境外機構連續4個月增持人民幣債券 債券通熱度降溫

　　中國境內債券市場正受到越來越多境外投資者的青睞。根據中債登和上清所最新公布的6月份債券托管數據顯示，境外機構6月份共增持人民幣債券361.29億元，這已是境外機構連續4個月增持境內人民幣債券，且6月份新增規模創年內新高。

　　業內人士分析認為，近期中國債市回暖、中美利差進一步走擴，以及人民幣匯率企穩，都是促進中國債市吸引力提高的主要原因，預計未來兩三個月境外機構還會延續增持人民幣債券的態勢，但境外機構的增持節奏一方面需要關注債券市場開放的推進情況，另一方面則需關注國際主流債券指數對在岸人民幣債券的納入情況。

　　人民幣債券吸引力增強

　　境外機構在增持人民幣債券的券種選擇上，依舊偏好利率債。數據顯示，6月份境外機構共增持利率債304.73億元，占6月份境外機構人民幣債券增持量的84%。其中，增持國債規模最大，單月就達200.71億元。

　　招商證券研報稱，國內債市樂觀情緒感染境外機構、中美利差進一步走擴，以及人民幣貶值預期減弱，都是近幾個月來境外機構加強增持人民幣債券的重要原因。

　　具體來說，6月相關部門推進監管協調的思路逐步清晰，且央行在6月初即操作投放4980億MLF對沖全月到期量，體現出對季末流動性的維系，資金面呈現出前緊后松的局面。以上兩者激起6月份國內債市的樂觀情緒，債券收益率整體趨于下行。

　　從中美利差的角度來看，由于5月份美國相關經濟數據的疲弱導致美債收益率處于低位震蕩，人民幣債券的相對優勢更加突出。6月份中美利差平均水平約為138個基點，相較上月進一步抬升7個基點。

　　上述報告還稱，自中間價定價模型引入逆周期因子之后，人民幣匯率在美元指數走弱的背景下得到逐步修正，貶值預期也趨于減弱，境外機構投資人民幣債券的預期匯兌損失以及相應的外匯風險對沖成本均有所降低。

　　穆迪大中華區信用研究分析主管鐘汶權對證券時報記者表示，近期人民幣匯率企穩是境外機構增持人民幣債券的最主要原因。去年由于人民幣匯率貶值導致一些境外機構減持人民幣債券，但今年以來隨著人民幣匯率企穩，境外機構匯兌成本也隨之下降，使得境內債券的吸引力增加。

　　“盡管人民幣加入SDR后，從長期看會利于境外機構增加對人民幣資產的配置，但短期看，境外機構選擇何時增持人民幣資產，最主要的因素還是人民幣匯率。”鐘汶權說。

　　按照上述分析，有業內人士預計，未來兩三個月境外機構還會持續增持人民幣債券。法興銀行中國經濟師姚煒稱，盡管監管部門會加強監管協調，下半年流動性會維持不松不緊的中性環境，但金融去杠桿會持續推進，而金融去杠桿是維持人民幣匯率堅挺的一個重要原因。此外，從外部環境看，下半年歐元走強概率高，而美元指數可能繼續走弱，年底前人民幣匯率也會較為穩定。

　　此外，盡管自境外機構進入中國銀行間債市以來，利率債一直是其投資的主要券種，不過，值得一提的是，除了偏好利率債外，面對高收益率水平的吸引，境外機構6月份顯著增持同業存單，新增規模達92.5億元，創今年以來新高。

　　鐘汶權認為，同業存單畢竟是金融機構發行，風險較信用債低，且6月由于銀行面臨季末流動性壓力沖擊，普遍發行高收益、期限短的同業存單獲得流動性，這對境外機構來說投資收益較高，具有較強吸引力。

　　債券通熱度降溫

　　“債券通”開通后，也為境外投資者投資境內人民幣債市提供了一條便利途徑。不過，根據上清所公布的統計數據顯示，“債券通”除開通首日交易火爆外，截至目前日均交易熱度顯著下降。

　　“債券通”于7月3日正式開通，開通首日達成交易70.48億元，其中以買入交易為主，金額達到49.04億元。但根據招商證券的統計，首日后境外機構通過“債券通”渠道交易相應人民幣債券的熱度顯著下降，開通之后的日均結算規模僅為2.61億元。

　　鐘汶權表示，據其了解，“債券通”開通首日主要是中資境外機構在通過這一渠道進行交易，而外資境外機構目前仍處在準備、熟悉這一新渠道的過程中，所以開通初期不可能帶來大規模的國際資金流入。

　　另一個導致目前“債券通”交易熱度不高的原因，則是中資美元債的替代效應。鐘汶權稱，此前就已有不少境外機構通過直接入市的方式認購國債，相比之下，“債券通”的開通會增加境外機構投資境內人民幣信用債的便利，但由于7月以來中資企業在海外發行美元債出現放量，境外機構目前更傾向于直接投資中資美元債，所以導致“債券通”短期內交易熱度不高。

　　招商證券研報也認為，“債券通”開通初期不太可能帶來大規模的國際資金流入，不應過度高估“債券通”在短期內對我國債券市場的利好效果，其政策效應將在中長期才能得以體現。“債券通”能否吸引境外機構顯著加快配置人民幣債券，一方面需要關注未來我國推進債券市場開放的政策發布；另一方面，還需關注國際三大主流債券指數對在岸人民幣債券的納入情況。（記者 孫璐璐）

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