券商資管盈利貢獻正在增加資管資金來源中機構資金占比上升

　　券商2015年和2016年一季度業績數據顯示，傳統的經紀業務仍占券商利潤的半壁江山。在傭金率下行的環境下，各家券商對新業務的拓展不遺余力，其中資管正成為不少券商發展的業務之一。多家券商人士向記者表示，資管業務不僅公司層面在做，不少部門包括投行部門在內也在開發。據介紹，當前券商資管的投向仍以債市為主，同時隨著銀行和保險等機構投資需求的加大，來自機構的資金占比不斷上升。

　　債券型產品成主流

　　從上市券商披露的一季度業績報告來看，不少券商的資管子公司一季度凈利已過億，其中以國泰君安資管凈利潤最高，達2.52億元。深圳一家中型券商人士認為，從當前發展速度來看，資管對券商的盈利貢獻正在上升，公司也將資管業務納為重點發展方向。從資管資金投向來看，投向債市的資金占比最高。“股票市場波動大，收益風險也大。自去年股市異常波動以來，大頭資金都轉投債市，特別對那些銀行等機構進來的資金，風險偏好低，追求穩定收益，債市成了不二的選擇。”前述券商人士表示，對于近期信用債風險的暴露，機構在做投資時已經更加謹慎了，但事實上當前市場很難找到更加安全的投資品種，債市仍是重要投向。

　　申萬宏源分析，以2015年6月為界，前半段股債雙牛，特別是股市出現一輪所謂的“瘋牛”行情，投資者風險偏好急劇上升，導致市場資金從類固定收益市場紛紛流向二級市場，從而推動股票型資管產品快速逆襲。同時，債牛行情也保證了債券型產品規模能夠獲得次高占比。不過，由于股市吸引力實在太強，該階段債券型產品和混合型產品這兩類主流產品的發行規模都比2014年同期減少了一半以上；貨幣型和另類投資型產品幾乎被市場遺忘，發行規模非常小。然而，2015年6月之后，股票型產品數量快速回落，債券型和混合型產品出現一定程度上漲，規模也重新回到前兩位。

　　機構人士認為，混合型和債券型產品的市場吸引力的確具有較高的可持續性，因而這兩類券商資管產品具有最強的生命力。以2015年券商資管的產品數量來看，混合型和債券型占比分為達34.92%和24.88%。而從產品份額和資產凈值來看，2015年券商資管的債券型產品占比也最高，分別為37.02%和41.93%。無論從券商集合資管的發展歷程還是目前存續期內的產品結構看，債券型產品絕對是券商資產管理行業中最為主流的產品類型，無論產品數量和資金規模都有較高占比。

　　機構資金占比增加

　　券商人士介紹，券商資管產品的客戶分為個人客戶和機構客戶，其中集合資管計劃的客戶基本都是個人客戶，占比在九成以上，而定向和專項資管計劃以機構客戶為主，平均占比均高于80%。在資金來源方面則包括券商自有資金、個人客戶和機構客戶的資金投入，資金來源主要為外部融資，即個人客戶和機構客戶。無論是集合、定向還是專項資管業務，自有資金投入的平均占比都非常低，其中，定向資管業務對券商自有資金的依賴性最低，近兩年的平均占比都不足1%。

　　在牛市行情下，券商資管外部融資難度相對更低。申萬宏源表示，與2013年和2014年相比，2015年中期自有資金投入的平均占比相對更低，其主要原因是2015年上半年資本市場經歷股債雙牛，個人和機構投資者的投資意愿大大增強，券商融資更為容易。集合資管業務的最重要資金來源仍是個人客戶，但機構客戶資金占比顯著增加。從趨勢看，個人客戶資金占比明顯下滑，而機構客戶資金占比逐漸增多，2015年中期已大幅上升至43.93%。

　　而定向資管業務的資金則主要來自機構。據介紹，2013年以來機構客戶資金平均占比都接近100%。雖然上市券商未列出機構客戶的具體類型，但從當前的資管政策以及市場運作情況看，這些機構客戶以銀行為主，另外一些國有企業也有相當比例，保險公司需求也在逐漸增加。

　　券商人士表示，銀行資金除了會以出表或間接投資票據、保理、房地產等非標資產為目的參與券商定向資管計劃外，來自銀行理財、自營的委外資金也是券商定向資管業務的一大資金來源。銀行委外資金通常會作為券商結構化產品的優先級資金，來獲取一個相對較高的固定收益率。此外，專項資管計劃的最重要資金來源也是機構客戶。

來源：中國證券報

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