中，“居民活期和定期存款增速差”、“企業活期和定期存款增速差”這兩個指標，今年以來分別在10%、20%處上下浮動，而往年這兩個指標多呈現為負值；同時，今年銀行半年報亦顯示，銀行計息負債成本較去年末下降了30-40BP，即便成本相對較高的中小銀行，其綜合成本亦已低于7天回購利率。

　　陳健恒預測，未來具有成本優勢的銀行表內資金將接過理財的接力棒，成為主要的資金驅動力，對接居民和政府加杠桿的需求。同時，表外的銀行理財和保險保費增長放緩和利率逐步下調會使得表內存款資金的流動減少，活期化也會更為明顯，有利于銀行表內資金運作。

　　“去年銀行理財規模增速超過50%，今年上半年一下子回落到百分之十幾了，最近理財發行量沒有太明顯增長。一方面是因為息差在縮窄，目前還有一些銀行理財成本和收益是倒掛的；另一方面，表外業務的監管也在趨嚴。考慮到目前理財產品很多也就是投投利率債，自營如果能發力，肯定能產生一定的替代效應。”前述銀行交易員說。

來源：東方財富網

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