“十三五”再提新要求 各層次資本市場引而待發

　　11月3日下午，備受關注的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》下稱《建議》全文公布。其中，對多層次資本市場發展提出了不同以往的新要求。

　　為支持創新創業，《建議》明確提出“深化創業板、新三板改革”、“支持戰略性新興產業發展”；為提高金融服務實體經濟效率，《建議》要求積極培育公開透明、健康發展的資本市場，推進股票和債券發行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率。

　　券商分析人士對《第一財經日報》表示，從“十三五”規劃建議來看，高層對資本市場發展寄予厚望，特別是期待宏觀去杠桿的任務，可以借助提高直接融資比重來實現。“但是原本計劃年底推出的股票發行注冊制，不斷推后。”一位券商分析人士表示，若沒有注冊制的實施，直接融資市場對實體經濟的支持效果將大打折扣。

　　注冊制遲于預期

　　10月已過，《證券法》修訂草案二讀繼續推遲。截至11月3日，全國人大官網也沒有披露有關證券法修法的最新進展。“據我了解是沒讀，因為股災，注冊制可能延后。”北京一位參與過修法討論的法學教授對本報表示，12月能否二讀，各方還在爭取。

　　今年4月20日，《證券法》修訂草案提請十二屆全國人大常委會一審。當時市場預期，8月份將會提交全國人大常委會二審。8月21日，證監會新聞發言人張曉軍也表示，立法機關正按照立法程序對修訂草案進行研究完善。證監會將全力配合立法機關做好相關工作，研究并反饋立法需求與意見建議，希望盡快安排第二次審議。

　　但是，8月29日，十二屆全國人大常委會第十六次會議閉幕，《證券法》草案并未上會審議。之后有參與修法討論的法學界人士對本報表示，延遲審議與6、7月間股市異動有關，“波動是系統性風險還是人為造成的，還需要進一步觀察和研究，如果找不出股市非正常波動的根本癥結所在就倉促立法，會使法律出臺缺乏針對性和科學性”。

　　依據全國人大常委會會議每兩個月舉行一次的慣例，二讀可能會在2015年10月進行。不過，目前10月已過，二讀恐將繼續推后。

　　注冊制改革方案草案2014年11月形成，并提交至國務院審閱。今年3月，國務院總理李克強在政府工作報告中提出，要加強多層次資本市場體系建設，實施股票發行注冊制改革。這與2013年11月“要健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革”的表述有明顯變化，即對注冊制的要求從“推進”進階到“實施”。

　　今年6月26日，證監會主席助理黃煒以公開演講的方式，向市場披露了注冊制改革完整框架。根據設計，將建立以證券交易所為基礎的證券發行審核制度，證監會的發行審核委員會即發審會將取消，由交易所設立上市委員會，對企業是否上市進行討論。

　　就在《證券法》修法順利進行、股票發行注冊制呼之欲出之時，A股市場經歷劇烈波動。6月股災之后，注冊制改革推進進度明顯放緩。

　　不過，在實體經濟發展不及預期，轉型升級需求的迫切壓力下，資本市場被賦予重任。不僅需要向實體經濟輸入新鮮血液，實現資本與創新因素的有效匹配，還肩負著宏觀經濟降杠桿的任務。

　　“十三五”《建議》明確提出，加快金融體制改革，提高金融服務實體經濟效率，“積極培育公開透明、健康發展的資本市場，推進股票和債券發行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率”。

　　《第一財經日報》采訪發現，市場各方對注冊制的期待有所降低。“注冊制改革肯定是大方向，這也是經濟發展的要求。但是很難預期何時推出。”一位機構人士對本報表示，目前股市低迷，監管層可能會多有顧忌。

　　新三板“煩惱”中成長

　　10月16日，李克強主持召開金融企業座談會。值得注意的是，全國股轉公司董事長楊曉嘉出席上述會議并作專題匯報。

　　李克強在會上表示，我國貨幣池子里的水不少，但向實體經濟傳導仍存在不少體制機制障礙，對此靠大水漫灌無濟于事，而是要依靠改革開放加以破解，提高金融調控和服務的有效性。他提出，要突出加強制度建設，繼續積極培育公開透明、長期穩定健康發展的多層次資本市場，拓寬直接融資渠道。

　　新三板在多層次資本市場中的作用得到高度重視，特別是在支持創新創業領域。“十三五”《建議》也提出，要拓展產業發展空間，支持節能環保、生物技術等新興產業發展，支持傳統產業優化升級，以及推廣新型孵化模式，發展天使、創業、產業投資。同時，明確提出，要“深化創業板、新三板改革”。

　　從掛牌公司數量來看，新三板掛牌公司飛速增長。截至11月2日，全國股轉系統掛牌公司達3912家，總市值達1.71萬億元。今年以來，掛牌公司股票成交累計1452億元。

　　不過，作為一個擴容至全國后發展僅兩年的市場，新三板還存在諸多問題。“從某種意義上講，新三板彌補了多層次資本市場斷層和券商業務斷層等先天不足，完善了與中小微企業特性相適應的風險投資體系及綜合金融服務體系，是多層次資本市場最大的改革增量，也是最新的創新變量。”全國股轉公司副總經理隋強近日表示，市場存在的問題屬于“成長中的煩惱”，既不能掉以輕心，也不能過分擔憂。

　　最令人“煩惱”的問題，當數流動性不足。全國股轉系統也認識到這一點，并認為流動性不足是新三板市場目前面臨的重要矛盾之一。隋強表示，股轉系統將改革優化協議轉讓制度，進一步完善市場交易機制，引導做市商加大做市投入、提升做市能力與水平，大力發展和培育多元化的機構投資者隊伍，擴大長期資金的市場供給。

　　據他介紹，新三板正在推進多項改革。首先是強化融資功能。在優化掛牌審查、股票發行和并購審查工作機制的前提下，完善股票發行制度，鼓勵掛牌同時發行，發展適合中小微企業的債券品種，推出資產支持證券；開展掛牌股票質押式回購業務試點。

　　備受關注的分層制也將在年內推出。“目前市場已具備實施內部分層的條件。”隋強稱，新三板將堅持獨立市場設計，年內將推出分層。另外，推動新三板掛牌公司向創業板轉板的試點，建立新三板與區域性股權市場的合作對接機制。

來源：第一財經日報

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