搶食券商 基金信托借雙SPV發行交易所ABS

　　信托、銀行、券商、券商資管、基金、基金子公司、私募--這些金融機構都在爭搶同一個ABS資產證券化市場。

　　競爭之激烈，“友誼的小船說翻就翻”。誰執牛耳，還未可知。

　　起因是，在ABS大浪潮下，信托公司也欲“淘寶”ABS.

　　21世紀經濟報道記者查詢獲悉，自2014年以來，以信托受益權為基礎資產，在交易所發行的ABS已超過10單。

　　4月29日，長安資產-外貿信托海發醫藥信托受益權ABS剛收到交易所掛牌轉讓無異議的函，甚至有一家私募機構在其間參與主導。

　　信托公司做ABS的一個限制在于，由于ABS市場存在銀監會、證監會下的兩套監管系統，信托公司的客戶的ABS，沒法通過信托計劃，直接在交易所發行ABS產品。

　　沖破這一限制的秘訣，就在于“雙SPV特殊目的載體結構”。

　　也就是，信托公司將信托計劃受益權轉讓給券商或基金子公司的資管計劃，借道資管計劃，可實現ABS產品在交易所上市。

　　解析信托受益權ABS的雙SPV結構

　　所謂ABS業務的基本邏輯和技術，簡單來說，就是通過設立一個SPV，通過把基礎資產轉讓給SPV，從而把信用風險或部分風險轉移給ABS投資者，從而盤活基礎資產。

　　這個SPV，嚴格意義上，應該是信托計劃，或是券商或者基金子公司的資管計劃。

　　但是，信托計劃只能給銀行信貸資產證券化做SPV，對應ABS產品必須在銀行間市場發行。這也就是為什么，如果信托公司的客戶不是銀行，或者銀行要證券化的不是信貸資產，就必須找到資管計劃的通道，借其在交易所發行ABS.

　　細究信托受益權ABS的交易結構，在信托計劃和資管計劃之間，涉及資金的對接十分關鍵。

　　以長安資產-外貿信托海發醫藥信托受益權ABS來看，外貿信托以自有資金給海發醫藥發了一筆信托貸款，在此基礎上，外貿信托將信托受益權轉讓給長安資產成立的資管計劃，資管計劃再募集資金，支付給信托計劃。

　　信托公司從給融資方劃錢，到從資管計劃回收資金，期間時間可能短于一個月，甚至可以短至幾天，具有“過橋”性質。同時，信托公司也可能引入第三方過橋資金。資金收益如果按年化折算，或相當可觀。

　　由于信托計劃的成立備案歸銀監監管，資管計劃由證監系統監管，且資管計劃的基礎資產是信托受益權，本身存在先后關系，如何縮短所謂過橋資金的期限，就成了實際操作中的關鍵。

　　誰主導或未可知

　　長安資產-外貿信托海發醫藥信托受益權ABS之所以引起市場一定關注，一個原因，即有私募機構在其間參與主導。

　　作為財務顧問的德晟資本投資管理有限公司，參與了包括搭建雙SPV交易結構，尋找并詢價ABS投資者等在內的多個重要環節。

　　另外值得一提的是，海發醫藥的主體評級是AA，按一般情況，發行ABS產品優先級也會是AA，但評級公司和項目參與方對傳統評級模式進行了創新。“依據相關醫院支付海發醫藥購藥款的歷史記錄，以及醫院本身的資質及財務情況，加之海發醫藥的擔保，最終是對ABS優先級評級進行了上調，并得到了評級機構和投資人的認可。”德晟資本資產證券化事業部總經理施年向21世紀經濟報道記者表示。

　　目前看來，手握項目的信托公司，也并非一定是此類信托受益權ABS的絕對主導方。

　　“可能是融資方提出來要做ABS標準化，也可能是原來信托產品的投資人想提早提現。可能是信托公司去找券商做純通道，也可能是券商主動找信托合作項目，各方的訴求和話語權大小要看具體情況。”有熟悉該業務的信托人士告訴21世紀經濟報道記者。

　　據該信托人士觀察分析，在資金較為緊缺的情況下，過橋資金方要求收益可能超過信托公司。或者，在上述情況中，如果基金子公司也承擔尋找ABS投資者的角色，也會明顯增加其要價底氣。甚至，強勢券商碰上弱勢信托，也可能根本不需要雙SPV，信托客戶直接通過資管計劃，信托公司只收取類似客戶推薦費用。

　　“從信托公司的角度，我們肯定是希望發展信托受益權ABS業務。”某北京信托公司人士進一步解釋道，信托公司主要有兩大動力。

　　“第一是出于調整業務結構，提高非標轉標產品的比例。本身信托受益權ABS也屬于創新業務的一種，做這類業務有利于提高我們在行業內的認可度。” 不過，該人士也指出，正是因為ABS要求對發行人和基礎資產進行充分信息披露，對融資方來說，同時也是一種壓力。

　　在該信托人士看來，發展信托受益權ABS的另一大動力，在于對存量業務進行ABS操作，也能在一定程度上增加信托公司的收入。（楊曉宴）

來源：21世紀經濟報道

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀