央行打響匯率保衛戰萬億公開市場操作成降準替身

　　萬億元公開市場操作成降準“替身”央行打響匯率“保衛戰”

　　不降準？不降準！

　　1月28日下午，中國人民銀行公告稱，為做好春節前后流動性管理工作，保持流動性合理充裕，將增加春節前后公開市場操作場次，從1月29日周五起至2月19日，除了周二、周四常規操作外，其他工作日均正常開展公開市場操作，操作流程保持不變。

　　就在這則公告發布之前，央行在公開市場剛剛進行了2600億元28天期逆回購操作、800億元7天期逆回購操作。至此，1月最后一周公開市場本周凈投放5900億元，創2013年2月來最大規模。

　　到目前為止，央行已經連續4周實現了凈投放，春節前降準預期再度降溫。央行更為謹慎的對待貨幣政策的寬松尺度，被市場解讀為對當前人民幣匯率維穩的迫切需求。

　　由于短期的公開市場操作將陸續在春節后到期。受訪經濟界專家稱屆時央行仍可能通過降準來緩釋流動性。

　　穩定匯率成短期最重要目標

　　即將到來的中國農歷春節有慣性的資金需求高峰。回溯2015年初，央行就曾通過降準來對沖外匯占款下降和春節因素共同導致的流動性緊張。但2016年春節在即，1月27日全國銀行間同業拆借中心的加權平均數據顯示，衡量銀行間資金充裕程度的14天回購利率周三躍升48個基點至3.30%，創13個月最大升幅。

　　但市場曾預期的降準遲遲未兌現，取而代之的是央行通過包括逆回購、國庫現金定存、MLF、SLO等向市場投放資金。

　　據國泰君安統計顯示，1月15日起央行通過逆回購凈投放6750億元，國庫定存投放800億元，SLO短期流動性調節工具累計投放2050億元，MLF中期借貸便利累計投放8625億元。按照市場人士的計算，這一力度釋放的流動性規模接近降低存款準備金100bps.

　　顯然，央行是有意放水，但又不愿意以降準的方式進行。在市場分析人士看來，2016年開年吃緊的人民幣匯率走勢是其謹慎行為的根源。

　　法國巴黎銀行BNPP在1月27日對外發布報告中指出，鑒于中國官方對于人民幣匯率持穩的迫切需求，預計中國央行PBOC將更為謹慎的對待寬松貨幣政策，這使得其降準降息空間有限。

　　支持這一論斷的是這組數據：2015年10月中國央行實施降準降息之后，11月與12月中國外匯儲備連續出現大幅下滑。從中國央行公布的數據顯示，12月中國外匯儲備再從11月的34382.84億美元下降至33300億美元，減少了1083億美元，創史上最大單月降幅。

　　資本的加速外流使得央行需動用更多的外匯儲備來維持人民幣匯率的穩定。

　　“目前影響匯率的因素一方面是年初匯兌高峰期已經過去；另一方面是央行的貨幣政策遲遲未能有效放松對匯率形成短期的穩定作用。”方正證券高級宏觀分析師楊為對《中國經營報》記者分析稱。

　　在央行一系列公開市場操作下，有跡象顯示，人民幣對美元匯率出現平穩現象，在岸、離岸市場上人民幣對美元匯率持續企穩。

　　1月26日，A股遭遇重挫，但人民幣兌美元匯率走勢卻依然穩健。當日，在岸市場方面，人民幣對美元即期匯率收盤報6.5822，較上一個交易日小幅下跌28個基點。

　　同時，人民幣對美元匯率中間價報6.5548，較上一個交易日小幅上調9個基點，人民幣中間價連續多日上調。中間價上調也被視為釋放出穩定匯率的信號。

　　而就在一周前，1月21日離岸和在岸人民幣在紐約交易時段就出現走穩現象，匯差在200~300點之間浮動。當日，在岸人民幣兌美元收于6.5797，幾乎連續4個交易日收平，交易量下跌15%。

　　有統計數據顯示，從1月第三周起，在岸和離岸市場的匯差基本維持在300個基點左右。相比之下，2016年1月的第一周，離岸人民幣匯率市場出現了較大幅度的波動，在岸和離岸市場的匯差一度擴至1600個基點。

　　受訪專家稱，之前監管層可能針對投機資本進行了回擊，目前匯率波動相對比較平穩，預計人民幣匯率短期將保持基本穩定。

　　春節后降準仍可期

　　“我們測算，春節資金需求近2.8萬億元包括2015年12月和2016年1月，兩個月外匯占款流失預計1.1萬億元、繳稅3000億元、現金需求1萬億~1.5萬億元、境外人民幣清算行繳存準2000億元左右；而在資金投放上，12月財政存款已投放1.4萬億元，央行已釋放跨年資金超1.65萬億元，已足夠應對資金需求。”國泰君安首席宏觀分析師任澤平看來，在面臨美元加息周期，國內外金融市場波動加大，人民幣持續貶值壓力下，央行規避直接降準，通過逆回購、SLO、MLF、國庫定存等類降準降息工具釋放流動性，引導資金利率下降，既穩定流動性預期，又不加重人民幣貶值壓力。

　　光大證券首席經濟學家徐高亦對記者稱，“央行短期流動性投放壓低了降準預期。央行官員在流動性會議中講話顯示，出于維持人民幣匯率穩定以及抑制金融機構加杠桿等目的，央行減少使用降低存款準備金這類具有強烈寬松信號的貨幣政策。”

　　近日，人民銀行召開商業銀行座談會。會議指出，對于流動性需求，央行將通過分別開展MLF、SLF常備借貸便利、PSL抵押補充貸款等操作安排6000億元以上資金予以支持。同時，央行有官員在此次座談會上還表示，個別金融機構對流動性預期偏于樂觀，補充流動性的工具選擇，不輕易實施降準，應通過公開市場操作進行調控。

　　這一系列公開市場操作從資金價格上看，在一定程度上緩和了市場的情緒：1月第三周投放的28天逆回購、3個月MLF、6個月MLF、9個月國庫定存利率分別為2.6%、2.75%、3.00%、3.02%，分別下調220bp、75bp、25bp、223bp.

　　民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖認為，短期看，政策導向是先穩匯率，再穩利率；“漫灌”改“滴灌”。在他看來，短期來看，短端利率的下行必定會對貶值造成壓力。央行政策走向為先穩匯率，同時采取短期流動性工具對沖的方式穩定短端利率。央行可在到期后選擇續期或回收流動性，從而取得信貸投放額主動性。而信貸投放額度過快進一步制約央行的放水，短期采取降準的概率降低。

　　大多數受訪人士同時表示，降準仍可期，有望在春節后出臺。“央行目前調控手段主要是投放短期資金，與穩定匯率的意圖密不可分，因為目前整體流動性仍然偏緊，亟待央行通過釋放長期資金來對沖。預計當匯率穩定預期形成后，央行可能會通過降準來緩釋流動性。”楊為對記者稱。

　　李奇霖也表示，中長期，考慮到經濟下行背景、外匯占款持續下滑、地方債置換加速等，降準仍可期待。

　　在他看來，目前短端相對的高位是考慮到了匯率貶值的壓力，需要維系一個相對較高的息差，但在目前經濟下行的背景下，短端維持這么高制約長端空間可能會加速惡化人民幣資產的賺錢效應，套息獲得的收益有限但或有損失的風險卻是無限的，資金更劇烈流出，匯率貶值壓力有增無減。

　　最新數據顯示經濟仍面臨下行壓力。1月27日，國家統計局發布的數據顯示，2015年全國規模以上工業企業實現利潤總額比2014年下降2.3%；實現主營活動利潤比2014年下降4.5%。同時，2015年12月份，規模以上工業企業實現利潤總額同比下降4.7%，降幅比11月份擴大3.3個百分點。

　　國家統計局相關負責人表示，這主要因為國內外市場需求不足，工業企業生產和銷售增長明顯放緩。雖然工業結構調整、轉型升級顯現成效，但2016年工業企業經營狀況可能很難改觀。

　　另一方面，因外匯占款下降產生的基礎貨幣缺口有持續性，且短端利率已經開始制約長端利率下行的幅度。外匯占款是基礎貨幣供給非常重要的一部分，這塊缺口央行會彌補。同時，2016年地方債務置換步伐加快，為降低債務的利息支出，降準力度有望進一步加大，以拉低未來地方政府債券的發行利率。

　　“如果央行認為降準的信號意義過強，有可能會采取PSL等長期流動性工具來補充長期流動性的匱乏，但無論是PSL或MLF，都存在資金成本，期限不匹配，無法完全對沖，隨著時間推移，會推升銀行間資金利率。月初大規模的信貸投放不具備可持續性。”李奇霖稱。

　　據民生證券估算，由于外匯占款持續流出，2015年四季度央行口徑外匯占款下降1.3萬億元，1月預估下降6000億~8000億元，累積下降近2萬億元。

來源：中國經營報

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀